To The Moon

如果你是已經渡過了新手小白階段的期權選手，那麼你多半會考慮期權組合。因爲組合策略很豐富，可以靈活控制風險和收益。唯一的問題就是保證金。我們知道，期權通過組合降低了風險，因此保證金要求理論上也應該降低，而更低的保證金意味着更高的收益率。但實際上，不是每個券商都支持保證金減免。

截至2022年10月，老虎證券已支持以下等全部兩腿組合的期權保證金優惠：

• 備兌看漲/看跌（covered call/put）
• 垂直價差（vertical spread）
• 日曆價差（calendar spread）
• 跨式/勒式（straddle/strangle）
• 保護性看漲/看跌（protective call/put ）

具體如何減免？以下我們按照不同組合的情況來分別介紹。

1. 備兌看漲（Covered call）

這是最常見且簡單的組合，由持有正股並賣出對應數量的call（看多期權）組成。

舉個例子，小王以150USD/股的價格買入100股蘋果，並賣出一張蘋果在一個月後到期、行權價爲160USD的call，因此收取了一筆權利金。如果蘋果股價到期沒有超過160USD，那麼權利金就到手；如果股價超過160USD，他就會被買方行權，以160USD的價格賣出100股蘋果給對方。

這種情況下他需要多少保證金呢？

如果沒有優惠，他的股票和期權會被單獨計算保證金。股票的部分根據當前蘋果的股票做多初始保證金比例30%，最低保證金=150USD*100股*30%=4500USD 。期權部分按照裸做空call計算，保證金計算方式較爲複雜，主要取決於對應股票的做空保證金率，具體金額可以在下單頁面點開右下角查看詳情。風險在於隨着股價上漲，小王還可能被要求追加保證金，不及時追加就可能被強平。

現在有了優惠之後，做空期權部分保證金直接減免，只需要維持股票部分保證金即可。在小王這個例子裏，就是4500USD，並無論股價上漲到多高，sell call的部分都不會被要求追加保證金。

你可能有疑問：必須是100股纔可以嗎？答案是：有多少股就減免多少股對應的保證金。也就是說如果小王只有10股蘋果，卻賣出了1手call，那麼他需要的sell call保證金就是裸賣的90%，另外10%由這持倉的10股股票來提供擔保。

如何在老虎上交易covered call？

首先你需要有一個老虎的綜合賬戶，並且是保證金賬戶，入金並開通期權交易功能。

現在假定你已經擁有100股的股票，在個股詳情頁點擊期權，選擇一個你想交易的合約。通常情況下很多人會選擇1個月左右到期的合約，因爲時間價值會損耗得更快，這對賣方有利。具體的行權價，需要在你的目標賣出價和權利金之間平衡。如果你看空股票走勢，可以選擇行權價更低的合約，這樣可以收取更高的權利金。如果你比較不確定，可以選擇一個你比較滿意的賣出價，這樣即使被行權，你還是能得到一個自己滿意的收益率。

持有covered call中間可以賣出股票嗎？

在call到期之前，正股可以賣出，但前提是sell call的保證金充足。股票一旦賣出，裸賣call就不能享受保證金優惠，風險會迅速變大，也可能收到追加保證金的提示。

2. 備兌看跌（Covered put）

持有100股股票空頭倉位，賣出1手對應的put，就構成了covered put組合。什麼情況下用這個組合？

舉個例子，

假設蘋果股價150USD的時候，小王覺得股價太高了，於是做空了100股蘋果，同時他覺得一個月內股價如果跌到120USD就可以止盈，於是他賣出一手1行權價爲120USD、到期日爲1個月後的put，這就構成了covered put組合。如果股價下跌幅度較小，小王可以賺到權利金，如果股價跌破120USD，則小王被行權，用120USD的價格平掉空頭倉位，不考慮手續費的話單股盈利30USD加上權利金。

保證金如何計算呢？

跟covered call類似但也有輕微不同。減免前，股票和期權都需要保證金；減免後，保證金要求爲股票空頭的保證金和put空頭保證金中取大的。在小王這個案例中，由於蘋果股票的做空初始保證金爲35%，以150USD價格賣出100股蘋果股票所需的保證金爲150USD*100股*35%=5250USD，sell put的保證金近似於120USD*100股*30%（具體算法較爲複雜），不用算也知道比5250USD更低，因此保證金要求爲更高的5250USD。

