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Kyochan
2021-08-20

狂奔的B站要跌落凡间？

北京时间8月19日港股盘后，哔哩哔哩发布了2021年二季度财报。本季B站实现净营收45亿元人民币，同比增长72%，优于市场一致预期的43亿元(彭博)，一如既往的超前期指引(42.5-43.5亿元)。

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referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：B站财报、海豚投研整理\n先说结论：\n(1)从整体上看，虽然B站二季度收入端和用户数据，明显beat了公司指引和市场预期。\n但7月底公司对外与券商做过一些二季度具体业绩情况的前瞻引导(市场多数认为前瞻并不积极，因此也引发了一轮股价的下跌)，随后市场的预期根据这次前瞻也已经调整了一段时间了。\n(2)不过，从最终交付的结果来看，广告收入表现显然还是相当出色的，同比翻一倍。\n游戏则拉垮的厉害，热门新游虽然如期发布，但整体流水不增反降。自研游戏一般般B站心里还是多少清楚的，二季度对外投资游戏工作室的脚步没有停。\n(3)用户大盘增长还可以，但老问题还是没看到改善的迹象：日活用户DAU跟不上MAU的增速，可以说体现出整体用户粘性的下滑。三季度面临了多个监管压力(暑期清朗行动、未成年人保护、直播监管等)，预计用户增长可能不如以往的暑假旺季。\n但海豚君认为，从长期来看，B的价值绝不仅于此。虽然有着不做贴片广告的初心，而当下花火平台属于私域广告性质，给Up主的分成占绝对大头，变相分吃了不少原本属于B站的潜在商业价值。另外，B站当前的用户活跃度(DAU)，公域广告的效果也不能和短视频等其他平台简单对标。\n还是那句老话，B站最有价值就是平台上不断长大成为社会消费主力的Z时代用户包括Up主。这部分用户对B站的价值认可度非常高，虽然高频活跃度不如别的平台(靠算法黏住用户)，但用户会将B站视为社区，而不是一个信息接收的工具平台。\n另外，B站用户中Up主占比一直在升高，体现除了一个长期健康的社区生态，越来越多的UGC内容和参与者，使得B站的直播等打赏类的增值服务会比传统的秀场直播更具备优势。\n如果从股价走势来看，目前的B站已经跌破合理的估值区间，海豚君认为当前的股价隐含着对B站未来过于悲观的成长预期。短期内股价波动更多的还是受到了监管环境的影响，比如特殊年文化内容监管、未成年保护、暑期清朗运动等。\n另外，视频版权监管的压力也对B站造成了一定的影响，尤其对于用户增长、用户粘性方面。预计今年三季度暑期旺季的表现相较往年增长偏弱，结合公司管理层的略保守指引，短期内可能还是走震荡。和其他泛娱乐平台一样，待1-2个季度监管环境缓和后可积极介入。\n本次财报数据详细解读\n1、整体业绩：Beat指引和预期，三季度指引一般\n(1)收入端\n二季度B站实现净营收45亿元人民币，同比增长72%，优于市场一致预期的43亿元(彭博)，beat管理层指引上限。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fafffeeda8d6558a844d6a1b948b3d73\" tg-width=\"613\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n在不同业务中，广告收入增速继续亮眼。虽有热度较高的新游发布，但仍然表现不佳，贡献同比快速回落，直播与增值服务加速。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/1eeda3cb86c264fb48624bfdedb9a290\" tg-width=\"613\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n(2)利润端\n二季度公司毛利率环比下滑2ppt，主要是新游分成增多、内容投资(LPL全球总决赛、电竞常规赛直播权)、提高直播分成(给主播的分成已提升至80%-90%)导致。另外，由于花火的分成大头主要给到了Up主，因此B站的广告毛利率50%左右会明显低于其他平台70-80%的水平。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f887b456f776639212b683aff9b924f5\" tg-width=\"615\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n经营亏损(GAAP)15.21亿元，超出市场预期的11.88亿元，主要系营销费用率抬升所致。二季度不少新游发布，营销推广支出较多，环比增加了6ppt。除此之外，本季度员工薪酬和股权激励仍然在同比增加。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/00700190b7ba758d9a73747e491e8e3d\" tg-width=\"619\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n2、用户规模：淡季不淡，但多监管下三季度增长或有压力\n二季度用户规模相比上季度净增1380万人，达到2.37亿人，在去年高基数下仍然增长38%，高于市场预期的30%。\n考虑到睿帝此前提出的2023年4亿用户的长期指引，增速按照上一年度8折的消减速度，则今年全年的用户增长速度要超过30%，否则无法完成到2023年底破4亿的目标。(如果消减速度更快，则对今年的增长压力也更大)\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc35917db286aafaf7193beaf990f689\" tg-width=\"625\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n关于用户粘性，老问题仍然存在，虽然有季节性原因，但用户粘性(DAU/MAU)创两年新低。