To The Moon

在中國零售市場上，已經出現了衆多的上市公司，從美團到高鑫零售，從永輝超市到中百集團，最近又有一家新零售企業開始走上了自己的衝刺上市之路，不過這次要上市的不是哪家有名的賣場，而是賣場背後的公司，這就是多點。很多人也許都不熟悉多點，但是對於多點背後的巨頭物美估計大家都相當熟悉，很多人都在問多點這次上市到底該怎麼看？多點可以憑藉上市實現自己的獨立嗎？

一、多點衝刺港股上市？

據界面的報道，在物美科技啓動IPO計劃失效後，物美創始人張文中所擁有的數字零售平臺多點擬通過港交所上市。多點數智有限公司（Dmall Inc.）（以下簡稱“多點”）向港交所遞表，申請港股主板IPO。

按照多點官方的定義，多點是一個爲本地零售業提供基於雲的一站式端到端的數字零售SaaS平臺。而這家創立於2015年的公司，早期的數字零售業務以物美超市在北京和杭州的數百家門店爲依託，其幕後主要掌舵人也是物美創始人張文中。在多點上市前的股東架構中，張文中通過數家實體間接持股合計約58.36%。

就像已經在美股上市的達達一樣，多點帶給消費者的直觀感受是即時零售業務的部分——消費者基於定位通過多點APP下單購物，享受一小時即時達服務。

據央廣網的分析，招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年截至9月30日（以下簡稱“報告期”），多點DMALL收入分別約爲人民幣2.65億元、4.87億元、10.45億元及11.02億元。

整體來看，多點DMALL收入自2019年至2020年增長了83.77%，自2020年至2021年更是增長了114.58%。然而，收入的大幅增長未能改變多點DMALL虧損勢頭。

報告期內，多點DMALL年內/期內虧損分別爲人民幣8.30億元、10.90億元、18.25億元及4.81億元。2019年至2021年，虧損進一步擴大。

公開市場資料顯示，從商業模式來看，多點收入結構主要包括佣金和相關費用。在零售核心服務雲方面，多點按照其系統所處理的客戶商品交易總額從中收取一定百分比費率的佣金；在電子商務服務雲中，多點主要按照客戶在電子商務服務雲下所處理的商品交易總額的一定百分比收取佣金，並根據客戶要求向需要配送服務的客戶收取配送費；在營銷及廣告服務雲方面，多點向廣告客戶收取廣告費和諮詢費。

而在第一大客戶物美之外，多點的前五大客戶中還有三個位置，也同樣由同屬“物美系”的麥德龍中國、重慶百貨集團和銀川新華集團所佔據。今年前9個月，三者分別爲多點帶來了1.92億元、0.99億元、0.27億元的收入。

實際上，雖然多點一直在努力向外發展客戶，但2019年到2022年前9個月，包括中百集團、7-Eleven（廣東）等在內的“關聯企業之外的第三方客戶”的收入貢獻卻分別只達到了32.1%，33.4%、32.1%、26.7%。

二、多點能靠上市實現真正的獨立嗎？

說起多點，相信很多人可能會感覺既熟悉又陌生，單獨說多點對於不少人來說感覺可能還是一個相對陌生的名字，但是如果要說起物美超市裏面的多點機的話，其實很多人都會有印象，畢竟作爲起家於物美的一個部門，多點和物美的關係無論多麼親近其實都不爲過，我們到底該如何看待多點的上市呢？多點可以憑藉上市實現真正的獨立嗎？

首先，多點起家於物美這一點是多點的必然基因。雖然在很多場合，物美的掌門人張文中都在反覆強調多點和物美是相互獨立的兩家公司，這一點沒有問題，不過我們從兩家的招股書上也可以看到端倪，在多點的招股書中提到了物美多達237次，而物美的招股書中提到多點也多達70次，這樣的關係其實已經毋庸置疑，可謂是剪不斷理還亂。

