To The Moon

文｜《巴倫週刊》撰稿人萊斯利·諾頓（Leslie P. Norton）

編輯｜彭韌

拜登上任之後，是時候買進週期股和小盤股了。

是時候買入週期股和小盤股了。這是一個大膽的呼籲，尤其是對於那些在過去10年中形成了“熱爐思維”的基金經理來說。但這一次，備受追捧的美國銀行策略師薩維塔•薩勃拉曼尼亞(Savita Subramanian)表示，（週期股和小盤股）超出市場的表現可能會持續數年，就像科技股泡沫破裂後的情況一樣。在今天，尋找有前景的投資項目變得更加重要，尤其是如果市場的回報率像她所預期那樣低的話。

薩勃拉曼尼亞在加州大學伯克利分校(University of California，Berkeley)主修數學和哲學，她在研究投資者情緒時大量使用量化數據，自2011年以來一直擔任首席策略師。她最近與《巴倫週刊》記者聊了聊拜登政府將如何實現經濟增長，以及爲什麼儘管她是該公司ESG的負責人，但她仍然推薦能源類股票。更多內容請閱讀以下經過編輯的摘錄。

《巴倫週刊》：拜登總統已經發布了幾十條行政令，投資者應該如何消化這些政策？

薩維塔 · 薩勃拉曼尼亞：它們代表了過去四年佔據市場領導地位的一些主題變化和重大改變。本屆政府不太關注資產通脹，而更多關注實際通脹、創造就業機會和重振實體經濟，而不僅僅是提高股市回報。

聽聽新政府的說辭，他們並沒有把標普500指數或投資回報率作爲衡量成敗的指標。相反，他們致力於解決市場中一些更大的不平等問題，比如收入不平等。這意味着我們將看到不那麼好的市場回報，但總體經濟回報可能更大。

《巴倫週刊》：你的市場預測相當溫和。

薩維塔 · 薩勃拉曼尼亞：我是華爾街最低的預測之一。我們預計標普500指數將達到3800點。這是一個偏重高科技成長公司的基準指數，我們預計標普500今年的收益將增長20% 左右。顯然，我們預期看到一些市盈率的收縮，同時我們預計將看到非常強勁的經濟復甦。

我們的經濟學家米歇爾 · 邁耶和伊桑 · 哈里斯預計美國國內生產總值將增長6% 。因爲考慮到疫苗的普及和更加協調一致的重新開放，大部分經濟恢復應在今年下半年展開。考慮到所有的刺激因素，我們很難看跌股市。

這就是我們不看跌的原因: 利率處於超低水平，美國大盤股相對於債券的收益率很高，拜登政府高度關注經濟。我們很難看到一個衰退驅動的熊市。

《巴倫週刊》：近期市場被 GameStop (GME)引人注目的上漲所吸引，這意味着什麼？

薩維塔 · 薩勃拉曼尼亞：我們正在看到越來越多基本面在與業績脫鉤。這種情況總是令人不安，而且帶有投機的意味。

（注意）幾件事: 所有的行動似乎都集中在小型股領域；在標普500指數中持有大量空頭頭寸的公司表現正常，而在羅素2000指數中持有大量空頭頭寸的公司表現非常不正常；好消息是，這種情況似乎只發生在市值較小的股票上，因此影響沒有那麼極端，而且它象徵着市場中出現了更多投機的戲劇性，而不是更多偏向基本面的投資。

《巴倫週刊》：發生什麼會讓你更看空？

薩維塔 · 薩勃拉曼尼亞：如果我們看到利率從這裏開始顯著上升。如今，投資者基礎中有很大一部分是退休人員，他們尋找股息股，被動買入標普500指數。在可能出現通脹飆升的地方，我們的市場資金非常緊張。兩年前，我們調查了我們所有的股票分析師，詢問他們在哪些領域看到了投入成本壓力和定價能力，他們提到的僅有兩個部門是公用事業和醫療保健行業。幾個月前我們也做了同樣的報告，幾乎每個分析師都提到了通脹壓力。

如今，將近70% 的股票支付的股息高於10年期美國國債的利率，這個比例非常接近歷史最高水平(目前10年期美國國債的收益率爲1.12% )。如果國債利率上升到我們的經濟學家所預測的1.75% ，那麼這個比例就會下降到44% 。突然之間，這個故事就煙消雲散了。這就是搖擺因素，這也是我們對股市不那麼樂觀的一個原因，更不用說我們看到的所有投機行爲了。

今天我們和2000年的相似之處是市場的民主化和零售化參與，以及基本面與價格脫鉤。上一次我們看到出人意料的業績表現碰上負面反應，就像我們現在所看到的，是在2000年3月。另一個相似之處是我們的賣方指標，觀察華爾街對平衡型基金股票的平均推薦比例是一個非常好的市場時機模型。這個模型的比例現在已經接近60% ，這是一個賣出信號，它接近於2007年，幾乎與2000年3月的水平相同。所有這些信號都在排隊。

