To The Moon

8月12日週四，體育公司$李寧(02331)$將發佈截至2021年6月30日的中期業績報告。

今年3月份以來，體育股走出了一波波瀾壯闊的行情，國產體育龍頭安踏年內漲約38%；李寧年內漲約63%，特步年內漲約216%。東京奧運期間，全世界的目光再度聚焦到體育上來，我國體育用品的銷售也迎來爆發。$抖音(DYIN)$電商發佈的數據顯示，東京奧運會期間平臺體育用品銷售額同比增長365%，鴻星爾克位居榜首，$阿迪達斯(0OLD.UK)$排名第二，貴人鳥、李寧和安踏躋身前五。

在行業升溫、政策利好、國潮崛起多重背景下，李寧能否乘勢而上？

中期業績報告關注要點

首先，李寧中期業績大增基本已經確定，盈利預喜已幾乎成明牌。此前，李寧發佈公告稱，在營收增長和經營利潤率持續改善兩大因素推動下，預計截至2021年6月30日止的6個月淨利潤不少於18億元，同比飆升逾163%，超出市場預期。

其次，關注電商渠道以及“中國李寧”品牌的銷售狀況。回顧李寧近五年的業績可以發現，2018年及之前，公司營收增速一直穩定在10%-19%之間，進入2019年公司加速發展，營收同比增速超30%。雖然，2020年受疫情影響，收入放緩至4%，略低於安踏，但領先其他國內運動品牌的收入表現。浦銀國際稱，這主要歸功於李寧強大的品牌力，多元渠道佈局以及高度聚焦的庫存管理。

從銷售渠道看，雖然當前直營和批發依然是銷售的主要渠道，但電商渠道快速增長。李寧的電商收入佔比在中國運動服飾行業里長期名列前茅。在過去十年中，李寧電商渠道的收入和零售流水增速始終高於線下實體店。因此電商對公司收入的貢獻也在持續提升。公司電商業務在 2020年的收入佔比達到了 29%左右，而在 2021年有望進一步提升到 30%以上。

橫向對比看，據瑞信統計，4月27日-5月3日，中國李寧在天貓旗艦店銷售同比大增419%，遠超同期安踏和特步分別爲46.3%及29.3%的增長率。這個成績，中國李寧可以說吊打國內外任何一家體育運動品牌。

從產品端看，關注“中國李寧”李寧公司於 2018年初攜其最新的運動時尚系列“中國李寧”首次亮相紐約時裝週並獲得巨大成功，其後又多次登上國際時裝週的舞臺。中國李寧聲名鵲起以後，李寧公司很快開始陸續在全國主要城市開設“中國李寧”的旗艦店，專門售賣“中國李寧”系列產品。基於較高的零售單價、更高的客流量以及更好的變現率，浦銀國際預計“中國李寧”的店效是普通李寧店的三倍。

此外，還有一直被管理層視爲未來增長動力的“Li Ning Young”，當前“Li Ning Young”表現差強人意，對李寧公司只有低單位數的收入貢獻，不過公司在疫情期間對產品和組織架構做了調整，可以關注下業務是否改善。

值得注意的是，在李寧公佈盈利預喜公告的後一個工作日，股價大幅跳空高開，且當日大漲約14%，隨後股價開始震盪。除非盈利出現較大變化，否則很大程度上，李寧當前股價已經price in業績的增長，業績公佈對股價的擾動可能不會很大。

長期看，政策層面上，8月3日國務院日前印發《$全民(QC7.SI)$健身計劃（2021-2025年）》，就今後一個時期促進全民健身更高水平發展，更好滿足人民羣衆的健身和健康需求作出部署。從《計劃》中可以看出，體育體育運動產業鏈迎來強催化。隨着全民健身場地設施逐步增多，人民羣衆通過健身促進健康的熱情日益高漲，體育運動產業鏈將迎來黃金髮展。

浦銀國際表示，在“國潮”的持續推動下，我們相信李寧作爲中國龍頭運動服飾品牌，將在未來兩年內繼續受到市場追捧，支撐其股價持續上行。浦銀國際還稱，我們認爲李寧是唯一一家收入增長和利潤率提升雙重驅動的中國運動服飾公司。我們預計李寧未來三年的淨利潤複合增長率在 48%，高於大部分競爭對手。更重要的是，基於李寧強大的品牌力、產品創新力和嚴格的渠道庫存管理能力，李寧未來的增長具有相對較強的確定性。同時，“中國李寧”作爲國潮的代表，也爲公司未來的成長帶來巨大的想象空間。我們重申“買入”評級。李寧依然是我們中國運動服飾行業的首選。

分析師一致預期

Wind預期，2021年李寧營收198億元，同比增長約37%；淨利潤30.62億元，同比增長80.3%。