To The Moon

8月30日，港股收盤後，中國領先的生活服務電商美團發佈了2021年二季報。 一個有趣的現象是，在財報發佈前，許多投資人朋友都明確表示：財報應該不錯，但是現在大家更關心的，是監管和共同富裕政策走向。 財報發佈後的兩件事也坐實了以上猜測： 美團發佈了一份數據相當不錯的二季報； 財報後的分析師提問環節，幾乎所有問題都圍繞監管政策展開。 如果說這份財報還有什麼令人意外、驚喜或者說吃驚的地方，那就是： 1.數據層面而言，美團的表現比預料的更好。 2.王興在財報解讀會上爆出金句，“其實共同富裕就建立在美團的基因裏”。 王興主動提到“共同富裕”，他說：美團的名字來自兩個漢字，當我需要向不懂普通話的人解釋美團這個名字的時候，我會說美，第一個字的意思是“好”或“更好”，第二個字“團”是“一起”的意思。所以，美團的意思就是“一起更好”，所以共同富裕在美團的基因裏。 在筆者看來，從美團的字面意義解釋共同富裕，這確實是一種巧妙而有趣的觀點，我會在文章後半段進一步解讀其中的邏輯關係。 本文將從四個維度來解讀這份財報： 人類對確定性越來越高的渴求，是美團生態系統內生長的源動力。 數據表明，美團內生增長確定性正一步一步增強。 美團生態系統內在確定性，將極大平滑政策外部不確定性。 基於多個側面邏輯，共同富裕就刻在美團的基因裏。 一、不確定性越高 確定性越有價值 人類社會充滿了不確定性，這一點從未改變。 變化的是，這種不確定性正愈發強烈。 今天的普通人，一天內接觸的人、行動的軌跡，可能是2000年前古人一個月、一年、甚至一生的經歷。 你可能清晨坐飛機、高鐵從上海去北京，然後晚上趕回來。 又或者從浦東出發，坐十幾個小時的飛機去洛杉磯，參加一個國際會議。 古人一年的行動距離，不見得有你這一天多，你在會議上接觸的幾百人，可能古人一個月也見不到。 經歷豐富，不確定性越高，任何一個環節出錯，都有可能帶來強烈的不安全感。 人們面臨的不確定性越高，對確定性的需求就越強烈。 換言之，人類從沒有像今天這樣渴望確定性。 當你打開微博、淘寶、抖音、王者榮耀、微信、美團外賣，你知道你可以跨越時空獲取信息、購物、娛樂、社交、美食的滿足感，這種高確定性是物理世界難以滿足的，後者受限於時間、空間、距離，豐富度與便捷性都不可同日而語。 這就是爲什麼互聯網平臺如此受到歡迎，並具備頑強的生命力。 如果有一個互聯網平臺能提供最豐富、最極致的確定性，一定是美團。 民以食爲天，外賣提供確定時間、確定地點、確定品質、確定價格的送餐服務，對於中國人來說，還有比一日三餐更重要的事兒嗎？ 俗話說窮家富路，到店酒旅提供確定位置、確定優惠、確定品質的出行、就餐、住宿、娛樂一應俱全的生活服務。 這些服務不見得單價多高，但是，他們基本上滿足了最廣泛的大衆人羣、吃喝玩樂食住行的需求，有高頻、有低頻，小額爲主、大額爲輔，縱橫交錯。 於是，世間所有美好與你環環相扣。 這就是爲什麼，美團把slogan改爲，美好生活小幫手。 美團，從根本上是與人民羣衆對美好生活的追求息息相關的。 在我看來，這是一份充分檢閱美團生態系統內在確定性的財報。 它是一份絕佳的指引，亦是一個強烈的暗示：美團生態系統正變得愈發複雜、精妙、強大，且具備強大的自循環生長能力。 二、美團的高增長確定性在增強 並將延續 基於人們對確定性服務的需求如此強烈，美團取得這份遠超預期的財報，我一點也不感到吃驚。 