To The Moon

故事要從八月底的全球央行年會開始說起，美聯儲主席的一場鷹派談話，徹底扭轉了市場還僅存的一點僥倖心態，其效果直至今天都還在發酵，不曾稍減。

在這段期間，經歷了幾件重要的大事，持續催化著金融市場，形成了目前看到股債齊跌的現象。可以說每一個變化，都在驗證著通脹的居高不下、貨幣政策的效果不彰。連續的官員鷹派談話就不提了，可以說近一兩個月以來都沒停過，深怕市場不知道他們的決心。但提到真正決定市場走向的，當屬CPI數據。

美國公佈八月九月CPI數據 市場反應兩極

9月13日，全球引頸企盼美國公佈八月CPI數據。由於前一個月的CPI已從峯值的9.1%下滑至8.5%，配合同時間的原油價格大幅修正，市場普遍預期通脹有機會進一步降溫，來到8.1%。結果公佈，八月CPI為8.3%，雖說比前期8.5%持續降溫，但高於預期8.1%仍讓市場大失所望，消息一出股市大跌、美元急升、美債挫低，市場全面反應鷹派政策即將加深。

一個月後的10月13日，九月CPI登場。市場依舊期待可以捎來物價降溫的好消息，但經過九月的洗禮之後，樂觀的預期消失了，取而代之的是更多的謹慎與檢驗。而事實證明，扣除食品與能源的核心CPI爲6.6%，延續前一個月的強勁態勢，雙雙高於預期及前值，再度刷新四十年來的最高增速。而CPI 8.2%則出現與上個月類似的低於前值、高於預期的表現。

讓人不解的是，一樣都是高於預期、低於前值的表現，9月13日公佈時股債同步走跌，以利空反應。但10月13日卻出現低開高走的逆轉格局，股市終場大漲作收，債市也出現長下影線，頗有利空不跌的態勢。

市場反應爲何兩極分化？美聯儲的利率政策還是堅定不移的鷹派不是嗎？

這背後的理由，或許與市場預期心理改變有關。衆所周知，美聯儲的利率政策目前是以對抗通脹爲主，9月13日的大跌，不是僅僅高於預期0.2%這麼簡單。從分項的數字可以知道，能源價格大幅走低，但CPI降幅卻不如預期，代表其它項目抵消了能源大跌的效果。攤開來看，住宅及服務分項的走漲是驅動通脹下降不如預期的主因，這也可以從核心CPI不減反增上得到佐證。

當時的情況，說明了美聯儲貨幣政策在某些項目上打擊通脹的效果不彰。接下來可能的應對方案，輕則持續加息以增強效果，重則可能出現貨幣政策最終無法壓制通脹的聯想。對於深受通脹所苦的全球經濟來說，不會是好消息，美股以大跌應對。

九月FOMC會議大幅調升加息目標

而10月13日這次，除了本身已經跌深的理由之外，中間9月21日FOMC議息會議的召開，是最重要的差距。在會後所公佈的經濟預測摘要（SEP）書面資料中，美聯儲大幅調整接下來的加息空間，2022年最後兩次的FOMC會議從之前每次加息1碼，總共加息2碼的幅度，大幅調整到有可能共加息5碼。這裏分享一個很好用的分析工具，就是芝商所（CME）的FedWatch Tool，它利用30天聯邦基金期貨定價數據，推測市場對美聯儲加息可能性的預期。以下次會議爲例，FedWatch Tool目前預測加息3碼（75個基點）的可能性是96.5%。要注意的是，FedWatch Tool的預測是動態的，會隨着市場行情而調整加息可能性。(點擊使用FedWatch Tool：https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html)

芝商所FedWatch Tool對美聯儲加息的預測，數據截止2022/10/21

話說回來，在美聯儲有可能調整加息幅度的衝擊下，美債隨後應聲大跌，市場已消化了鷹派程度加強的利空。這或許可以說明爲何在10月13日公佈CPI後，市場反而出現逆轉行情，迥異於前一個月的表現。

道瓊斯股指期貨領先利多提早出現底部型態

接下來留意美債是否轉爲跌深反彈

值得注意的是，就在鷹派氣勢未曾稍減、經濟數據不容樂觀的當下，10月25日的消息面卻傳出了“鷹派步調可能趨緩、通脹並非根深蒂固”的利多，驅使美股全面大漲。如果說10月13日的逆轉是對於鷹派雖持續，但恐是強弩之末的表現，對照部分美聯儲官員已經出現加息不宜提速的緩和聲音，美股在沒有其它利多卻強勢走漲，甚至出現技術面打底的現象，需注意美債行情是否也有可能跟上走強的發展。

美10年期國債尚未見明顯止跌跡象

從最新的技術面來看，美國10年期指標國債的行情尚未見止跌跡象，研判上不應該在跌勢中預設立場。但金融市場本就脣齒相依，如果包含美股、美元指數都出現震盪整理走勢，甚至打底成功、反轉向上的格局，那就算與利率連動的債券行情，也有可能風格丕變，轉爲跌深反彈的走勢，值得我們留意。

如果想把握這次行情的投資者，可以考慮用芝商所的微型10年期美債收益率期貨(合約代碼:10Y)來操作。這微型期貨直接交易美國10年期國債的收益率，規模較小但具備與標準期貨合約相同的資本效益、靈活性及多樣化潛力；交易支付的保證金更少，更容易進入美債期貨市場參與交易。從下圖可以觀察到過去一個多月的漲勢相當明顯（債券價格和收益率走勢相反），但是正如前面講的，美債行情有可能風格丕變，適當利用美債收益率期貨合約，不但可以管理市場波動帶來的風險，還能夠把握獲利機會。

芝商所微型10年期美債收益率期貨走勢

金融市場沒有不落的太陽，也沒有永遠的單邊市。否極泰來、盛極而衰本是常態，如何在一面倒的環境中發掘可能的轉機，考驗著我們知微見著的能力。

P.S. 微型美債收益率期貨合約

針對美債期貨，芝商所推出四個微型美債收益率期貨合約（包括2年、5年、10年、30年期），讓投資者再多一個選擇。與傳統國債期貨不同，這類合約直接掛鉤國債利率。這樣的合約設計使交易更簡易，而且可以配合各類交易與風險管理策略包括：獲取新發行的美國國債收益率的敞口、更精確地對衝美國國債拍賣風險、執行中性收益率曲線的DV01價差交易策略及通過期轉現(EFP)方式交易期貨與現貨價差。瞭解更多關於芝商所美國國債期貨及期權詳情，請點擊查看原文訪問芝商所微官網利率期貨專頁：https://www.cmegroup.cn/trading-interest-rates/

$10年美債主連 2212(ZNmain)$ $道瓊斯指數主連 2212(YMmain)$ $微型10年美債收益率主連 2210(10Ymain)$