To The Moon

近期CBOT大豆期貨偏弱運行，主力11月合約價格徘徊在1280美分/蒲式耳附近，處於近三個月的偏低水平。但從絕對位置看，美豆價格依然處於近十年的高價區域。 圖1：CBOT大豆11月合約日線（單位：美分/蒲式耳） 數據來源：文華財經、光大期貨研究所 一、新作豐產基本確定，收割壓力臨近 美國農業部(USDA)最新作物報告顯示，截至第38周美豆落葉率38%，超過去年同期的31%及五年均值29%，與今年大豆播種早及天氣整體有利相驗證。按照作物生長規律，從第39周（本週）美豆將開始收割，第43周（未來四周）收割有望超過75%。天氣展望顯示，未來一週美豆產區晴朗天氣爲主，有利於作物收割。顯然，收割壓力大。 圖2：美豆落葉率（%） 數據來源：USDA、光大期貨研究所 圖3：美豆收割率（%） 數據來源：USDA、光大期貨研究所 圖4：美豆產區降水展望 數據來源：USDA 對於今年作物產量，USDA維持豐產預估。最新的美國農業部供需報告顯示，美豆單產環比上修0.6蒲式耳至50.6蒲式耳/英畝，同時調減播種面積40萬英畝至8720英畝，最終產量預計增加0.35億蒲式耳至43.74億蒲式耳。該產量是美豆有史以來第三高，單產是歷史第二高。 考慮到這次報告是在田間調研後對單產和麪積均作了調整，產量懸疑基本明朗，未來幾個月調整的空間有限。結合前面的收割期天氣展望，美豆豐產如期兌現的概率較大。盤面的下跌基本上兌現了美豆豐產的壓力。 二、美豆出口轉好，關注中國需求能否持續 美豆在產量上調的同時，需求也表現良好，主要體現在出口需求上。自8月5日以來，美國農業部已經連續20多次報告單日大豆出口銷售，累計銷售量超過400多萬噸，主要是中國採購，以滿足其國內四季度大豆需求。相應的，美豆的出口銷售數據持續轉好。 最新的美國農業部供需報告中上調了美豆新作出口預估95.2萬噸至5688萬噸，僅比舊作出口預估的6150萬噸低462萬噸。作爲參照，美豆新作累計出口銷售量爲2102萬噸，舊作同期累計出口銷售量爲2983萬噸，差距881萬噸。這意味着，未來需要中國乃至其他國家有更多的需求，纔有可能上調美豆出口數據，動力可能來自於中國需求絕對量增加、可能來自於其他國家出口不暢。 圖5：美豆出口累計銷售（單位：萬噸） 數據來源：USDA、光大期貨研究所 中國對美豆的採購目前還停留在四季度大豆的即量採購，還不是超量採購。對於中國進口需求絕對量還有沒有上調空間，市場目前存在分歧。中國的生豬存欄和能繁母豬存欄已經恢復到豬瘟前水平，並且存欄還在不斷擴張中，肉禽和蛋禽的存欄重心基本也是增加的，可以確定的是，2022年春節前飼料景氣高，保持同比正增長，利好於豆粕需求。但生豬價格持續走低，養殖端虧損嚴重，再加上低蛋白飼料配方在下游使用普及提高，豆粕的需求表現並沒有飼料那麼好。跟蹤數據現實，豆粕的表觀消費量不如去年同期，僅處於五年平均水平。年底前生豬價格或將持續低迷，養殖利潤難有明顯改善，在飼料同比增長的同時，豆粕的需求會不會繼續下降，還需要觀察。 圖表：豆粕表觀消費量（單位：萬噸） 數據來源：我的農產品網、光大期貨研究所 三、巴西新作開始播種，目前題材匱乏 9月16日巴西大豆開始播種，至此開啓了南半球大豆播種季，供給市場的焦點也正式轉向北半球。農業綜合諮詢公司Agrura預計巴拉那州、馬託格羅索的偏遠地區以及南馬託格羅索州和聖保羅等有望最先開始播種。今年6-8月南美降水偏少，土壤墒值低，河流水位處於偏低水平。但好在8月底以來南美降水比去年同期要好，播種有望按日開啓。但播種進度或不會太快，因爲巴西土壤還需要更多的降雨，但未來兩週巴西降水偏少，大多數種植者將傾向於等待更好的土壤水分條件來播種大豆。此外，拉尼娜預期繼續升溫，會不會影響南美大豆的作物生長進度，也需要繼續關注。 圖6：南美產區降水展望 數據來源：USDA 總的來說，美國農業部9月供需報告中對美豆產量調整基本一步到位，美豆的供給後續題材基本告罄，市場的焦點將轉向需求。USDA首次下調美豆油的生物柴油需求下調，意味着生物柴油堅定執行的信念被打破，美豆壓榨也難有亮點。後期唯一可看的就是美豆出口。目前在中國集中採購大豆，給美豆堅挺支撐，美豆下方空間有限。美豆或將以橫盤整理的方式消化收割壓力。待後期的中國需求、美國累庫速度及巴西大豆播種生長情況等方面出現新的題材後，價格再次上行。 $大豆主連(ZSmain)$ $玉米主連(ZCmain)$ $小麥主連(ZWmain)$