To The Moon

1.買入時候猶豫的投資，就不要投，無論多小的比例。巴菲特說：不願意持有十年，就不要持有10分鐘。段永平說：我們之所以成爲我們，不是因爲我們做了什麼，主要是因爲我們沒做什麼。格雷厄姆說：買股票就是買公司（如果你不是爲了買公司，最好別買股票）。

2.投資買入關鍵是能力圈，而不是情緒（市場先生）。格雷厄姆通過對人性洞察總結出市場先生，人們總會不考慮企業本身的價值，跟着股市的漲跌去瘋狂出價。巴菲特說：別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。基於市場先生，格雷厄姆談到：股市長期是稱重機，短期是投票機。如果買入時，是因爲看到上漲和別人賺錢的消息，大概率是被市場先生的情緒影響。

3.能力圈是邊界，自我認知的邊界。李錄先生說：價值投資中最重要的四個概念：第一，買股票就是買公司；第二，市場先生；第三，能力圈；第四，安全邊際。格雷厄姆提出了四分之三，巴菲特只提出了能力圈。李錄先生給能力圈的定義是，對企業什麼情況下會完全失去持續競爭力的情況的定義。李錄先生認爲這是一種對企業認知的邊界。李錄先生推薦的《洞見》這本書中也提到，人認知的邊界，確定了“我”這個概念的範圍。換句話說，能力圈內的認知，是獨立思考的“我”的一部分。

4.在能力圈內才能確認安全邊際。安全邊際是在買入公司的時候，知道自己無法預判到所有未來的變化和可能，從而要以低於預判價值的價格，買入公司。給自己留下足夠的抗風險空間。美國投資家卡拉曼專門寫了名爲《安全邊際》的書，足見其重要性。《愛的藝術》中提到，思想的最高之巔是瞭解我們無知。謙虛和認錯是價值投資者的核心習慣，也是安全邊際的一種體現。

5.破產清算型公司的投資：想要確認安全邊際，首先要給企業估值。而給企業估值，首先就已經默認了買企業就是買公司，就是持有公司的一部分這個前提條件。在評估企業的最低價值的時候，主要考量的就是企業的風險邊界，即什麼條件下企業可能會造成利潤下滑甚至最終破產清算，這恰恰是能力圈的核心體現。所以企業的最低價值一定是最差情況下破產清算的價值，1929年後格雷厄姆許多投資都是這種類型。這種投資在巴菲特中後期已經較少見到，目前也不是價值投資領域的主流。

6.債券型公司的投資：當研究企業時，發現企業最低價值也能夠維持某個利潤不會更差的時候。這種情況就是巴菲特描述的企業具有持續的競爭力的情況，雖然企業不一定會有利潤增長，但是企業無需投入更多的利潤去再投資，就可以輕鬆創造可觀的現金利潤。這樣的公司，在評估安全邊際時，主要考量的就是不增長情況下企業能夠實現的最低的自由現金流，以及未來長期自由現金流折現。比如巴菲特買入的喜詩糖果，雖然增長可能有限，在巴菲特的投資組合中佔比並不大，但卻給巴菲**獻了多倍持續的現金回報。

7.成長型公司的投資：如果說前兩種公司，大多是考驗在別人恐懼時我貪婪。更多是考驗對企業底線和風險的評估，從而獲得靜態的確定性的價格低於價值，然後通過價格迴歸獲得或長期分紅獲得收益。那麼第三種，會出現大量的別人貪婪我恐懼。關於成長股的投資，大家可以參考菲利普·費雪的《怎樣選擇成長股》，近期筆者也正打算重新讀這本書，歡迎一起交流心得。

8.成長型公司在高速成長期，容易加強人們對未來成長的美好預期。從而導致快速成長的公司價格遠遠脫離當前的價值。市場先生容易在這種投資中佔據主導地位，甚至主導我們對安全邊際、能力圈、公司自身經營狀況的評估。在這種公司的投資中，獨立思考，對成長性的確定性的評估，尤其是在成長性評估上的能力圈邊界確認就更加重要。能客觀的看到盈利的和高速上漲公司的成長邊界比看到公司的底線邊界對人情緒的挑戰更大，低估買入冷落的公司遠比買入估值極高的熱門公司容易的多。

9.巴菲特買蘋果，靜態PE是10倍；巴菲特買可口可樂靜態PE是18倍，巴菲特買喜詩糖果，靜態PE是15倍；巴菲特曾說：“我們全神貫注於尋找可以輕鬆跨越的1英尺欄杆，而避開那些我們沒有能力跨越的7英尺欄杆。”

作者博實，基金經理。