To The Moon

美聯儲到底還是降息了，儘管油價的波動（回顧原油暴動）一度讓市場懷疑降息落地的可能性。

今天凌晨2點，當FOMC議息決議公佈之後，全世界都鬆了一口氣：仍舊是25bps的降幅，之後仍舊是鮑威爾讓人琢磨不透的發言。

“

面對某些顯著變化，我們邁出這一步（降息25個基點）來幫助美國經濟維持強勁勢頭，並針對當前持續的風險做出防範。全球經濟增長疲軟和貿易政策給經濟帶來了壓力。

更多次降息的可能性仍有餘地，但這並非美聯儲官員預期的情形。可以而且應該能以適度調整聯邦基金利率來應對局勢。將採取適當行動以維持經濟增長。

我們預計勞動力市場將保持強勁，我們在觀察影響美國經濟前景的因素，將會重新討論何時擴大資產負債表的問題，當然也有可能是，我們會比我們預計的更快恢復資產負債表的有機增長。

從今年開始，很難加強對利率的預期，在每次會議上將會仔細研究經濟數據，即使利率回到零區間，也不會考慮使用負利率。（end）

”

一切看起來毫無新意，

鮑威爾用他一貫淡化的方式將貿易戰和明顯放緩的工業製造業數據總結成“顯著變化”和“壓力”，對消費數據和GDP的增長總結爲“強勁勢頭”，對總體非農就業持續走弱但時薪回升的勞動力市場總結爲“保持強勁”。對降息次數和資產負債表的管理，表達仍舊是“視數據變化討論而定”。

這個結果顯然是早就呼籲大幅降息和儘快開始量化寬鬆的特朗普不想看到的，在推特里，特又開啓了炮轟模式。

鮑威爾和美聯儲又失敗了。沒有膽量，沒有意識，沒有遠見！糟糕的溝通者！

特朗普不瞭解，保持一個客觀且更爲中立的姿態，儘量以不帶明顯指向性的措辭來描繪經濟變化是美聯儲一貫的風格，市場的預期管理要比我們想象的更爲複雜。

所以即便一些更爲寬鬆措施將要出現時，鮑威爾也不能讓措辭的改變有太大的不同，否則，這就是一個失職的美聯儲。

鮑威爾措辭背後的鴿派暗示?

你看，市場的反應要比特朗普理性的多，交易員們已經捕捉到了鮑威爾措辭中細微的變化，並把它反應到了資產價格中。

“I t is certainly possible that we’ll need to resume the organic growth of the balance sheet sooner than we thought. .”

當然也有可能是，我們會比我們預計的更快恢復資產負債表的有機增長。

這句話，可能是整個FOMC議息會議中最爲關鍵的變化，也是鮑威爾對擴表的最新表述，相比此前他對擴表緘口不談的態度，這個說法已經鴿派了很多，並開啓了市場對於第四輪量化寬鬆的預期計價：

在沒有看到自己想要的鴿派言論後，美股三大股指期貨曾一度下跌，但在鮑威爾有關量化寬鬆的表述出來後，三個股指應聲見底回升，最後在日線圖上收高，拉出一個長長的下影線。

要知道，在這場議息之前，市場在降息幅度上的押注一直都是25bps。50bps的可能性一直沒有超過40%，所以在一次降息落地後，市場必然要出現一波獲利回吐的下跌，相關空頭頭寸也會出現回補。

但在鮑威爾的這句話出現之後，黃金，美債市場，和美元指數幾乎同時都出現了反轉：

對量化寬鬆計價幅度最大的，應該是標普500指數期貨，覆盤昨天的走勢，在多達8次的上攻3000點後，終於在寬鬆預期的支持下，漲破了3000點。

此外股市上，金融板塊的走勢也反應了這一點：

由於寬鬆預期的加碼，美國經濟放緩甚至衰退的預期削減，企業未來資金流的增加，讓債券利率有了回升的預期，股市有了上漲的動力，銀行的資產回報率也將上漲，而且再度降息的預期減弱，銀行股的押注上，就出現了看漲的合理預期。

