To The Moon

什麼是熊市陷阱？簡單講就是一場中短期的誘空遊戲，市場先是大幅下跌，引發大量空頭押注，而後在某個時點突然V型翻轉，收割一把空頭頭寸的把戲，我們現在面對的，很可能就是新一輪熊市陷阱的開始。

市場跳水和翻轉都是這輪走勢裏，必不可少的環節，而幅度的大小則決定了這場戲碼的精彩程度，彆着急，好戲可能纔剛剛開始。

昨晚鮑威爾的鷹派發言引發了美股的強烈反應，他突然拋出即將加速加息的言論，看似意外，卻早在我們的意料之內，伴隨着中國經濟數據的“井噴”，1月美國通脹數據居高不下，再不把鴿派預期給打下來，物價甚至有完全失控的風險。

但讀過今天的分享後你會發現，美股技術面的走勢卻預示出了和基本面完全不一樣的結果，市場的長期走勢已經向着持續看漲的方向去押注了，A股市場的回調也可能已經初見底部。

不要輕易相信你的直覺，當失去了對歷史和規律的冷靜判斷時，眼睛和情緒將是我們盈利的天敵。怎麼進行下一步操作，不妨認真讀完這篇文章再做決定。

鮑威爾再次被“打臉”

利率市場一夜變天

鮑威爾又改口了，和耶倫和伯南克相比，鮑威爾的控場能力確實有待提升，在今年2月2日的FOMC會議上，鮑威爾還曾經信誓旦旦的說：

“儘管政策利率已經大幅上漲，但軟着陸的希望仍然存在。在不出現經濟大幅下滑或失業率大幅上升的情況下，有一條途徑可以讓通脹率回到 2%。我第一次認爲通貨收縮的過程已經開始”

我們再來看看他昨天晚上是怎麼說的：

“最新的經濟數據強於預期，這表明最終利率水平可能高於此前預期，如果整體數據表明有必要加快收緊政策，我們將準備加快加息步伐。”

最佳善變獎，鮑威爾可能是在歷任美聯儲主席裏，唯一有資格獲此殊榮的人物。毫無疑問，昨晚的講話是一個非常鮮明的鷹派表述，作爲全球第一經濟體的中央銀行最高執行官，在對公發言時哪怕是提到加息50個基點的可能，都會是一件相當鷹派的事情，更何況，這次的措辭，鮑威爾非常明確的把這個加速路徑的可能性放到了重要位置上。

他的這次發言把市場的波動率再次拉高了一個級別：接下來的2月非農就業數據和2月份CPI數據，以及最終3月中旬的美聯儲決議會議，每次重磅結果公佈，都可能會掀起一陣拋售風暴，所以你要拉好扶手，我們真正開始進入了高波動時期了。

看，標普指數（黃色）已經開始去追趕債市的波動率指數（紫色，倒置）了，如果債市的波動率繼續放大，標普短期內向下顯然仍有空間：

當心美債市場的預示

這個結果其實並不是非常意外，正如我們提醒過你的，上週博斯蒂克的鴿派發言可能只是用來滅火而已，大可不必太認真，債市的動向已經告訴我們，真正的鍘刀，會在本週二鮑威爾的發言時落下。

而近一週來，10年美債收益率都還在4%的上下徘徊，從來沒有離得很遠，即便是鮑威爾在放出如此鷹派的言論後，10年美債收益率竟然也顯的風淡雲輕，甚至在鮑威爾講話後還出現了接近1個點的下跌。

長債的交易員們應該是所有市場裏最爲精明的一批人了，他們很可能早猜到了美聯儲並不會那麼早的暫停加息，所以僅僅用了不到3個百分點的波動就已經將今天的“意外”計價給吃了進去。這麼看來，4%的10年美債收益率的大門並不是那麼容易被打開，要知道，這很可能是全球股市新一輪砸盤的開始。

爲什麼長短債反應不一？

但我們要注意的是，在鮑威爾講話之後，2年期短期美債收益率遠沒有像10年美債收益率那樣平靜，而是和上次的6個月期美債收益率一樣，走出了一個90度的直線飆升，直接把短期2年內的美債收益率計價推升到了5%以上。

這造成的直接後果就是，長短美債收益率的倒掛被推升到了一個更爲離奇的程度：-102.8的息差，這是自1980年以來從來沒有的事情

2年和10年美債收益率的倒掛從來都是判斷衰退臨近的最準的先導指標，當兩者倒掛出現後，通常在半年以內都會有衰退衝擊出現，我們來看統計：

目前的倒掛程度，已經和1980年的時候相當了，我們可以換種方式來理解就是：美國經濟的紅燈，在昨晚，以近50年來從未有過的亮度發出最爲響亮的預警：衰退要來了！

那麼這也從另外一個角度解釋了：爲什麼10年美債收益率會顯得出奇的平靜，

因爲在短期利率的飆升下，長期美國經濟增速並不會因此提升，相反是個明顯的利空，所以未來經濟前景更加模糊，長債收益率難以選擇是應該計價衰退而暴跌，還是計價高利率能長時間保持而繼續上漲。所以只能原地做震盪。

而作爲新時代的交易員們，我們今年有幸又一次見證了歷史，像現在這樣，利率的預期在不到兩個月裏就變了三次，確實太罕見了！

我們對比一下隔夜回購利率市場在今年2月日和3月3日預示出美聯儲加息路徑的預期，一個月前，市場還在計價今年即將降息，一個月後，不但利率終點被推升到5%的水平，而且降息的計價也已經完全消失

