To The Moon

8月10日晚間，恆生指數公司刊發諮詢文件，就恆生科技指數編算方法修訂方案徵詢市場意見。這是該指數2020年7月推出以來力度最大的一次結構性改革。

長期以來， $恆生科技指數(HSTECH)$ 因權重高度集中於互聯網平臺板塊，被市場調侃為 「外賣指數」 。在本輪AI行情中，上漲主要集中在算力和芯片等硬科技板塊，恆生科技指數卻未能充分受益。

與行情低迷形成反差的是追蹤資金的膨脹——截至2026年6月，追蹤恆生科技指數的被動式產品資產管理總值已達404億美元（約2,725億元人民幣），較2020年推出初期的15億美元增長近26倍。當一個「賽道基準」成長為數百億美元被動資金的配置錨，其成份股名單的每一次變動都直接牽動真金白銀的流向——配置錨一旦「失真」，便構成了本輪「大修」最直接的推力。

一、五維拆解：什麼是「港股科技股」？

此次修訂的五個方向，可以歸結為一個核心命題：在科技與傳統行業邊界日益模糊的當下，什麼樣的公司算「港股科技股」？

第一，取消行業分類限制。

現行機制下，合資格候選公司須被歸類於恆生行業分類系統的指定行業。恆生指數公司在諮詢文件中直言，科技創新已融入各行各業，不應受傳統行業分類所限。消費、金融、製造等傳統分類下「含科量」高的公司，未來有望憑實質業務而非行業標籤進入候選池。

第二，六大科技主題重構。

修訂後的主題為：數碼平臺及解決方案、人工智能、先進硬件、機器人及自動化、雲端、前沿科技。

其中，人工智能由此前「智能化」主題下的子主題升格為獨立主題，下設人工智能基礎設施、人工智能平臺、人工智能應用三個子主題；「前沿科技」為全新創設，覆蓋航天及衛星科技、量子計算、腦機接口、新食品技術、先進材料五個子主題。主題架構的變遷，本身即是港股科技敘事的鏡像——從平臺經濟時代的「網絡、電子商貿」，轉向AI與硬科技主導的新週期。

第三，科技子主題由16個擴展至24個，新增新能源儲能及材料等細分方向。

第四，選股範疇收窄至恆生綜合大中型股指數成份股。表面看是收窄，實質是在成份股擴容的同時守住可投資性底線——放寬科技屬性、收緊交易屬性，構成此次修訂的一體兩面。

第五，也是市場最關注的變化：引入雙組別選股機制，成份股由30隻增至50隻。其中40隻按市值排名選取，其餘10個名額從未被市值準則選中的公司中，按過去12個月收入增長排名填補。恆生指數公司表示，港股科技板塊內收入增長較快的公司往往市值較小，僅以市值為基礎的選股框架難以納入高增長但規模相對較小的公司。

二、模擬結果：硬科技上位，集中度下降

恆生指數公司的模擬結果顯示，經修訂後指數特徵將發生顯著變化：

指數集中度有所下降。更關鍵的是行業結構的變化——先進硬件與人工智能兩大主題合計佔比從26.7%提升至42%。以收入增長組別新增的10隻成份股，過去12個月收入增長中位數高達82%，遠高於現有成份股的13.8%。

華泰證券基於二季度末視角對潛在納入個股進行了預測：市值組預計新增 $寧德時代(03750)$ 、 $建滔積層板(01888)$ 、 $萬國數據-SW(09698)$ 、 $優必選(09880)$ 、 $瑞聲科技(02018)$ 、 $金蝶國際(00268)$ 、 $京東物流(02618)$ 、 $ASMPT(00522)$ 、 $壁仞科技(06082)$ 、 $天數智芯(09903)$ ；增長組預計新增 $晶泰控股(02228)$ 、 $小馬智行-W(02026)$ 、 $英諾賽科(02577)$ 、 $中環新能源(01735)$ 、 $黑芝麻智能(02533)$、 $微創機器人-B(02252)$ 、 $邁富時(02556)$ 、 $滴普科技(01384)$ 、 $禾賽-W(02983)$ 、 $文遠知行-W(00800)$ 。

三、404億美元被動盤的集中重排

截至2026年6月底，追蹤恆生科技指數的被動式產品資產管理總值已達404億美元。境內市場方面，截至8月7日，共有13隻ETF跟蹤恆生科技指數，合計規模達1,636.45億元，其中 $華夏恆生科技(03088)$ 以431.75億元居首。

現有30隻成份股在修訂後指數中仍佔88.5% 的權重。前十大權重從70.6%微降至66.3%，目前在恆科中的個股短期或面臨被動資金微幅流出，但由於市值規模相對較大且流動性充足，衝擊十分有限。真正的資金重排，將圍繞新增的20隻成份股展開——404億美元被動盤的集中調倉，將在12月指數調整生效時集中執行。

按照時間表，意見徵集將於9月18日截止，最終方案預計9月底公佈，相應成份股變動將於2026年12月指數調整時生效。

四、機構觀點與市場反應

諮詢啟動後的首個交易日（8月11日）， $恆生科技指數(HSTECH)$ 低開低走，收報4824.42點，全日下跌1.93%； $恆生指數(HSI)$ 收報25652.82點，下跌1.10%。權重股多數走弱， $京東集團-SW(09618)$ 跌近3%， $小米集團-W(01810)$ 跌超3%， $騰訊控股(00700)$、 $百度集團-SW(09888)$ 均跌超2%。而在前一交易日，該指數剛收漲1.26%。