《巴倫週刊》：那麼，投資者應該怎麼做呢？

薩維塔 · 薩勃拉曼尼亞：重點關注對GDP敏感的市場板塊，這些板塊近十年來一直表現不佳。我們的部門目前超配包括金融、能源、工業和醫療保健在內的板塊。我們從製造業和服務業前所未有的癱瘓中發現了一些被壓抑的製造需求。與耐用品消費相比，我們更看好商業投資。

在消費方面，我們更看好消費服務業的復甦，而不是消費品的復甦。根據我們2020年的信用卡消費數據，與通常的經濟衰退不同，（此次衰退）支出趨勢依然強勁。我們經歷了最迅速的熊市。美聯儲、財政政策和美國企業界基本上都加快了步伐，避免了本可能更嚴重的衰退。

消費發生在家庭消費品和高端消費領域的市場，而這些領域在2021年可能面臨危險。我們的部門主要減持了通信服務業，這是個半成長、半債券代理的行業，以及房地產行業和主食行業。

在過去的14次經濟衰退中，有14次的復甦是由價值股和週期股引導的，所以，我們將看到一個價值循環。成長型股票對當前這種低利率、低增長的市場環境給予了過度貼現。

由於流動性和寡頭壟斷，一個比價值股更容易接受、同樣沒有人願意觸及的領域是小盤股。我們可能正處於一個較長期的小型股週期的起點，這一週期往往會持續8至10年。

《巴倫週刊》：那麼科技和超大型企業的市場會如何呢？

薩維塔 · 薩勃拉曼尼亞：走出科技股泡沫後，價值股至少將在7年中表現超過成長股，有些週期股還會持續一段時間。

讓我感到驚訝的是，當我們的經濟和政治環境看起來處在一個新的突破點的時候，基金經理或機構投資者是如此不情願擺脫過去領導力的影響。這就是熱爐心態，因爲自2008年以來，每年，所有人都押注於利率上升和通貨膨脹，他們基本上都被打了個落花流水。

更爲直接的是，特朗普時代那些能夠爲成長股提供資金的企業減稅政策，如果出現任何潛在逆轉，都會對通信服務業和信息技術業產生衝擊，而這兩個領導行業是基金經理超配最多的兩個行業。

《巴倫週刊》：我們來談談ESG。

薩維塔 · 薩勃拉曼尼亞：就它們的目標而言，我們確實看到了一個明顯的、表達清晰的美國企業重心。它們已經從股東變成了利益相關者，這是巨大的轉變。它們清晰地向我們保證，它們關心的是它們所在的社區，它們的員工，以及客戶滿意度都在底線之上。我不認爲這是反資本主義，但我認爲這是對資本主義的一種新的思考方式。

新冠病毒疫情期間，企業的經濟刺激規模相當可觀，在某種程度上相當於財政和美聯儲經濟刺激的總和。美國企業界至少給予了1萬億美元的支持。企業將製造業重新用於製造通風設備，爲消費者提供貸款延期，並捐贈貨幣。我自己的公司發起了裁員凍結。它平息了許多消費者的擔憂。

投資者在區分“真實”和“綠化”資產方面已經經歷了一個學習曲線。我們也看到投資者獲取關於公司的信息發生了巨大變化。公司已經意識到，如果他們不發佈公司的可持續發展報告，他們將以低於同行的價格交易。

因此，從投資者的角度來看，數據的透明度和爆炸性增長是巨大的。突然之間，你可以把所有這些我們曾經只是在腦子裏想想的因素都整理出來。但 ESG 永遠是一個混亂的過程，總是會有這樣的解釋性元素。

《巴倫週刊》：儘管你是你們公司 ESG 的全球主管，但你仍然重配能源板塊。

薩維塔 · 薩勃拉曼尼亞：可再生能源公司做得很好，儘管我們在一個不關注這些主題的政府管理下度過了四年。ESG 投資者今天在白宮有了一個盟友，這真是太好了。然而，你並不需要華盛頓政客的授權就可以開始行動。投資者意識到未來是屬於可再生能源的，他們正在逐步淘汰傳統大宗商品。但是我們仍然需要繼續開着燈，保持前進，才能夠實現碳中和。

買入那些設定了更加積極環保目標，同時也提供當前迫切需要的燃料，以維持和重新整合經濟的傳統能源公司是個投資機會，因爲我們還沒有到可以完全依靠風能和太陽能來做任何事情的時候。所以，我們實際上超配了能源領域，這引發了很多人的驚訝。我對此感到非常滿意，因爲能源公司基本上是在重塑自己。

《巴倫週刊》：謝謝你，薩維塔。 

翻譯 | 小彩

版權聲明：

《巴倫週刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2021年2月5日報道“The Biden Stock Market Won’t Be Like the Trump Market. What to Expect.”。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫週刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）