你看，鮑威爾的一句話，整個美債市場的利率指數都出現了觸底回升。

此外，2月期和10年期的利率倒掛程度也在同時出現下跌緩解。

貨幣寬鬆，對於一國而言有點類似續命毒藥，他大可以支撐經濟的增長，但也壓縮了面對再度下行壓力時，央行的施政空間，而且目前的經濟環境下，一旦第4輪QE真的開啓，短期內就很難有停止的可能。

你想想看，QE帶來的低成本資金供應鏈讓財政有更多的發揮空間，同時打亂了市場的企業淘汰和價值發現機制，這一方面支撐了國家的非理性繁榮，增長數據可能會非常好看，但另一方面，長期的隱患也很大，比如一旦停止QE的支撐，經濟數據和股市都會出現難以估量的下跌。

美元荒進一步加劇，系統流動性已亮起紅燈

但這些負面影響當然不是美聯儲當前首要考慮的問題。現在最大的問題出在流動性上。

其實除了拋出QE的言論外，美聯儲這次還下調了IOER，也就是超額存準率，之前我們聊過，這個數字一直被作爲聯邦基金有效利率的技術性上限來觀察的，而IOER最新從2.1%下調到了1.7%，足足40個基點。

但即便如此，和近期的美聯邦基金有效利率比起來，這個調整幅度並不是很大，因爲美國的有效利率已經出現了自上次金融危機以來從未發生過的一幕：

聯邦基金有效利率在今年5月衝破了IOER的技術性上限後，在9月份的最近出現了罕見的躍升。美元荒開始了。

美國銀行系統內的美元流動性已經開始亮起了紅燈。這解釋了爲什麼停止縮表乃至短期內擴表，是美聯儲現在不得不考慮的事情。

如果上面的圖還不能讓你驚訝，那麼這個從1991年起，近30年來從未發生過的一幕呢？

美國的普通抵押品隔夜回購利率已經出現了創紀錄式的跳升，從2%一躍超過8%。這個利率通常用在銀行間短期拆借市場，用來做資金週轉的緊急用途。

貨幣市場吃緊已經讓美元荒初露崢嶸，但美國的財政部預計，如果對比2018年的資金週轉週期，流動性的吃緊可能纔剛剛開始。

因爲前期不斷的縮表導致銀行體系超額準備金下降，隔夜回購市場已經開始飛漲，未來又遇上資金的週期性回籠，流動性吃緊或許將更爲嚴重。這已經不是簡單降息並下調IOER就能短時間解決的問題了。

要知道，美聯儲在最近兩天內已經向美國貨幣市場投放了 1280 億美元的現金流動性，而且用隔夜回購向市場注入流動性，這是2008年來的第一次。但仍阻止不了上述有效利率大幅突破IOER的罕見一幕發生。

市場會怎樣演繹？

寬鬆的預期加碼，這是很多機構在美聯儲聲明發出之前就早已預料到的事情。大概率的，這場流動性支持下的股市狂歡還會繼續下去。

$FUT:SP500指數主連(ESmain)$ $FUT:NQ100指數主連(NQmain)$ $FUT:道瓊斯指數主連(YMmain)$

因爲避險屬性的減退，高位的黃金增加了大幅回調的風險，而計入足夠多降息預期的美債期貨，也會出現回調。要知道，QE的可能性增強，相應降低了再次降息的可能。

$FUT:黃金主連(GCmain)$ $FUT:10年美債主連(ZNmain)$

更何況，一個更爲分裂的美聯儲出現了，從點陣圖看，未來的降息預期並沒有形成一致，而市場計入的再次降息次數也不足1次。

股市上，早已經有人開始下注了，由調查機構統計出的受調查資管機構在股市上的多頭頭寸和空頭的頭寸的比例已經再度回升到了高位：

但有一個風險我們必須要小心，就是中美貿易摩擦升級的風險，假如美聯儲在擴表和降息的態度上真的超預期寬鬆了，那麼在沒有股市下跌後顧之憂後，特朗普是不是會搞出更多貿易的幺蛾子呢，這方面的變動，我們不得不防。

下期分享，會和大家聊聊我對目前大盤的看法。

$FUT:SP500指數主連(ESmain)$ $FUT:NQ100指數主連(NQmain)$ $FUT:A50指數主連(CNmain)$