To The Moon

6月10日，微創醫療分拆旗下機器人子公司，計劃在港交所上市。

微創醫療機器人主要開發手術機器人，以協助外科醫生完成複雜的外科手術，產品對標的是國際手術機器人巨頭直覺外科（ISRG）。

直覺外科創立於1995年，總部位於美國加州，1996年推出第一代手術機器人達芬奇，2000年登陸納斯達克，從上市時的6美元上漲至981美元，漲幅近164倍，年化漲幅27%，市值超7500億人民幣！

達芬奇是目前世界上最成功的手術機器人，2015年因在窄口瓶中用機械手撕開一顆葡萄表皮併成功縫合，外表幾乎保持完美狀態而爆紅網絡。

單臺達芬奇售價高達150萬美元，在醫療界是被稱之爲“上帝之手”的尖端醫療器械。

最牛的並不是高昂的售價，而是頂級的商業模式。達芬奇機器人的操作器械是高值耗材，每用10次就需強制性更換，價格在700-3500美元之間。

從直覺外科的財報上看，機器人系統銷售只佔總收入的27%，大頭主要來源於配件和售後服務等。

對於醫生來說，熟悉一款手術機器人之後便形成慣性，如無必要，很少會替換成其他品牌，下游黏性極強，給直覺外科帶來了極深的護城河！

如此頂級的生意模式，自然吸引了微創醫療的目光，從2014年開始研發，微創醫療機器人覆蓋了腔鏡、骨科、泛血管、經自然腔道及經皮穿刺手術五大快速增長的手術專科賽道，是全球覆蓋產品最齊全的手術機器人公司。

在研產品中，圖邁對標的便是達芬奇，預計2022年一季度獲批，國產腔鏡手術機器人將迎來國產時代！

超硬核的醫療器械，頂級的商業模式，自然吸引了一衆明星資本的目光，上市之前，高瓴、CPE源峯、遠翼、凱利易方資本及貝霖投資等頂尖投資人已是微創醫療機器人的股東。

微創醫療機器人上市前估值已達250億人民幣，如此吸金的公司到底是怎麼牢牢抓住投資人的心的？

極低的滲透率和高速增長的前景！

手術機器人主要應用在腔鏡、骨科、泛血管、經自然腔道及經皮穿刺五大外科領域，其中，腔鏡手術機器人是最大的細分市場，預計2026年佔整體市場的比例在54%左右。

目前，國內獲批上市的腔鏡機器人僅有達芬奇。

腔鏡機器人主要用於泌尿外科、婦科、胸科及普外科手術。機器人輔助手術尤其已成爲許多泌尿外科疾病的現代金標準，例如使用機器人輔助的腔鏡根治前列腺癌根治術切除整個前列腺，以治療前列腺癌。

由於前列腺癌根治術在非常狹窄及深入的手術區域中進行，因此傳統的手術模式無法避免會對附近健康組織及神經的侵襲，而使用腔鏡機器人，則具有明顯優勢，如失血較少、住院時間短及併發症較少。

目前，發達國家已經普遍使用腔鏡機器人來治療前列腺癌，但截止今年6月，達芬奇在國內三甲醫院的使用比例不足10%！

根據弗若斯特沙利文的預測，2020年我國腔鏡手術機器人的市場規模僅3億美元，預估到2026年將增長至23億美元，年複合增速高達39.2%！

而泛血管、經自然腔道國內尚無任何手術機器人獲批上市，骨科及經皮穿刺僅各有1款產品獲批上市，手術機器人在國內的滲透率極低，預計2020年至2026年，我國手術機器人市場規模年複合增長率將達到44.3%！

一條誘人的黃金賽道正在徐徐展開！

良好的競爭格局！

醫療器械中，高速增長的賽道並不少，但多數競爭激烈，未來面臨集採打壓，資本市場心有餘悸。

而手術機器人領域，競爭格局相對良好。

如腔鏡手術機器人，達芬奇是唯一上市的產品，微創醫療機器人的圖邁已經完成臨牀試驗，等待審批上市。

除圖邁外只有2款腔鏡機器人處於臨牀試驗階段，臨牀進度不及微創醫療機器人，同時也不支持進行前列腺癌手術（RALRP），而在中國，RALRP爲機器人輔助泌尿外科手術的主要術式，也是達芬奇最常運用的手術類別。

在骨科手術機器人領域，主要應用於三類手術，即關節置換手術、脊柱手術及骨科創傷手術。

微創醫療機器人研發的鴻鵠主要運用於關節置換手術。

關節置換手術可進一步分類爲全膝關節置換術（TKA）、單髁間膝關節置換術（UKA）及全髖關節置換術(THA)。

鴻浩用於全膝關節置換術（TKA）的臨牀進度爲末期，預計今年下半年提交註冊申請。除鴻浩外，已上市的只有RIO手術機器人，處於臨牀階段的3款，和鴻浩同樣用於全膝關節置換術（TKA）的有2款，鴻浩進度較爲領先。

泛血管手術機器人方面，微創醫療機器人佈局了TAVR手術機器人和R-One，前者是自研，進度爲設計開發，處於早期階段。R-One爲合作研發，該產品已在其他國家上市，國內進度爲設計實驗階段。

除合作的R-One，國內處於開發階段的有及Siemens、奧朋及愛博醫療。

Siemens的泛血管手術機器人已在其他國家獲批上市，國內進度剛剛完成首次人體手術，進度較快，奧朋的產品尚在動物實驗階段，愛博醫療未查詢到進度。

經自然腔道和經皮穿刺手術機器人，招股書中並未列出競爭對手，或有企業在研發，但尚未進入臨牀試驗，微創醫療機器人的佈局產品也處於早期階段，現在談市場空間較爲早期。

從在研產品佈局方面來看，由於手術機器人的高精尖，微創醫療機器人未來的競爭對手並不多，競爭格局良好。

加上手術機器人的商業模式主要依賴配件及售後服務，機器人銷售並非收入主要來源，因此，預計微創醫療機器人在未來面臨集採的壓力很小。

潛在風險！

根據圖邁的臨牀數據，微創醫療機器人認爲與達芬奇相比，有效性結果非劣於達芬奇Si，幾乎所有次要有效性終點均無統計學差異。

但從實驗數據中不難發現，圖邁的失血量和手術時間相比達芬奇不佔優勢，未來產品上市之後，與達芬奇或有一番激戰。

另外，手術機器人價格高昂，治療費用也不低，納入醫保報銷的進程將很大程度上決定滲透率。

最後，上市前微創醫療機器人的估值已達250億人民幣，預計上市時的估值將會更高，甚至直接翻倍都是有可能的。

而目前，手術機器人龍頭直覺外科的市值也僅7500億，微創醫療機器人或會面臨估值過高風險。

總結：

微創醫療機器人身處高精尖醫療器械賽道，競爭對手少，商業模式頂級，是難得的黃金賽道。

一衆頂級機構的入股已經證明微創醫療機器人前景光明，加上手術機器人龍頭直覺外科是美股市場上的大牛股，微創醫療未上市先火是大概率事件。

考慮到微創醫療機器人脫胎於微創醫療，有着優秀的研發基因和市場推廣經驗，長久來看，競爭力值得期待。