根據財報，二季度美團營收438億元，同比增長77%，超過分析師預期的423億元。 年度交易用戶達到6.3億，單季度新增5910萬，新增數量再次創出歷史新高。 在新用戶暴漲的情況下，單用戶年度消費筆數沒有被稀釋——通常新用戶總是會攤薄整體年均消費筆數，反而同比大漲27.8%，達到創紀錄的32.8筆，環比亦增加7.54%，這是所有令人震驚的數據裏，最振奮人心的部分。 儘管新業務投入加大，冷鏈、倉儲等基礎設施建設持續，二季度經營虧損相較於一季度卻有所收窄，從一季度的虧損47.7億縮窄爲虧損32.5億，好於預期。 2.1 二季報數據解讀 過往6年時間，美團年度營收5年CAGR（複合增長率）96%，3年CAGR 50%，2年CAGR 爲33%。 若沒有2020年疫情因素影響，過去2年的總營收CAGR應該在35%-40%左右。 因爲去年疫情爆發在一季度，二季度進入恢復期但仍然受損嚴重，畢竟本地生活是連接線上到線下的服務。所以，去年上半年總體基數都偏低，尤其是一季度。 這是今年一季度各分部營收普遍超過100%的主要原因。 到了二季度，整體營收同比增長77%，達到438億，相較於2019年Q2，兩年CAGR爲39%，增速仍然相當可觀。 去年Q3開始，美團進入了戰略級領域社區電商，所以新業務進入加速增長期。 分業務看，外賣業務Q2營收231億，同比增長59%，兩年CAGR爲34%，處於穩健高速增長期。 二季度單季外賣GTV爲1736億，12個月GTV則爲6249億，季度內變現率13.3%，相較之下，一季度變現率爲14.4%，去年全年爲13.6%，過去3年外賣變現率都維持在13.5%-14%之間。 二季度外賣變現率低於最近3年年度變現率，但季度經營利潤仍達到24.5億元，創造歷史記錄。同比增長95.2%，環比增長118.8%。 說明美團外賣在降低貨幣化率的情況下，仍可以保持利潤增長，是降本增效帶來的內生性增長。 過去4年，美團外賣的騎手成本支出持續快速上升，騎手成本在外賣營收中的比重卻持續下降，說明美團已經建立規模效應，通過優化路徑和訂單密度，找到控制騎手成本的方法。 衆所周知，建立即時配送系統需要投入大量成本。 實物電商平臺一般是由商家直接與配送方單獨結算配送費用，平臺收取的佣金和廣告費只需要覆蓋運營成本即可，美團因爲是自建即時配送系統，佣金和廣告費裏包含了配送成本，顯得貨幣化率比較高。 若剔除騎手成本支出，2017-2020年，美團外賣的貨幣化率分別如下： 這個貨幣化率高嗎？其實並不高。 作爲對比，阿里電商主營業務2020年的貨幣化率是4.07%。亞馬遜主流品類的佣金率是8%-15%，不含廣告費率和倉儲配送費。 隨着筆單價提升、技術變革以及訂單密度帶來的效率提升，美團外賣剔除配送成本後的貨幣化率提升到4%以上應該是大概率事件。 到店酒旅業務Q2營收86億，同比增長91%，兩年CAGR爲27.5%，對於早已邁入成熟期的本地生活業務而言，這個CAGR表現堪稱優秀。 而且，二季度到店酒旅業務營收環比增長高達30%。一季度表現已經足夠出色，二季度這個環比增速可以說是驚豔的。 年初抖音、快手雙雙進軍到店酒旅業務，市場一度擔心美團該業務缺乏足夠護城河。 從最近兩個季度的業績表現來看，人們對美團該業務的擔憂或許多慮了。 從最近8個季度的淨利潤率來看，美團到店酒旅業務也非常穩定，除了2020年一季度受疫情嚴重影響外，其餘季度淨利潤率都維持在40%左右。 