平台的活跃度会影响未来的变现价值空间，尤其是对于广告主来说，更喜欢DAU高或者用户粘性更高的平台。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a5dd2285fa12caf9aaf03b668066ab5\" tg-width=\"609\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n不过考虑到视频长短本身对于平台的活跃度也会存在一定影响，视频越长，活跃度也相对一般。从Questmobile关于不同视频app的30日留存来看。基本上遵循短视频&gt;中视频&gt;长视频的规律。公司此前提出，目前还在扩大体量规模出圈阶段，对这一指标的长期指引目标在30%。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebbdf10234956d4d225ac1921ef87260\" tg-width=\"553\" tg-height=\"257\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n值得一提的是，二季度b站针对用户粘性，分别作了两个比较突出的功能页改版，预计三季度用户粘性会有一定改善：\na。 一个是竖屏模式“Story Mode”，类似短视频可以直接上下滑动切换视频，主要目的是增加用户时长。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7c6b06f790f5a624b92688c945fc0b0\" tg-width=\"553\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\nb。 另一个则是暑期刚上线的功能大改版，突出视频创作功能，以引导更多的用户转化为Up主。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb424a1d22c31c3acb454618b7158bf9\" tg-width=\"636\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c287fb8a77a7fbab67aa803197b88623\" tg-width=\"612\" tg-height=\"314\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n付费用户上，本季度游戏、大会员以及虚拟物品(如硬币、直播礼物b坷垃等)打赏付费用户受季节性影响，整体付费用户2090万人，付费渗透率环比基本持平，但单用户付费水平下滑趋势还在加速。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd0b917dd35f1253ab8521cd3e647405\" tg-width=\"613\" tg-height=\"312\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3fe17f130feaa73981a00fa6fc15c4e\" tg-width=\"590\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n3、广告业务：景气不减，商业化稳步推进\n二季度B站广告收入实现10.5亿元，增速201%，大大超出市场与海豚君的预期(150%)。随着经济复苏广告投放回暖以及B站日益被认可的品牌影响力，有助于继续推动B站广告繁荣。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ca8a9f6b713d9dcc736ab2e96a05fa1\" tg-width=\"616\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n目前花火平台B站的自己拿掉的分成大概只有6%，并且按照总交易额确认收入，因此拉低了整体广告的毛利率水平。\n从B站特有的平台调性来看，花火平台的未来贡献也还会显著提升。但对于B站来说，花火平台对整体业绩的贡献，可能短期内并不是B站核心考虑的指标，而更多的是将花火视作一个维护Up主生态的一个主要赋能工具。\n毕竟在B站上，Up主与用户之间的交互高频，甚至存在一些的情感联系。可以视作是一个个私域关系组成。因此Up主也是B站的核心资产。\n海豚君猜测，除了需要补充更多的内容供给，考虑到花火的战略意义，这也是b站在不断扩展Up主规模的原因吧。\n4、游戏：B站的自研手游还是很难打\n二季度B站游戏收入同比下滑1%，对比同行(2季度国内手游市场增速13%)，可以说是很不好看了。虽然市场给予厚望的热门新游《坎公骑冠剑》、《机动战姬》、《刀剑神域》纷纷在二季度发布，但流水表现除了《坎公》将将能看之外，其他都很拉垮。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b34589edda01d2b4762c3bbb863a908c\" tg-width=\"618\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n从第三方数据Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>来看，二季度主要靠代理的老游以及《坎公》的流水支撑，而《机动战姬》、《刀剑神域》的热度下滑未免太快。(黑色线为《原神》流水，黄色线为《坎公》流水)\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/76120ec81bbd370af36846abdce95ab9\" tg-width=\"618\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n或许是对于自己的能力心中有数，B站在一季度投资了7家游戏公司的基础上，二季度又增加了游戏项目的投资，新增投资6家。