8月12日，市場情緒有所分化——芯片股逆勢上行， $兆易創新(03986)$ 漲超5%， $中芯國際(00981)$ 漲超3%。港股大模型「雙雄」 $智譜(02513)$ 和 $MINIMAX-W(00100)$ 雙雙跳空高開，智譜盤中最高觸及1279港元，漲5.79%；MINIMAX最高觸及356.8港元，漲6.95%。恆生科技指數開盤跌0.80%， $騰訊音樂-SW(01698)$ 、 $聯想集團(00992)$、 $阿里巴巴-W(09988)$ 等低開，MINIMAX、智譜、中芯國際、華虹宏力等小幅高開。

機構方面，國聯基金表示，若恆生科技指數最終實施擴容，將有助於降低有限名額產生的擠出效應，為更多中型硬科技及新上市科技企業提供納入空間，同時分散個別大型平臺公司的權重。盛寶市場首席投資策略師夏娜娜指出，這項重整將為新興領先企業——尤其是人工智能、半導體及其他新經濟領域——提供更早進入基準指數的機會。中信證券研報指出，近一個月恆生綜指迎來業績預期反轉，而恆科指數受制於乘用車盈利分化及頭部互聯網平臺資本開支擴張對短期利潤率的壓制，預期修復相對滯後。

五、對港股AI公司的意義

此次修訂對港股AI相關公司意義深遠。

人工智能首獲獨立主題，意味著AI不再只是「智能化」下的一個子分類，而是與數碼平臺、先進硬件並列的六大核心主題之一。這一定義上的升格，將直接影響未來被動資金在AI板塊的配置權重。

對智譜、MINIMAX等大模型公司而言，人工智能主題的獨立化意味著它們在指數中的敘事定位從「泛科技」升級為「核心AI標的」。華泰證券預測的市值組新增名單中已出現壁仞科技、天數智芯等AI芯片公司，增長組則涵蓋黑芝麻智能等AI相關企業。隨著12月指數調整生效，這些公司的納入將帶來被動資金的直接買入。

對中芯國際、華虹宏力等半導體公司而言，先進硬件主題成份股從5隻增至15隻，意味著半導體在指數中的權重將大幅提升。這與當前市場資金從互聯網平臺向硬科技遷移的趨勢一致。

對優必選等人形機器人公司而言，「機器人及自動化」成為獨立主題，為這一新興賽道提供了明確的指數定位。華泰證券預測優必選將通過市值組納入指數。

對長遠集團、小馬智行等特專科技公司而言，此次修訂為港交所上市制度改革後陸續登陸的特專科技公司預留了指數入口。

六、期指視角：404億美元調倉的「鏡像博弈」

恆生科技指數成份股的變動，影響的遠不止現貨市場。 $恆生科技指數主連 2608(HTImain)$ 與 $恆生指數主連 2608(HSImain)$ ，是這場404億美元被動資金遷徙的另一面鏡子。

恆生科技指數期貨合約規格方面，HTI每指數點對應50港元，最低價格波幅為1個指數點。合約月份包括現月、下月及之後的兩個季月，2026年8月合約到期日為8月28日。港交所已於2026年6月將恆指期貨及恆科指期貨等產品的夜盤漲跌幅限制從±5%擴大至±6%，以適應更大的盤中波動。

8月12日盤面本身已在提前定價。

$恆生指數主連 2608(HSImain)$ 收報25408點。未平倉合約總數為106,309張，單日減少7,924張。 $恆生科技指數主連 2608(HTImain)$ 跌幅更大，跌1.08%，反映出市場對科技板塊短期走勢的審慎態度。

恆指期貨的「低水」本身就是一個信號。 期指價格低於現貨，意味着市場參與者認為短期大市存在下行壓力。而科指期貨的更大跌幅，則進一步指向市場對科技板塊的階段性謹慎——恰好與恆生科技指數此次「大修」所試圖解決的「代表性不足」問題形成呼應：指數本身在AI硬科技行情中踏空，期貨市場則通過價格發現機制提前表達了對科技板塊結構性問題的擔憂。

總結

恆生科技指數此次「大修」，是本輪AI行情「軟硬分化」倒逼下的產物。 從「外賣指數」到「硬科技指數」，從30隻到50隻，從純市值到「市值+收入增長」雙軌——這不僅是一次編算方法的調整，更是港股科技敘事的結構性重構。

404億美元被動資金將在12月完成調倉，先進硬件與人工智能主題佔比從26.7%躍升至42%。對於智譜、MINIMAX等港股AI公司而言，人工智能獨立主題的設立意味著更清晰的指數定位與更大的被動資金配置空間；對於中芯國際、華虹宏力等半導體公司，先進硬件的擴容將帶來直接的權重提升。

規則的改寫已經擺上桌面，真正的考驗在於：重構之後的指數，能否與AI資產重估的行情窗口形成共振。 9月18日諮詢截止、9月底方案公佈、12月指數調整生效——這份時間表，將決定404億美元被動資金的下一個去向。

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