其實，對於當前的多點來說，依靠物美起家一點也不用擔心更不必諱言，從多點的成長曆程我們就能看到，多點當初的成立其實就是爲了服務物美，綜合各家媒體的報道，我們就能夠發現，多點的誕生就是爲了輔助物美集團的新零售轉型和數字化改造。甚至於在之後的許多年裏，多點也被市場頻繁地扣上了物美電商部分或者數字化部分的帽子。如果說之前多點始終都在物美的影子之中的話，從2019年開始，這一切都發生了改變，多點逐漸推出了一套提供供應鏈、門店以及用戶運營管理的零售商業SaaS管理系統：Dmall OS系統，依靠這套系統多點逐漸具備了獨自闖蕩江湖的能力。

在如今的多點其實已經逐漸在擺脫物美的影子，在招股書中物美的營收佔比已經從之前的六成降到了如今的四成，這也是多點逐漸依靠自己闖蕩江湖的證據，不管外人怎麼說其實多點沒必要去迴避自己和物美的關係，要走出自己的道路和自己的自信，這可能是多點的第一步。

其次，多點的賽道的確具備較強的市場影響力。我們說完了多點和物美的關係之後，我們再來看當前多點的賽道，不得不說多點其實在一個相當不錯的賽道之上，這些年伴隨着中國新零售的發展，越來越多的新零售企業開始逐漸認真佈局線上線下一體化的發展，以多點爲代表的企業開始逐漸形成了屬於自己的市場優勢。

據中商情報網的數據統計，按商品交易總額計，中國零售雲解決方案行業的市場規模自2017年的1176億元增加至2021年的6443億元，複合年增長率爲50%，預計將來會繼續增長，2023年達到14146億元。從收入來看，中國零售雲解決方案行業總收入從2017年的19億元上升至2021年的132億元，複合年增長率高達61.3%。再來反觀多點，就會發現根據弗若斯特沙利文的資料，按截至2021年12月31日的商品交易總額計算，多點目前是中國及亞洲最大的零售雲解決方案數字零售服務商，市場份額分別爲14.8%及9.0%。

從這些數據我們就可以很清晰的看出，作爲當前這個賽道最重要的市場參與方，多點無疑正在一個很有潛力的風口之上快速發展，這將會是多點最大的優勢所在。與此同時，這些年多點已經逐漸形成了屬於自己的一整套服務體系，雖然第三方客戶的數量尚沒有那麼多，但是逐漸增長的對外服務能力其實也是對於多點有效的業績支撐。

而且香港資本市場本身的上市難度其實就不大，雖然當前各家公司的排隊現象還是比較明顯，但是對於當前的多點來說應該還是有不少的機會，再加上港股市場對於虧損的敏感度較低，這也給多點帶來了更多的機會。

第三，多點能憑藉上市實現自己的全面獨立嗎？對於當前的多點來說，上市是多點衆多發展的中很關鍵的一步，對於當前的多點來說，雖然成於物美，但任何一個孩子總歸要長大成人離開家的，對於多點來說獨立也是必然的選擇，這次上市會是多點獨立的契機嗎？

對於當前的多點而言，上市的確是一個非常大的機會，畢竟通過上市可以獲得一大筆發展的資金，對任何一家以科技研發服務爲核心的公司來說，通過上市獲得一大筆資金無疑能夠有效地幫助自己解決資金來源不足的壓力，從某種意義上也可以降低多點對於物美的依賴，手中有錢自然而然也就有了更多的底氣。

與此同時，從股權結構的角度來說，當前的多點一旦上市之後就會由之前的一家由物美主要控制的企業逐漸成爲一家市場化公共公司，我們站在市場企業的角度來說，物美從董事會到經營管理層都會進行一定程度的市場化改變，這種改變無疑更能幫助物美實現自己的長期發展特別是獨立發展。

不過，雖然機會不小，但是我們也不能忽視其中的難點，關鍵點還是在於多點如何能夠把自己的服務能力和物美實現有效地切割，對於當前競爭已經日漸紅海的零售市場來說，任何一家第三方服務企業如果身上依然有着競爭對手的標籤，會始終難以有效地打開局面。

所以，對於當前的多點來說，上市成功估計不會太困難，難的是如何能夠實現真正從管理到市場乃至於財務的全面獨立，這可能纔是多點未來最需要做的事情。