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/06dfa2b855bb47a37223f2cd28caa0a9\" tg-width=\"587\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：IT桔子\n5、增值服务：表现优异，预计视频投币分成以及直播热度带来\n二季度增值业务其实表现不错了，尤其是在整体秀场日暮西山的行业大环境下，实现收入16.4亿元，同比增长98%，略有点低于大行的预期。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/17b705a002cb773314ece3532fc873c7\" tg-width=\"625\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\nB站的直播与增值服务包括大会员、视频投币分成、直播打赏分成等。从付费用户规模来看，考虑到二季度手游表现不佳，另外4月日漫面临新监管政策(先审再播)预计对大会员收入也有影响，因此剔除掉这两部分收入，海豚君猜测此次新增付费用户、整体直播增与增值服务的高速增长，应该主要由硬币分成提升、直播热度提升带来。\n这与传统秀场直播不同，目前B站的直播仍然在高速渗透的成长阶段。\n6、电商等其他业务：占比虽小，势头更猛\n二季度电商继续高增长近一倍。但考虑这一块收入(会员购)主要靠核心动漫用户消费驱动，目前占比还相对较小13%。但随着Z时代用户中二次元群体的不断壮大，未来的前景也不可过分小觑。因此，海豚君建议投资者可适度关注这一块业务。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/18a80db984627337ad7a5bca90facc7f\" tg-width=\"632\" tg-height=\"334\" referrerpolicy=\"no-referrer\">数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理","source":"lsy1607051923659","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>狂奔的B站要跌落凡间？</title>\n<style 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51.7亿落在指引区间，而以往情况，指引下限就会超出市场预期。显然这一次B站的三季度指引是略保守的。\n二季度经调整净亏损8.57亿元，优于市场预期的10.84亿元。但如果从主营业务的经营亏损情况来看，15.2亿的亏损对应34%的亏损率，而市场一致预期在28%(部分头部大行的预期有所调整，与实际亏损率差不多)，细拆数据，主要预期差在运营费用上。(具体原因下文分析)\n另外在其他关键经营指标上，二季度表现与市场预期差速览：\n数据来源：B站财报、海豚投研整理\n先说结论：\n(1)从整体上看，虽然B站二季度收入端和用户数据，明显beat了公司指引和市场预期。\n但7月底公司对外与券商做过一些二季度具体业绩情况的前瞻引导(市场多数认为前瞻并不积极，因此也引发了一轮股价的下跌)，随后市场的预期根据这次前瞻也已经调整了一段时间了。\n(2)不过，从最终交付的结果来看，广告收入表现显然还是相当出色的，同比翻一倍。\n游戏则拉垮的厉害，热门新游虽然如期发布，但整体流水不增反降。自研游戏一般般B站心里还是多少清楚的，二季度对外投资游戏工作室的脚步没有停。\n(3)用户大盘增长还可以，但老问题还是没看到改善的迹象：日活用户DAU跟不上MAU的增速，可以说体现出整体用户粘性的下滑。三季度面临了多个监管压力(暑期清朗行动、未成年人保护、直播监管等)，预计用户增长可能不如以往的暑假旺季。\n但海豚君认为，从长期来看，B的价值绝不仅于此。虽然有着不做贴片广告的初心，而当下花火平台属于私域广告性质，给Up主的分成占绝对大头，变相分吃了不少原本属于B站的潜在商业价值。另外，B站当前的用户活跃度(DAU)，公域广告的效果也不能和短视频等其他平台简单对标。\n还是那句老话，B站最有价值就是平台上不断长大成为社会消费主力的Z时代用户包括Up主。这部分用户对B站的价值认可度非常高，虽然高频活跃度不如别的平台(靠算法黏住用户)，但用户会将B站视为社区，而不是一个信息接收的工具平台。\n另外，B站用户中Up主占比一直在升高，体现除了一个长期健康的社区生态，越来越多的UGC内容和参与者，使得B站的直播等打赏类的增值服务会比传统的秀场直播更具备优势。\n如果从股价走势来看，目前的B站已经跌破合理的估值区间，海豚君认为当前的股价隐含着对B站未来过于悲观的成长预期。短期内股价波动更多的还是受到了监管环境的影响，比如特殊年文化内容监管、未成年保护、暑期清朗运动等。\n另外，视频版权监管的压力也对B站造成了一定的影响，尤其对于用户增长、用户粘性方面。预计今年三季度暑期旺季的表现相较往年增长偏弱，结合公司管理层的略保守指引，短期内可能还是走震荡。和其他泛娱乐平台一样，待1-2个季度监管环境缓和后可积极介入。\n本次财报数据详细解读\n1、整体业绩：Beat指引和预期，三季度指引一般\n(1)收入端\n二季度B站实现净营收45亿元人民币，同比增长72%，优于市场一致预期的43亿元(彭博)，beat管理层指引上限。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n在不同业务中，广告收入增速继续亮眼。虽有热度较高的新游发布，但仍然表现不佳，贡献同比快速回落，直播与增值服务加速。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n(2)利润端\n二季度公司毛利率环比下滑2ppt，主要是新游分成增多、内容投资(LPL全球总决赛、电竞常规赛直播权)、提高直播分成(给主播的分成已提升至80%-90%)导致。另外，由于花火的分成大头主要给到了Up主，因此B站的广告毛利率50%左右会明显低于其他平台70-80%的水平。