To The Moon

張奧平/文 國家統計局5月11日公佈的最新數據顯示，2022年4月份，PPI（工業生產者出廠價格指數）環比上漲0.6%，同比上漲8.0%；CPI（居民消費價格指數）環比上漲0.4%，同比上漲2.1%。

PPI短期波動，長期將逐步回落。首先，PPI同比數據的逐步回落，主要是因4月國內疫情點多、面廣、頻發，防疫措施升級，需求端總體偏弱，以及去年同期基數影響，黑色等國內定價品種價格持續回落。但因俄烏衝突延續不斷，全球供應鏈緊張，以及國際能源供需矛盾加劇，原油、有色等國際定價商品價格短期依舊維持高位波動。

其次，從PPI環比數據來看，漲幅比上月回落0.5個百分點。其中，煤炭等國內定價品種價格雖有所上漲，但漲幅不大，煤炭開採和洗選業價格上漲2.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.8%。在地緣政治等因素的影響下，國際原油、有色金屬等大宗商品價格高位震盪，但在各地區各部門落實保供穩價決策部署下，國內相關行業價格漲幅回落。其中石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲3.5%，漲幅回落4.4個百分點；化學原料和化學制品製造業價格上漲1.4%，漲幅回落0.4個百分點；石油和天然氣開採業價格上漲1.2%，漲幅回落12.9個百分點。有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲0.8%，漲幅回落1.9個百分點。

從長期來看，國際地緣緊張局勢將逐步緩解，其影響也將逐步弱化，全球供應鏈將實現修復。同時，伴隨着美國等發達經濟體進入“緊貨幣”週期，全球需求逐步減弱。上游輸入型通脹所帶來的供給衝擊將得到緩解，PPI數據有望實現逐步回落。

CPI短期同樣受疫情等因素影響，長期將溫和上漲。4月因爲局部地區疫情恐慌之下，終端居民消費依舊有囤貨需求，但因交通物流不暢，約束食品供給，以及新一輪“豬週期”開啓，環比與同比均實現上漲。

首先，從CPI同比數據來看，食品價格由上月下降1.5%轉爲上漲1.9%，影響CPI上漲約0.35個百分點。食品中豬肉價格下降33.3%，降幅比上月收窄8.1個百分點，爲短期主要拖累項，但拖累正逐步減弱（從當前能繁母豬存欄量及生豬出欄量等指標來看，新一輪“豬週期”拐點已經出現）。此外，受能源價格上漲帶動，非食品價格上漲2.2%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約1.78個百分點。非食品中，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲29.0%、31.7%和26.9%。

其次，從CPI環比數據來看，食品價格由上月下降1.2%轉爲上漲0.9%，影響CPI上漲約0.17個百分點。食品中，因囤貨需求，薯類、雞蛋和鮮果價格分別上漲8.8%、7.1%和5.2%。隨着生豬產能逐步調整，新一輪“豬週期”開啓，豬肉價格由上月下降9.3%轉爲上漲1.5%。非食品價格上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點，影響CPI上漲約0.20個百分點。非食品中，受國際油價變動影響，汽油和柴油價格分別上漲2.8%和3.0%。

長期來看，伴隨宏觀政策調節力度持續加大，以及上游原材料漲價效應的傳導，CPI數據將實現逐步上漲，但上漲動能會相對溫和。

從通脹數據整體來看，經濟發展面臨着內外部環境的複雜性、嚴峻性、不確定性上升，尤其受此輪疫情及防疫措施升級的影響，內需中有效投資與消費恢復進程受阻。結合經濟先行指標，4月PMI數據來看，中小微企業、個體工商戶的生產經營困境依舊是當前經濟實現穩增長的關鍵痛點，穩增長、穩就業、穩物價的關鍵依舊是保市場主體。

2022年4月，代表上游通脹的PPI持續回落，代表下游通脹的CPI溫和上漲，爲宏觀政策，尤其是貨幣政策的精準發力提供了有利條件。CPI雖同比上漲達2.1%，但相比2%—5%的溫和通脹區間上限有較大的空間，短期不會對貨幣政策形成掣肘。

5月9日，中國人民銀行發佈的《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》指出，“穩健的貨幣政策加大對實體經濟的支持力度，穩字當頭，主動應對，提振信心，搞好跨週期調節”“聚焦支持小微企業和受疫情影響的困難行業、脆弱羣體”。

可見，在經濟新的下行壓力進一步加大，復甦動能尚顯不足，中小微企業發展信心持續轉弱的情況下，貨幣政策下一階段的首要目標應是促進經濟增長，守住市場主體“信心塌方”的底線。同時，需抓住關鍵時間窗口期，抓緊謀劃落實更多增量政策工具，爲內需發力“保駕護航”。

（本文作者張奧平系增量研究院院長）