To The Moon

近期的市場行情可謂是波瀾壯闊。今天，圍繞海外市場的熱議話題，談談對美股市場的短期看法。

貨幣刺激在退坡？

從貨幣政策角度來說，美聯儲資產負債表的增減是最直觀的量化指標。最近幾周，美聯儲總資產規模連續下滑，引發投資者對市場流動性緊縮的擔憂。

圖1：美聯儲總資產周變化量(十億美元)

財政刺激在退坡？

更讓市場擔憂的是，3月份白宮推出的財政刺激法案 ("CARES法案") 中針對居民和小企業的失業補貼、薪資保障計劃將於月底陸續到期。儘管白宮與國會正在商討新版財政刺激方案，但白宮官員透露，新版財政刺激方案將減少直接補貼。

隨着美國疫情進一步惡化、就業市場加劇低迷，經濟政策的退坡可能會導致大量沒有儲蓄的底層就業者和中小企業現金流斷裂，發生系統性償付危機和企業破產。

難道，特朗普政府真的會坐視流動性收緊，讓美股大跌麼？

其實，美聯儲&財政部都在憋大招

上述擔憂的確值得警惕，但目前來看，情況遠沒有那麼糟糕。

美聯儲方面

實際上，美聯儲的資產負債表看似收縮，其實是因爲海外央行的美元互換減少(下圖灰線)、以及正回購操作量歸零所致。這反而表明之前的美元流動性問題已經解決。

與此同時，美聯儲沒有停止量化寬鬆，其賬面持有的各項資產仍在增長，見圖3。

圖3：與公開市場操作體量對比，美聯儲購買企業債（紅線）空間還很大

而且，央行的政策工具遠比大家想象的要多。美聯儲在疫情發生後推出多種信用工具，這些工具目前僅使用了少量額度(圖4)，意味着信用寬鬆的空間還很大。

圖4：美聯儲各項信用寬鬆工具使用情況，"—"爲額度上限，紅點爲實際使用額

總之，大家得記住一句市場老話：別跟美聯儲對着幹。

'財神爺'方面

對於財政部，很多人忽視了一個重要事實：過去三個多月，在美聯儲量化寬鬆和財政刺激法案落地的背景下，財政部的支票賬戶(TGA) 餘額從4000億美元飆升至當前1.6萬億美元 (圖5)。

圖5：財政部支票賬戶(TGA)餘額

財政部的支票賬戶(TGA)餘額爲何會增加如此多現金？一個重要考量恐怕是爲11月的總統大選未雨綢繆。未來四個月是大選的關鍵期，若白宮與**黨沒有就新版刺激方案達成協議，造成大量失業者和企業現金流斷裂，這對特朗普連任是個巨大的雷。

3月份的"CARES法案"總資金規模高達2.2萬億美元，但財政部支票賬戶上多出1.2萬億美元，說明過去幾個月各項財政補貼和貸款項目僅花費1萬億美元。

因此，即便8月份白宮與**黨沒有達成新的協議，在大選前幾個月財政部仍可用餘下的1.2萬億資金爲居民和企業提供流動性，從而避免償付性危機。這意味着，未來幾周開始，財政部TGA賬戶會向市場投放流動性，TGA賬戶餘額會不斷下降。

財政部的資金投放，利好股市

歷史上，財政部TGA賬戶投放資金往往會改善金融市場流動性 (圖6)，成爲美股牛市的催化劑。比如2017年-2019年期間，財政部TGA賬戶投放流動性的時期，往往對應着美股上漲 (圖7)。

股市和經濟是特朗普最關心的兩個政績，在11月大選之前特朗普最不想看到的就是股市崩盤和經濟衰退。即便美國財政部阻止不了經濟衰退，也可以利用TGA賬戶投放流動性，爲股市增添籌碼。

圖6：財政部支票賬戶(TGA)餘額變化

圖7：標普指數與財政部TGA賬戶變化

投資策略思考

未來四個月是大選關鍵期，美國市場流動性將保持充裕狀態，標普指數或創新高。

技術指標上看，標普500指數50日與200日移動均線出現 "金叉"，這是積極買入信號 (圖8)。

圖8：標普500指數50日與200日移動均線出現"金叉"

近期芝商所(CME) 標普500指數期貨淨持倉開始上升 (圖9)，也表明前期保守的機構投資者開始陸續入場*。

圖9：芝商所(CME)迷你標普500期貨期權投機持倉變化

注1：數據來自芝商所（CME）官網，鏈接如下：https://www.cmegroup.com/tools-information/quikstrike/commitment-of-traders-metals.html。

*注2：想買入標普500指數期貨的小型散戶投資者，可嘗試CME旗下微型標普500指數期貨，交易代碼爲MES，每手交易單位爲標普500指數*5，每手保證金1200美元，最小波動單位1.25美元。

不過，正如前文《股市迎來"自選股"時代》 中觀點所述，當下靠無腦買指數躺着掙錢的機會已經不多，更大的回報將由 "自選股" 貢獻。

投資策略上，相比持有大盤指數 (如CME標普500指數期貨)，我們推薦投資者深挖板塊或個股機會，如前文《疫情之後，美股投資的三大機會》提到的科技巨頭、生物醫藥股、以及5月反彈後近期受疫情擾動再次被拋售的 "菸蒂股"(被過度拋售的價值股)。

最後更新一下我們長期看多的黃金交易《黃金迎來 "黃金機遇"》，近期黃金上漲主要由美國10年實際利率下行所致 (圖10)，這印證了前文《如何迎接美元熊市》中的觀點 (圖11)。

圖10：黃金價格與10年美債實際利率

圖11：《如何迎接美元熊市》截圖

不過芝商所黃金期貨價格(GC) 已接近短期止盈點1850 (圖12)。

在實際利率長期下行、美聯儲加碼寬鬆的背景下，雖然我們長期看好黃金，但是GC價格達到1850後，我們將階段性止盈。$黃金主連(GCmain)$

圖12：芝商所COMEX黃金期貨(GC)價格