交易流程和covered call沒有本質區別。

3. 垂直價差（Vertical spread）

垂直價差也是常用的一類組合，方式是通過買入和賣出同樣到期日、不同行權價、方向相同的合約。

比如說，小王賣出1個月後行權價爲150USD的蘋果call，又買入了同一到期日行權價爲170USD的蘋果call。這樣一來，即使股價大漲超出預期，那麼買入的call也已經爲組合鎖定了最大損失。所需的保證金如何計算？

先用高行權價減去低行權價再乘以對應股數，也就是（170-150)*100=2000USD

再單獨計算sell call所需的保證金，算法略複雜這裏不仔細算，但是可以確定在這裏案例裏一定高於2000USD。

這兩個數取小的，也就是2000USD就是這個vertical call spread 的保證金。

不難想象，如果小王交易這個組合產生的權利金收益爲500USD，那麼基於減免後的保證金，在兩張期權都到期作廢的前提下，不考慮手續費，他的收益率將爲500/2000=25%。這就是保證金減免對垂直價差期權組合交易者的重要價值。

Vertical put的保證金計算方式類似，這裏不再贅述，總之是取最差情況下的最大損失作爲保證金的金額。

4. 日曆價差（Calendar spread）

Call calendar spread 賣出一個近期的call，買入一個遠期call，行權價可以相同也可以不同，但是賣出的到期日一定要早於買入的到期日。比如說，賣出一張150USD行權價，兩週後到期的call，又買入一張150USD或者160USD行權價，4周後到期的call。具體行權價和到期日的選擇都取決於對股價走勢的判斷。

買入的遠期call降低了賣出近期call的風險，因此保證金也有優惠。計算方式是買入call的行權價-賣出call的行權價，乘以對應數量。在上面的例子中，如果買入和賣出的call行權價是一樣的，那麼在近期call到期之前，組合保證金爲0。

Put calendar spread 賣出近期put，買入遠期put，跟上述組合相似，只是call換成put。

保證金的計算方式是（賣出的近期put行權價-買入的遠期put行權價）數量，如果你賣出一張近期行權價130的put並買入一張遠期行權價120的put，那麼保證金就是（130-120）100=1000USD

如果沒有優惠的情況下，僅僅賣出這張put的保證金就需要130*100*對應股票的做空保證金比例，假設是35%，則保證金爲4550USD。

5. 跨式/勒式（Straddle & Strangle）

Straddle跨式期權，Strangle寬跨式期權，都是看多波動率同時買入call和put的策略，通常用於賭財報。那麼反過來，做空straddle和strange就是做空波動率。沒有保證金優惠的情況等於同時裸賣call和put，在啓動保證金優惠後，因爲不可能出現兩條腿同時被行權的情況，所以保證金等於裸賣單腿期權保證金中要求更高的那條，也就說如果sell call保證金爲1000，sell put保證金爲800，則同時賣call和put的保證金爲1000，並加上sell put收到的權利金。

6. 保護性看漲/看跌（Protective call& put）

這個也是常見的保險策略。持有股票多頭並買入put，或者持有股票空頭並買入call，由於股票倉位的最大損失有上限，保證金的要求也降低了。

舉例：小王持有100股蘋果，當前股價150USD，他買入了行權價爲140的put。買put之前，他需要的最低保證金爲150*100*25%（看多維持保證金比例）=3750USD，買入put之後，他需要的保證金爲（10%*put行權價+put的價外金額）乘以期權對應的股數，也就是 （10%*140+（150-140））100股=2400USD，節約了大概三分之一的保證金。不過如果小王買的是深度價外put，比如80的put，以至於算出來的保證金竟然要7800，比股票部分的3750還多，那麼保證金還是按照股票部分的3750計算。兩個數值取小的。

Protective call也是同理，小王持有100股蘋果空頭，當前股價150USD，他買入了行權價爲160的call。買call之前，他做空維持保證金比例爲30%，也就是4500USD，買入call 之後，享受保證金減免，計算方式爲（10%*call行權價+call價外金額）乘以期權對應股數，也就是（10%*160+160-150）*100=2600USD。

以上就是各個期權組合在老虎上的保證金優惠方式。

現在註冊開立老虎賬戶，享受更好的期權交易體驗，支持美股期權模擬交易。

交易流程：註冊-開戶-入金，搜索你想交易的股票，進入詳情頁即可訪問期權鏈，選擇你想交易的合約即可下單。