To The Moon

Q：請問重陽投資，如何看待美國1月非農就業數據大超預期及未來趨勢？

A：2月3日美國勞工部公佈2023年1月非農就業數據，新增非農就業51.7萬人，大幅高於市場預期的18.9萬人；失業率降至3.4%，爲近50年以來的最低位；時薪同比增速4.4%，環比增速0.3%，略有放緩。

從總量上來看，本次數據存在很多一次性和技術性因素的擾動，比如罷工返崗的教職工、調查統計口徑的修正、季調因子的更新，後續可能將有所修正（參考2022年1月新增非農由50.4萬人下修至36.4萬人），非農就業或不像數據體現的那樣強勁。從結構上來看，高科技企業裁員影響仍在，但佔比較低；高接觸性服務業如休閒酒店、教育保健等新增就業大幅回升，數據顯示服務業勞動力缺口仍存。結合同樣大超預期的服務業PMI、崗位空缺和勞動力缺口數據的回升和消費信貸數據的強勢，我們判斷經過極端天氣和節假日後美國服務業迎來了快速修復。

我們認爲，在不經過衰退的情況下美國就業市場的供需緊張難以改善。目前美國勞動力市場尚有500餘萬的供給缺口，而勞動參與率上行緩慢，尤其是25-54歲勞動參與率已經接近疫情前高點。除此之外，由於美國居民超額儲蓄和消費信貸的強勢，消費需求的強勁將促使緊縮政策對就業市場的影響進一步滯後。美國就業市場供需持續緊張將是2023年美國經濟的底色。疊加目前臨近加息結束，通脹預期不斷反覆，我們對薪資增速的持續下降並不樂觀。

本次數據公佈前，美國股債匯市場對於美聯儲加息路徑的預期過於樂觀。隨着通脹數據的持續改善，美聯儲在縮短加息步伐的同時還不斷維繫着市場通脹預期脆弱的平衡，但市場對於美聯儲偏向鷹派的表述視而不見，不僅預期提前停止加息，還預期年末兩次降息。在勞動力市場供需緊張，緊縮政策影響不明的情況下，我們認爲美聯儲年末對於加息的指引是相對合理的，市場極端預期的調整和交易的擁擠或將對市場產生一定傷害。儘管如此，薪資增速的頑固難改當前通脹快速下降的趨勢，隨着M2數據同比轉負以及各個CPI分項領先指標的逐漸轉好，自10月份以來美國CPI數據已經轉向快速下降階段，薪資增速的頑固僅會對以後的通脹數據形成託底，當前的市場預期難以證僞，在下一期通脹數據公佈後市場或進入新一輪博弈。