To The Moon

Abstract摘要

1）美聯儲大概率加息過度，但是痛苦Europe Union來承擔

2）美聯儲可能在民主黨中期選舉爲了政治正確保持hawkish。

3）短期來看，美股有反彈的可能；中期來看，美股仍然有下跌的空間。

4）當前各個大類資產對Fed-Fomc極其敏感，通過路徑的演繹，FED轉向的觀察窗口可能是EURUSD，時間點可能是明年Q1或者Q2。

本週看完了聯儲的FOMC講話，市場也變動的比較大，想和大家聊一下接下來怎麼看。正如前文所預測的，聯儲下調了一系列的經濟預期，具體來看數據是：

其實從圖中也可以看出，聯儲一方面是預期管理，另一方面也披露了他們對於經濟下滑的預期：雖然軟着陸的信心下降，但是控制通脹的決心堅定。反過來說，通脹的盡頭就是衰退。

關於terminal rate，J Powell表示維持jackson hole的立場，那也就是說起碼要看到通脹回落2%的明確證據，筆者的想法是，需要失業率進一步擡升才行，比方說到4.5%可能纔是一個trigger。

現階段聯儲保持鷹派的預期當然有很多理由：1）美元的國際儲備地位2）Fed的信用、決心3）美式政治正確4）陰謀論來說美元甚至是一種武器

美元的國際儲備地位

從美元的地位來說，他的競爭者主要是歐元、英鎊、日元等。現階段看，歐元由於俄烏的衝突，導致了今年基本保持萎靡；而日元則是因爲BOJ的YCC政策（人爲壓低jp10y），意圖保持強出口、日元計價的資產價格不變、避免日本國內的通縮，所以Japan Yen在今年也大幅下跌。

EURUSD vs JPYUSD

插一句，歐洲接下來大概率比美國衰退的更早更深，對於任何一個經濟體來說，其自身的長期動力來源於科技發展（即生產率的提高），而不是低利率瘋狂印鈔（各個部門加槓桿）。自俄烏戰爭打響，通脹中樞也許永久性地擡高了。可以說，歐洲的麻煩不是結束的開始，而是開始的結束。

Fed的決心、信用

從Fed的決心來說，他們將利率back結構往上提，從而將通脹結構往下拉，這對所有的大類資產都會產生較大的影響，例如國債的期限結構：

從Fed的信用來說，Fed現在還不能改變通脹目標等，雖然說通脹中樞根本性的擡高了，因爲地緣政治等因素（中美、歐俄，詳情翻閱Zoltan的文章），但是聯儲不能在大家都關注通脹的時候，去改變通脹目標，這樣無異於玩火**。所以，短時間內不要去期待fed改變長期通脹目標。

美式政治正確

從政治層面去講，Biden的支持率並不高，目前是43%的approval。交易者當然並不關注真正的通脹是如何，交易者關注的是聯儲爲了其目標，面對數據會做出什麼樣的舉措。而聯儲在不同時期的focus point是不一樣的，當前表面上是抗擊通脹，也許還有更重要的：美式“政治正確”，即爲了政治目的（biden的中期選舉），所以保持一個鷹派。

從目前的排期來看，1st Nov的Fomc會議在中期選舉之前，所以大概率11月仍然是爲了政治正確，保持hawkish。然後12月可能會有改變，當然仍然需要看數據。

對於美股和美債的影響

對於美國股票市場的分子端的影響：

綜合來說，對於美股的中期（3-6個月左右）還是保持一個相對謹慎的態度，一是Fed態度還沒有轉向，二是估值比較貴，三是對衰退的EPS下降定價不夠充分。

對於美債的影響：

預計還會繼續倒掛，但是倒掛幅度也就保持在50～70bp左右，如果我們說政策終端利率在4.5%-4.75%左右，那麼us02y的終點也大致在4.5%左右，所以us10y的高點應該在3.7%～4%之間。

全球不同經濟體的選擇

在這個加息週期下，各個經濟體根據自己的經濟基本面，做出了不同的選擇：

對於中國，中期看依然需要激發內生動力，或者等美聯儲寬鬆，當然如果共振就更好了。具體點擊查看昨日文章。

韓國比較慘，資產端錨定了real interst，負債端是韓元。本身經濟遠沒有過熱但是被迫加息，而且整個經濟體非常依賴出口。所以，股債匯三殺。

日本選擇的是MMT走到底，YCC控制了利率（資金成本），保住了資產價格，犧牲了匯率，與美國深度綁定。

英國央行跟着Fed加息，但是財政進行大規模寬鬆刺激。帶來的後果是，債券和匯率暴跌。

香港的聯繫匯率制度，保證了匯率的穩定性，同時流動性快速收緊（香港m2 yoy、香港外匯儲備） ，資產端承壓（HSI和中概）。

未來大類資產可能的路徑

歐元區受傷最多，所以，歐元區最忍受不了加息，但是ECB不得不加息，那麼最先衰退的就是EU，所以對應的EURUSD如下：

最後寬鬆的節點應該不會太遠吧，可能最早明年Q1就能到，最晚明年Q2到。

短期市場走勢

短期來說美股有更大的不確定性，中期雖然看跌，但是短期很有可能上漲一波。如果去做空，在put/call ratio、vix那麼高的情況下，很容易被軋空。

put/call ratio

vix

put trading volume

對於A股來說，由於風險偏好的共振、位置和成交量偏低，在恐慌盤出現之後也有博弈的機會。

以上。$A50指數主連 2209(CNmain)$  $標普500(.SPX)$