To The Moon

基建可以說是整個市場最受人鄙視的行業，連很多低估值投資者都看不上基建，認爲其生意模式爛、現金流差。相對來說，地產的接受度高很多。

那麼果真如此？今天就來探究下，以中鐵和保利這兩個龍頭企業來對比，剛好這兩家企業的淨利潤規模、過去這些年的增速都非常接近。

先看增長。

2017-2021，基建投資增長9%；考慮到地產結算的延遲，這裏提前一年，2016-2020，商品房銷售額增長48%，地產行業整體增速遠高於基建，這是行業背景。

2017-2021，中鐵營收增長55%、淨利潤增長72%，保利營收增長94%、淨利潤增長76%。無論中鐵還是保利都大幅跑贏行業總盤，但中鐵利潤增長高於營收增長，保利利潤增長低於營收增長，這表明基建的競爭格局優於地產。

把時間拉長到十年，2012-2021，中鐵營收增長122%、淨利潤增長273%，保利營收增長208%、淨利潤增長226%。保利的營收增長仍然跑贏中鐵，淨利潤增長卻跑輸，再次表明基建的競爭格局優於地產。

正是靠着更優秀的競爭格局，中鐵在行業增速和自身營收增速都跑輸保利的情況下，實現了利潤增速的追平甚至反超。

看今年的情況，基建將成爲GDP增速最大的拉動項，增速將達到幾年來最高增速；而地產將成爲GDP增速最大的拖累項，若干年來最差的局面，兩者是天壤之別。

一季度中鐵新簽訂單增長84%，保利一季度銷售金額下降27%，前四月下降31%。

今年一季報中鐵營收增長13%，淨利潤增長17%；保利營收增長34%，淨利潤增長1%，增速遠遠差於中鐵。

再看經營質量。

先看現金流，2017-2021這五年，中鐵的淨利潤總和爲1098億，經營性現金流爲1115億；保利的淨利潤總和爲1189億，經營性現金流爲476億，保利的現金流遠不如中鐵。

考慮到現金流的波動比較大，爲了儘量平滑波動的影響，截取最近十年的情況，2012-2021，中鐵的淨利潤總和爲1618億，經營性現金流爲2198億；保利的淨利潤總和爲1749億，經營性現金流爲822億。

無論五年還是十年，中鐵的現金流都略高於淨利潤，保利的現金流都遠差於淨利潤。中鐵賺的纔是真錢！

再看負債率，2021年底，中鐵有息負債2480億，淨資產3583億，有息負債/淨資產爲69%，保利有息負債2776億，淨資產3029億，有息負債/淨資產爲92%，中鐵的負債率低於保利。

再看應收應付，2021年底，中鐵應收1271億，應付4055億，保利應收32億，應付1396億。保利的應收可以忽略不計，這是to C帶來的優勢。但中鐵的應收也遠遠低於應付，佔用大量的外部資金使用，產業鏈地位同樣是很強勢的。

再看分紅，2021中鐵分紅比例爲0.196/1.04=19%，保利分紅比例爲0.58/2.29=25%，保利略優於中鐵。

整體來看，中鐵的現金流和負債優於保利，應收賬款和分紅比例差於保利，質量上互有來回。

市場對基建生意模式爛、現金流差的印象是錯誤的，基建生意模式並不比地產差。

過去若干年基建增速都弱於地產，導致中鐵的營收增速弱於保利，但憑藉着更優秀的競爭格局，中鐵的利潤增速基本跟保利持平。

然而過去五年，同樣的利潤增速，保利股價漲141%，中鐵跌10%。

再往前數五年，2012-2017，差不太多的利潤增速，中鐵股價漲240%，保利漲48%，與最近五年完全相反，歷史是輪迴的。

核心問題是當下的方向，今年基建會遠遠跑贏地產，中鐵的新簽訂單大爆發，保利的銷售額大幅下滑，這一上一下是天壤之別，未來兩年中鐵的利潤增速必然大幅甩開保利。

但中鐵A當前只有6.1pe，保利卻有7.9pe，這很不合理，與基本面方向背離，我認爲中鐵的估值應該比保利高50%才勉強合理。

歷史是輪迴的，未來兩年基建必將大幅跑贏地產。