外賣和到店酒旅兩項主體業務加起來的營收是317億，同比增長67%，阿里本地生活業務正是對標美團的這兩項業務的，二季度阿里本地生活營收87.6億，同比僅增長23%。 美團對標業務營收規模已經是阿里本地生活的3.6倍，業務增速還是後者的近3倍。 只能說，阿里要加油了。 在每一個細分領域，美團都需要強勁對手存在，抖音快手入場是好事，完全不必擔憂。 說到新業務，二季度營收120億，該業務板塊早已超過到店酒旅，成爲美團收入第二高的業務板塊，而且是增速最快的業務板塊。同比增長114%，環比增長21%。 新業務主要組成部分包括：美團優選、美團閃購、美團買菜、美團單車、美團打車、充電寶等。 打車業務從7月份開始重點鋪開，直營城市從2個擴大到30多個，聚合聯營城市則覆蓋100多個。3季度應該會在新業務中有所體現。 閃購業務二季報中有重點提及，受惠於sku擴大、覆蓋門店增長，閃購業務訂單量和銷售金額同比增長超過了140%，從餐飲外賣到萬物皆可外賣，是一條邏輯順暢的路徑。 美團優選則是目前新業務中最核心的板塊。 根據管理層描述，二季度美團優選運營有所波動，主要受監管趨嚴影響，但是公司對於供應鏈、物流倉儲、冷鏈履約等基礎設施的投資並沒有止步的跡象。 二季度新業務經營虧損92億元，一季度虧損80億，虧損金額有所擴大，但經營虧損率縮窄至76.7%，且低於分析師預期的103億。 對於美團來說，這是它從本地生活服務領域擴展到實物零售的絕佳機會。同時，也是建立實物商品同城配送網絡的絕佳機會。 一旦這張網絡建成，美團將擁有同城即時配送和同城實物配送兩張網，牢牢佔據同城零售的主導位置。 零售業的主體曾經由同城絕對主導，直到阿里巴巴爲代表的實物電商出現，跨城零售通過線上零售成爲可能，並佔據了舞臺的中央，雖然跨城零售仍然不是零售業最大份額主體，但是過去20年，它絕對佔據了最大的注意力。 但是，環顧人類商業零售史，同城消費始終是主流。 隨着零售業線上化進程不斷演進，未來將有足夠豐富的同城實物商品品類進入線上，消費者在同城和跨城之間選擇時，同城商品將更具優勢。 未來20年，跨城零售或許仍有發展空間，但是同城零售無疑會發展更快。 2.2 生態各參與方價值遞增 不管是總業務，還是各分部業務的快速增長，都只是一個自然結果。 原因是美團生態各利益相關方的價值得到提升。 美團的生態系統裏，主要利益相關方包括消費者、商家、騎手。 最新季度，美團單季度新增5910萬用戶，這是繼2021年Q1後又一次單季度新增近6000萬用戶。Q1實際新增用戶5870萬，所以Q2再次刷新了新增用戶記錄。 最新季度內，阿里巴巴新增1700萬年活躍買家，京東新增3200萬，拼多多新增2600萬。 美團的新增用戶數比京東和拼多多加起來還多。 就在半年多前，輿論還充斥着美團用戶見頂的論調。 如果說新用戶增長是驚喜，那麼單用戶年度消費筆數就可以用驚豔來形容了。 原本我以爲，隨着2021年美團優選業務的推進，新用戶大幅增長，一年可能新增1.4億左右用戶，新用戶會大幅拉低年均消費筆數。 誰承想，才過了半年時間，新增用戶已經達到1.18億，年內新增用戶目標可能會提升到2億。更神奇的是，單用戶年均消費筆數還大幅增長。 根據財報最新數據，過去12個月訂單筆數已經達到6.284*32.8=206億。 按照這個趨勢，2021年美團年度訂單量可能接近300億。 過去12個月，美團外賣GTV是6249億，訂單筆數129.9億，筆單價48.1元。