而鮑威爾發言後呢，這個利率終點的預期更可怕了，到了5.5%以上，接近6%。

如果將利率終點的預期計價曲線跑出來，是這個樣子：

從歐洲美元利率期貨市場的計價看，市場已經快要消化5月加息75個基點的預期，

而3月加息超過25個基點的可能性也隨之大幅上漲

你覺得美聯儲真的會把利率推升到6%嗎？

就目前的利率水平，美政府每年的利息開支都已經接近國防支出的一倍了，如果再把當前的利率推升125個基點會發生什麼？毫無疑問，衰退一定會搶先衝擊而至。從歷年來，各大類資產價格對衰退的反應上看，美債利率的倒掛總是最早的，接着，就是股市的下跌，而後纔是長債收益率的跳水，這一切，可能會在不遠的將來一一上演。

鮑威爾放鷹早在意料之內

加息的結局只有衰退

爲什麼鮑威爾轉鷹早在意料之內？很簡單，因爲中國經濟數據的井噴，

在中國經濟增長的帶動下，美國通脹數據的高位粘性是必然的，鮑威爾們千算萬算，可能還是漏算了中國的影響。來看我們早在一個月前的預警：

來看一組彭博的統計數據，如果將通脹數據的組成分爲週期性通脹率（也就是受到美聯儲影響較大部分的通脹率）和非週期通脹率（也就是受到美聯儲影響較小的部分的通脹率）的話，目前美國的通脹增幅放緩，完全是由全球範圍內非週期部分通脹率的下跌造成的

而受到美聯儲干擾較大的部分物價漲幅，並沒有明顯下跌，（上圖）但另一部分非週期性通脹率，和中國PPI數據的同比年化走勢相當一致

那麼一個可怕的問題出現了，隨着中國社融數據爆表，新一波信貸脈衝週期到了，中國M2數據的激增，意味着PPI數據的反彈，那麼也將會拉動已經下跌不少的，美國非週期通脹率的反彈，這無疑會給未來美國的物價更大的上漲壓力

2023年，是中國再開放的元年，消費的反彈加上投資提升的刺激，這部分的助漲力量只會更大，這也意味着美國通脹粘性的更強。

這也說明美國通脹的居高不下，很可能並不是由於本身的經濟強勁造成的，而是由中國的需求對大宗價格的刺激和訂單需求量的增多造成的。

我們單從個人消費能力這個緯度來說，來看下美國近幾年美國信用卡負債總額增長率和美國人儲蓄率的對比

圖中數據說明，美國個人的儲蓄已經越來越少，但信用卡負債越積越高，大部分人只是借錢消費而已，而實際消費能力並沒有增長。

同時我們再看下美國名義零售總額的增長和實際就業數據的對比變化：

你看，零售額數據的走高，是因爲通脹數據的增長造成名義總額的增長，並不是實際消費能力的增長，2020年以前，零售數據一直和就業數據貼的很緊，但從2020年開始，隨着物價脫軌起飛，零售額的走勢就脫離了就業數據，造成了數據失真，雖然最近一次的數據上漲超出預期，但這隻能預示出更加粘性的通脹而已，也很難反應出美國經濟的實際復甦。

而美國政府的負債更是離譜了，目前美國政府債務已經是GDP的1.2倍，6月份，最新的政府債到期後，債務上限出現，政府面臨無錢可用的窘境，再加上加息空間還有近150個基點左右，利息的壓力會更大，除了引發一場大衰退來讓資金迴流託底，並趁美元高位的機會來平掉大量債務頭寸外，我們目前還想不到有美國政府有更好的解決方式。

這些統計都說明了，當下的通脹正是美國個人和政府不斷加槓桿的後果，而負債的整體增多已經讓經濟難以承受更多的加息點數。

當難以承受更大利率壓力的美國經濟和前所未有的高粘性通脹相撞時，你告訴我，有什麼理由美國經濟不會陷入一場大衰退之中呢，更何況，美聯儲剛剛開始了有史以來最快速的加息週期，而且幾乎每次加息週期都會以一次衰退結束。

基本面和技術面的預示完全不同

這也是我們要重點提醒你的一點，因爲從長週期美股技術面上看，美股的牛市似乎還很難結束，標普指數上，13周均線，剛剛金叉了26周均線，而每次金叉出現時，標普都會進入到一段月線級別的上漲過程中，

雖然債市出現了大幅波動，但標普日線圖的看漲趨勢，並沒有在昨天被破壞，這也是值得空頭們小心的一點，標普仍然沒有跌破200日均線，這是接下來，需要重點觀察的位置。

周線圖上看，標普200周均線的大底並沒有收到挑戰，而且指數在14周均線上受到支撐

每週 14 週期相對強弱指數 (RSI) 也大幅轉正並高於 50，預示着市場可能將重回看漲趨勢。

拉長視角，從2008年開始的長期看漲趨勢，並沒有發生改變

市場會因爲利率市場上突然的鷹派翻轉，而出現大幅砸盤嗎？從中短期走勢來判斷，這個答案是一定的，但砸盤幅度，可能並不如你想象的那麼可怕。

長期看，市場的穩定向上的趨勢，並沒有改變，此前市場在3600點上觸底並反彈的走勢告訴我們，3600的位置，可能已經把未來衰退期企業盈利下跌預期完全計價到位，因爲從歷次的熊市走勢統計來看，市場總是在股市EPS觸底之前觸底向上

儘管鮑威爾已經再次推升了加息預期，但我們仍然暫時維持標普本輪熊市在3600點駐底的觀點，因爲經濟根本承受不了接近6%的政策利率上限，當衰退引發的大跌出現時，美聯儲之前的鷹派措辭很可能會像昨晚一樣，再次被打臉，市場的預期會再次出現鴿派的翻轉。

而那時，美股會真正的開啓最後一跌，而後觸底，開啓新一輪牛市的征程。

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