To The Moon

上週的宏觀事件不僅密集且重要。

美聯儲主席鮑威爾剛在3月7日的國會證詞中表達了“鷹派”立場，即“未來加息幅度可能超出此前預期，且持續時間可能更長”，立馬引得市場對3月加息基數的預期從25個基點上移至50個基點（概率一度接近70%），但週五的立馬被硅谷銀行流 動性危機已出現，市場很快放棄了這種預期。目前，美聯儲政策觀察工具顯示，3月加息50個基點概率爲0，25個基點的概率96%，不加息的概率爲4%。

同時，3月10日美國公佈非農就業報告的業，也暗示了一些宏觀市場情緒。

非農就業人數超過市場預期，達到31.1萬人，休閒和酒店業、零售業、政府和醫療保健引領就業增長，也是一定程度上錯配的修復（2月的天氣更爲暖和，領跑的休閒和酒店就業增超10萬人），不過勞動力市場依舊火爆，招聘需求持續超過可用工人。

Non-Farm Payrolls Jobs

有意思的是，失業率也從3.4%上升至3.6%，且高於預期（與非農就業人數並非統一口徑）；工資增速環比放緩，平均時薪同比增長4.6%低於預期4.8%，也降低了通脹持續高企的基礎，市場此前對加碼加息的擔憂情緒有所緩和。

US Unemployment Rate

Average Hourly Earnings% MoM

就業經濟數據是滯後指標，在給美聯儲下一次議息會議提供基礎的同時，也在不斷印證了市場此前計價的“通脹放緩”的預期。

由於現在已經進入美聯儲3月FOMC議息會議的“靜默期”，本週不會有美聯儲官員表態，而週二的二月CPI數據將會成爲非常關鍵的數據。

本週最大的熱點還是硅谷銀行的流動性風險問題。本質上，這是一次因美聯儲的緊縮政策（上調利率、縮表）而導致的銀行流動性危機。詳見：“硅谷銀行暴跌”背後的危機及投資要點

2021年全球的一個大環境是以美聯儲爲代表的全球主要央行激進緊縮，所導致的融資成本持續擡升和“便宜錢”減少甚至消失。像硅谷銀行，因爲預計市場利率會上升高更高的水平並且持續更長的時間，而採取縮短資產久期的方式增加短期的淨利息收入，所付出的代價就的流動性缺口。

由於SIVB公告了自己折價出售資產（幾乎所有AFS），也成爲了導火索之一，引發了市場對該銀行償付能力的質疑，反而 加劇了擠兌，引發市場波動。

不過好在目前d 流動性問題，並沒有嚴重的債務槓桿（這也是得益於次貸危機之後更嚴苛的監管）。流動性問題可以由央行出面作爲最後貸款人，但是債務槓桿就需要大規模的債務重組了。

美國財政部長耶倫的表態是，

SIVB並非企業技術問題，而是由於加息導致的，但不會實施救助。

美聯儲方面則緊急於3月12日宣佈規模爲250億美元的銀行定期融資計劃（BTFP），向所有美國聯邦保險存款機構提供最長一年的貸款，允許銀行通過抵押美國國債、抵押貸款支持債券和其他債務，以一年期隔夜指數掉期利率加10個基點的利率借入資金來滿足客戶的取款要求，而不必虧本出售債券。如果銀行不能在一年內償還所有貸款呢？財政部將從外匯穩定基金中撥款250億美元作爲BTFP的後盾，美聯儲預計沒有必要動用這些支持資金。

金融風險具有很強的同質性和傳染性，因此恐慌情緒很快蔓延至其他類似的中小銀行。但是，目前大銀行（Too-big-to-fail）還沒有看到類似的特徵，因爲資本金充足。

同時，我們此前也表示過，流動性不足的銀行迎來危機，那反過來說，流動性充足的銀行反而可能成爲對手方，折價買入一些金融資產。流動性危機也是資產重新洗牌的過程。

但無論如何，流動性問題向來都事發突然，持續時間不長。近幾年隨着各國央行的緊縮，類似的事件也層出不窮，例如英國養老金危機、FTX破產危機、貝萊德北歐REITs贖回風波、瑞信流動性風波等。

目前的通脹的確是全球經濟的最大制約因素，各國央行都主動或被動跟隨加息以抑制通脹，即便國內經濟還未完全從疫情後恢復主動、或被動跟隨加息。2022年全球已經進入加息週期的央行佔比達到了繼上世紀80年代以來的最高位。根據Bloomberg，在未來6個月內全球仍有三分之二的央行處在加息進程中。

美聯儲也有可能因此重新審視其貨幣政策路徑，高盛就非常有趣地改變了觀點，認爲美聯儲不太可能在3月議息會議上加息。

此次SIVB破產，除了一定程度上抑制了市場風險偏好，更重要的是打擊了科技行業以及相關投資者的情緒，引發投資者對整體系統性風險的思考，也不排除引發美股進一步調整。