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n经营亏损(GAAP)15.21亿元，超出市场预期的11.88亿元，主要系营销费用率抬升所致。二季度不少新游发布，营销推广支出较多，环比增加了6ppt。除此之外，本季度员工薪酬和股权激励仍然在同比增加。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n2、用户规模：淡季不淡，但多监管下三季度增长或有压力\n二季度用户规模相比上季度净增1380万人，达到2.37亿人，在去年高基数下仍然增长38%，高于市场预期的30%。\n考虑到睿帝此前提出的2023年4亿用户的长期指引，增速按照上一年度8折的消减速度，则今年全年的用户增长速度要超过30%，否则无法完成到2023年底破4亿的目标。(如果消减速度更快，则对今年的增长压力也更大)\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n关于用户粘性，老问题仍然存在，虽然有季节性原因，但用户粘性(DAU/MAU)创两年新低。平台的活跃度会影响未来的变现价值空间，尤其是对于广告主来说，更喜欢DAU高或者用户粘性更高的平台。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n不过考虑到视频长短本身对于平台的活跃度也会存在一定影响，视频越长，活跃度也相对一般。从Questmobile关于不同视频app的30日留存来看。基本上遵循短视频>中视频>长视频的规律。公司此前提出，目前还在扩大体量规模出圈阶段，对这一指标的长期指引目标在30%。\n\n值得一提的是，二季度b站针对用户粘性，分别作了两个比较突出的功能页改版，预计三季度用户粘性会有一定改善：\na。 一个是竖屏模式“Story Mode”，类似短视频可以直接上下滑动切换视频，主要目的是增加用户时长。\n\nb。 另一个则是暑期刚上线的功能大改版，突出视频创作功能，以引导更多的用户转化为Up主。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n付费用户上，本季度游戏、大会员以及虚拟物品(如硬币、直播礼物b坷垃等)打赏付费用户受季节性影响，整体付费用户2090万人，付费渗透率环比基本持平，但单用户付费水平下滑趋势还在加速。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n3、广告业务：景气不减，商业化稳步推进\n二季度B站广告收入实现10.5亿元，增速201%，大大超出市场与海豚君的预期(150%)。随着经济复苏广告投放回暖以及B站日益被认可的品牌影响力，有助于继续推动B站广告繁荣。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n目前花火平台B站的自己拿掉的分成大概只有6%，并且按照总交易额确认收入，因此拉低了整体广告的毛利率水平。\n从B站特有的平台调性来看，花火平台的未来贡献也还会显著提升。但对于B站来说，花火平台对整体业绩的贡献，可能短期内并不是B站核心考虑的指标，而更多的是将花火视作一个维护Up主生态的一个主要赋能工具。\n毕竟在B站上，Up主与用户之间的交互高频，甚至存在一些的情感联系。可以视作是一个个私域关系组成。因此Up主也是B站的核心资产。\n海豚君猜测，除了需要补充更多的内容供给，考虑到花火的战略意义，这也是b站在不断扩展Up主规模的原因吧。\n4、游戏：B站的自研手游还是很难打\n二季度B站游戏收入同比下滑1%，对比同行(2季度国内手游市场增速13%)，可以说是很不好看了。虽然市场给予厚望的热门新游《坎公骑冠剑》、《机动战姬》、《刀剑神域》纷纷在二季度发布，但流水表现除了《坎公》将将能看之外，其他都很拉垮。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\n从第三方数据Sensor Tower来看，二季度主要靠代理的老游以及《坎公》的流水支撑，而《机动战姬》、《刀剑神域》的热度下滑未免太快。(黑色线为《原神》流水，黄色线为《坎公》流水)\n\n或许是对于自己的能力心中有数，B站在一季度投资了7家游戏公司的基础上，二季度又增加了游戏项目的投资，新增投资6家。\n\n数据来源：IT桔子\n5、增值服务：表现优异，预计视频投币分成以及直播热度带来\n二季度增值业务其实表现不错了，尤其是在整体秀场日暮西山的行业大环境下，实现收入16.4亿元，同比增长98%，略有点低于大行的预期。\n\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理\nB站的直播与增值服务包括大会员、视频投币分成、直播打赏分成等。从付费用户规模来看，考虑到二季度手游表现不佳，另外4月日漫面临新监管政策(先审再播)预计对大会员收入也有影响，因此剔除掉这两部分收入，海豚君猜测此次新增付费用户、整体直播增与增值服务的高速增长，应该主要由硬币分成提升、直播热度提升带来。\n这与传统秀场直播不同，目前B站的直播仍然在高速渗透的成长阶段。\n6、电商等其他业务：占比虽小，势头更猛\n二季度电商继续高增长近一倍。但考虑这一块收入(会员购)主要靠核心动漫用户消费驱动，目前占比还相对较小13%。但随着Z时代用户中二次元群体的不断壮大，未来的前景也不可过分小觑。因此，海豚君建议投资者可适度关注这一块业务。\n数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":395,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"EN","currentLanguage":"EN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":2,"xxTargetLangEnum":"ORIG"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}