假設下半年外賣訂單量同比增長30%，則全年有望達到約150億單。 這意味着到店酒旅+新業務過去12個月的訂單筆數達到了76億。 新業務2019年達到204億營收，673億GTV，貨幣化率提升到30%，原因是美團買菜、單車、充電寶等收入佔比提升，這些業務GTV大致就是營收，相當於1P業務。 2020年新業務營收273億，按照30%的貨幣化率計算，倒推GTV約910億，對應訂單筆數26億，筆單價大約35元。 平臺商家數量處於二次加速狀態，隨着美團優選業務擴張，新的實物電商供應商入駐，吸引大批低線城市和鄉鎮下沉市場客戶，新客戶會提升下沉市場本地生活業務訂單，進而吸引低線城市商家加速入駐。 更多的商戶提供更多的商品和服務供給，吸引更多客戶，進而反哺更多商戶，這一切順利運轉，有賴於數以百萬計的騎手，他們就像美團生態系統的血液，驅動生態循環。 2.3 冠絕寰宇的同城即時配送網絡 2020年有470多萬騎手從美團平臺獲得過收入，2019年該數據還是390多萬。 根據財報數據，美團日活躍騎手已經超過100萬。 毫無疑問，美團獨創了這個星球上最龐大和先進的同城即時配送網絡。 這套網絡是讓它的系統取得領先，並持續與衆不同的關鍵。 因爲同城零售領域，消費者對時效、確定性的需求遠比跨城實物電商來得強烈，美團的配送網絡非常重要。 它也是幫助美團平臺從團購擴張到外賣、閃購的關鍵，會幫助平臺牢牢確立即時配送的用戶心智。 三、內生確定性與政策不確定性 基於海量的用戶基礎、高漲的新增用戶、極佳的用戶留存率、龐大的商戶網絡、如迷蹤般複雜且包羅萬象的供應品類優勢，以及全球獨創且領先的配送網絡，美團定義了中國同城零售的基礎設施，這使得它的生態系統具備極高的增長確定性。 但是，近年來，行業面臨一些政策監管，不可避免地出現了一些不確定性。 3.1 反壟斷罰款 關於反壟斷罰款，美團在財報後也發佈了提醒公告。 公司確實面臨反壟斷罰款的可能，但是，熟悉行業的投資者應該都瞭解，如果有罰款，不論金額是10億、40億還是60億，都是一次性的支出，市場早已消化過這則消息。 在所有的政策風險裏，反壟斷罰款風險肯定是最小的，甚至已經算不上風險，市場只是在等靴子落地。 3.2 騎手社會保障 相對來說，關於騎手的社保問題，要更加棘手一些。 主要的疑問，在於確定外賣騎手的用工類別。 第一類，符合確立勞動關係情形的，應當依法與勞動者訂立勞動合同；第二類，不完全符合確立勞動關係情形，但企業對勞動者進行勞動管理的；第三類，個人依託平臺自主開展經營活動、從事自由職業等，按照民事關係調整雙方的權利義務。 毫無疑問，2020年的470多萬騎手並不是全部全職，所以網上傳聞的給470萬騎手統一繳納社保肯定是無稽之談。 根據2020年騎手成本支出487億元估算，假設平均一個勞動力一年所得是4.87萬，正好對應100萬個騎手勞動力，若其中30%屬於全職騎手，30%屬於樂跑騎手——衆包騎手中每天有工作時長限制的騎手，且受平臺管理，40%勞力由衆包兼職騎手共享提供。 根據上圖描述，我設置3種情形。 最悲觀的情形，30萬全職騎手和30萬樂跑騎手都按照第一類情形繳納社保，按照全國平均1500元基礎最低工資繳納，企業增加32%的成本，對應480元每個月，每個騎手一年增加5760元，對應的額外成本是34.56億。 前面我們計算過，美團2021年大約會有150億單外賣訂單，以最悲觀的情形計算，每單增加0.23元。 