To The Moon

本週進入4月份的最後一個交易周，美股上週繼續刷新歷史新高，從空間上看，$標普500(.SPX)$ 仍然在我們3月初調整低點時期判斷的4000-4200目標區域內有序運行，僅4月份以來漲幅已達5.2%。

不過隨着近期媒體對拜登開徵資本利得稅的報道，加上美股向來也多有Sell in May的諺語魔咒，市場進而也開始擔心美股是否會出現高位回落的情形？

一、警惕5月波動魔咒

首先，在目前美股的超買狀態下，技術性修正的壓力確實逐漸增大，加上美股有一定的季節性因素，比如5月份偏疲軟，季報密集、盈利預跑潛在結束等情形干預下，可以預見未來數週美股都將迎來波動率偏高的時期，潛在的波動值得警惕。

具體來看，本週FAAMG等大型科技股披露財報，因爲本身是指標股，我們判斷Earning Run正在接近尾聲，財報間的差異性，也很容易將市場拖入到盤整週期（4000-4200），這也將是投資者調倉換股較爲頻繁的時期。$標普500波動率指數(VIX)$ ​$1.5倍做多波動率指數短期期貨ETF-ProShares(UVXY)$

二、資本利得稅後期折中出臺的可能性偏大

拜登將在本週三的國會首次演講時介紹加稅計劃的細節。除了高稅率本身這個市場廣泛關注的焦點之外，起徵的時間點也同樣重要，比如2021買入的是否在本次起徵範疇內，這些都需要確認。

對於加稅計劃的前景衆說紛紜，我們認爲待後續正式提案出來後，也可能很難一氣呵成由國會直接通過，類似於此前其他刺激法案，實際通過稅率也可能在審覈中被打折扣。時間上，我們判斷最終的加稅法案可能在2022年生效，對市場帶來的拋壓固然有影響，但更多是漸進式的增加。

三、資本利得稅會帶來流動性的收緊嗎？

除此之外，對於關注中期以上時間窗口的投資者來講，借鑑歷史經驗，我們認爲流動性仍舊是影響市場風向的主導性參數。首先，加稅有沒有帶來流動性的收緊呢？

定性來看，加稅預期雖然會影響中產以上階層資金對股市的淨流入貢獻，但本身也對衝了投資者對當前階段高通脹預期的焦慮，隨着通脹情緒降溫，美聯儲削減資產購買和後續加息的時間預期相應也在後移，潛在也會在估值上給美股形成支撐。這相當於，在不增加泡沫的情況下完成基建，$道瓊斯(.DJI)$ ；同時也能控制住美債後續上漲的斜率。因此從定性的角度來看，對科技股估值的影響本身是多空共存的。$納斯達克(.IXIC)$

我們認爲，中長期的市場仍然取決於美聯儲宣佈QE減量預期的時間窗口。在投資者沒有更好的權益類投資替代品的情況下，QE的影響權重可能會更大一些。

除此之外，美國疫情控制同樣好於去年，新增病例處在低位，上半年羣體免疫如果實現，二季度末，同樣也會帶來複蘇週期美股的盈利的上調。相反，美股的另一個潛在風險則在於印度疫情失控後，擴散到全球的風險。