較爲樂觀的情形，30萬全職騎手算上圖中的第一類人羣，全部正常繳納社保，對應的額外成本是17.28億；樂跑騎手按照國家規定，由公司和騎手雙方協商決定是否繳納社保，考慮到繳納社保後騎手到手工資會減少大約19%，估計最多20%的樂享騎手會選擇交社保，那麼對應的是6萬人，同樣每個騎手一年增加5760元成本，對應的額外成本是3.46億。兩種情況加起來一共是20.74億元。 以150億單外賣訂單計算，每單增加0.14元。 最爲樂觀的情形，30萬全職騎手和30萬樂跑騎手都按照第二類人羣，由企業和勞動者雙方協商是否繳納社保，這種情形下同樣假設20%的人會選擇繳納，那麼對應的成本是6.9億，2021年每單外賣增加0.046元，也就是大約5分錢。 所以，總體來說，社保預期下，外賣業務的成本壓力爲每單大約增加0.05-0.23元。 我覺得市場過於放大其中的負面因素了，以美團持續提升效率的過往表現，它可以做到在不轉嫁成本給消費者的前提下，平滑成本壓力。 過去大家都在矇眼狂奔，現在政策出臺了相應措施，相當於指明瞭方向，道路更清晰了。 美團CEO王興在財報分析會中說，“在提升外賣騎手工作體驗方面，我們將繼續按照政策指引方向升級我們的智能訂單調度系統，優化我們的路徑算法。爲了進一步減輕騎手的工作強度，我們將通過各種運營策略，使配送時間更具靈活性，並使騎手免受意外或不利的外部因素造成的延誤。此外，爲了避免長時間工作帶來的疲勞，我們將調整我們的訂單調度系統，併爲騎手引入強制性的休息時間，讓他們能夠定期進行適當的休息。此外，我們將繼續提供更好的設備和服務，如智能頭盔和電池更換服務，確保他們的人身安全，提高他們的工作便利性。” 總體來說，騎手福利提高，理應是社會發展的題中應有之義，也是走向“共同富裕”的必經之路。 美團不止會積極響應政府號召，而且計劃爲騎手們的安全提供兜底保障。 3.3 數據安全 至於數據安全，自從滴滴事件後，大家也比較擔心。 其實美團一直強調高標準的數據安全和隱私保護政策，而且未來也將繼續嚴格保護用戶數據。 比如，爲了保護用戶隱私，騎手和消費者之間採用虛擬電話溝通，這是美團很早就主動在做的事情。 而且，正如王興所說，“這些數據監管不只發生在中國，全球範圍內對於互聯網和科技行業的監管都在加強。” 3.4 佣金定價權 還有些人擔心政策會不會像監管滴滴的佣金那樣，要求美團的佣金下調。 這種可能性應該很小很小。 前面我們計算了美團外賣的實際佣金情況，剔除配送費用後，它的佣金變現率其實很低，比實物電商平臺還低。 最高的2020年也不過3.6%，這還是包括了佣金和廣告在內的。 而最近7個季度，美團外賣廣告貨幣化率基本上都在1.55%左右，若剔除這些商戶主動投放廣告的部分，實際上，商戶爲平臺被動支出的佣金只有2%左右，其餘是作爲配送費給騎手的。 這麼低的佣金比例的基礎上，我想不太可能有調整空間了。 網上有時會出現一些個例，反應外賣“抽傭”過高的情況。 實際上那是有兩層誤讀： 第一，把配送費算進給平臺的佣金裏。實際上這部分錢全部給了騎手。但是因爲以前沒有單獨列出，商家不理解平臺，相信隨着配送費和平臺佣金分離，時間長了後，商家會慢慢了解實際情況。 第二，把廣告費算進給平臺的佣金裏。有些商家的某些訂單是通過打廣告獲取的，比如一個50元的訂單，可能是花了8元的廣告費才截獲的，正常一個訂單有大約5元的配送費給到騎手，平臺取2%大約1元，再加上8元廣告費，總共是14元，折算下來有28%的費比了。但是其中16%是商家自己主動花掉的，並不是常態費用，10%是給騎手的。固定交給平臺的費用只有那2%左右。 四、爲什麼說共同富裕在美團的基因裏 在聊到共同富裕時，我想我們需要建立一個共識：共同富裕的前提是大家有事做，而且積極地做事，提高效率，把蛋糕做大。 在此基礎上，可以爲底層人羣提供某種程度的保障。 而這些因素，都刻在美團的基因裏。 4.1 就業 2020年美團爲騎手支出的費用是487億，如前文所述，假如平均每人獲取4.87萬，月均4058元，這是一個普通城市打工人的中位數收入水平，我們可以說，美團爲社會特別創造了這100萬個工作崗位。 但是這只是狹義的創造就業，廣義而言，770萬商家在美團平臺上做生意，他們覆蓋衣食住行吃喝玩樂各行各業，美團的訂單爲他們的生意提供了保障，爲他們的生活提供了支持。至少，他們店鋪中來自美團的訂單，算是美團創造的就業機會。 有些人會說，這只是就業轉移而已。 實際上，外賣作爲一種吃的形態，不止將堂食轉移到外賣，而且還創造了很多增量需求。比如原打算自己在家裏做的，因爲外賣的便捷，選擇點外賣了。 現在有些店鋪就是專爲外賣設計的，他們的所有訂單都來自美團這樣的外賣平臺。 假設770萬個商家今年產出12500億GTV，以服務業高毛利、低薪資的情形，若人均年產出12萬，他們將創造1042個就業崗位。 而上游的供應商，譬如農業、畜牧業，產值更低，若以12500億GTV中的25%算作農業、畜牧業採購成本，人均產出3萬元計算，將再創造1042萬就業崗位。 我們很難計算精確的數據，但是基本可以肯定的是，美團關係着上千萬人的衣食所繫。 4.2 效率 前面我們計算了，美團外賣平臺實際佣金率只有2%，剩餘1.5%屬於廣告變現，另外10%屬於分配給騎手的費用。 相信這13.5%的成本，整體而言，也是低於線下餐飲店平均的門店租金成本的。 就像實物電商領域的阿里，4.07%的變現率，加上快遞費成本，應該也是低於實體零售的租金成本的。 線上其實就是在同等規模經濟數據中，納入更多利益相關方，比如電商，增加了規模龐大的物流人羣參與分配，平臺收益低於商業地產，擠出來的部分收益給了物流人羣，加起來成本還是稍微低於商業地產整體成本。外賣行業同樣道理，增加了規模龐大的騎手參與利益分配，平臺整體13.5%的收益仍低於線下商業房東，基礎其中的10%給了騎手。 本質上來說，這是效率的勝利。 只有通過技術變革，幫助傳統行業數字化轉型，才能實現效率提升。 這種效率體現在： 跨越物理空間的豐富商品供給； 不分時間的全天候服務支持； 確定性的時間； 基於成本優勢的更低價格； 基於技術優勢的更豐富體驗，包括展示、評價、互動、信用、支付等方方面面的優勢。 4.3保障 當一個人失去工作，只要他身體還在，外賣基本上提供了一個兜底的工作機會。 當一個人急需用錢，除了身體一無所有，至少外賣提供了一個用勞動換錢的機會。 騰訊新聞《中國人的一天》，拍攝了一個短紀錄片《掙救命錢的燕郊騎手團》。 某種程度上，外賣本身就是一部分人的社保，因爲它提供了一個保障自己不被時代列車甩下的可能。 美團是那種少有的社會價值大於資本價值的公司，它值得所有耐心等待。 這個社會總有些人，他們會慢一些，但是堅持不懈，需要有些車輪爲他們停一下，需要有些角落爲他們敞開，而這正是共同富裕的應有之義。$美團-W(03690)$ $騰訊控股(00700)$ $拼多多(PDD)$