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維持中芯國際(0981.HK)" 買入"評級, 目標價HKD22.00-24.00

@老虎研報
分析員: 雷兆康 (ALY654), 交易部經理 中國主力成熟晶片製程 近年來,中國在半導體產業的發展速度迅猛,計劃在未來四年內建設31家大型半導體工廠,這一速度超過了同期的臺灣和美國。中國的晶片產能擴張,有望成為全球晶片供應的主要力量,並有可能讓其他國家依賴中國提供基本晶片。諮詢機構 International Business Strategies Inc. 研究指出,中國的28奈米產能在全球佔比僅為15%,但到2025年將成長至40%,顯示出中國在成熟製程的發展方面的潛力。這一趨勢為中國帶來了巨大的商機,未來市場對28奈米製程的需求有望達到281億美元。 中國希望在晶片產業中減少對外國進口的依賴,並力爭到2026年本國半導體廠商能生產超過三分之二晶片。目前中國仍主要生產成熟製程晶片,但生產技術正循幾何式提升。而自產手機、電能車、雲端技術、機械人、人工智能、物聯網等高速發展的行業,將使未來數年晶片的需求保持強勁。 國產替代提速,政策大力支持 中國近年基於發展和戰略上的考慮,把建立半導體生產強國定為目標。由職前教育培訓,到對業內公司進行補貼和扶助,國家成了中國半導體發展的強大後盾。根據報道指出,政府放寬了半導體公司補貼的條件,讓相關企業在不需要實現以往績效的情況下,亦有機會獲得額外的政府資金,受惠企業包括中芯國際、華為、華虹半導體等。 據知情人士透露,政府將無上限資金補貼相關半導體公司,以促進本地化生產和升級晶片設備,可能不用負擔折舊等費用,大幅降低生產成本,旨在克服美國對中國晶片的限制。同時,中國政府近期組建了中共中央科學委員會,並重新組建科學技術部,顯見在未來政府單位與晶片公司在研發技術方面將更密切合作。 中芯國際作在為中國業內龍頭,同時肩負國家任務和民族自強的使命,將充分受益於國產替代的長期增長機遇。 美國對中國的晶片業圍堵政策,傷害外國公司利益 在2022年10月,美國宣佈一系列新規定,限制本土向中國出口先進人工智能、半導體技術、製造設備和晶片,旨在全力擴大箝制中國半導體的發展。同時,美國希望荷蘭晶片設備製造商ASML向中國禁售光刻機。2023年1月,美國與日本、荷蘭達成共識,補充對中國半導體製造設備的限制,包括中芯國際所使用的14奈米國外設備,談判中要求禁止向中國出口先進光刻機和美方禁售的半導體設備。為應對日後美國的管制措施,中國提前加速採購先進設備,行業龍頭中芯國際有望優先取得相關設備和技術。 美國希望對中國晶片技術的圍堵政策,必須他國和他國公司的配合才能進行。然而對海外各國的公司而言,美國一方面要求高技術的公司在美國本土設廠生產,加大投入成本,又容易造成核心技術外流。另方面,缺少了中國企業這個大買家,一則銷售量已直接大跌;而製成品在其他公司的競爭下亦會造成價格壓力,令早前投入的資金回本變得更為困難。此外直至行文的時候,已有不少新聞流出,指臺積電和三星等亞洲晶片業龍頭,被美國「軟硬並施」吸引到美國設廠後,遇到美國商務部、國會議員、美國本土公司英特爾(Intel) 等圍攻,其結果是增加限制,減少補助。綜上三點其實不難想象美國的圍堵方案會遇上不少的阻力。 2022年第三季,著名投資者巴菲特旗下的巴郡(Berkshire Hathaway) 大手買入了臺積電的ADR共6010萬股。而以長期持有股票著稱的巴菲特,卻在同年的第四季大手減持了86%的臺積電持股,其背後原因引發了不少猜測。 在2023年達沃斯論壇會議上,荷蘭外貿與發展合作大臣達沃斯表示,荷蘭不會輕率接受美國的規定,估計大機會ASML不會限制出口光刻機到中國。 2019 年到 2022 年,中芯國際盡管經歷美國制裁、禁運、禁令、禁售等多方面打壓,期間 銷售收入依然保持強勁增長,年均複合增長率達 23.61%。 2021 年銷售收入達到 54 億美元,按年增長 39%。2022 年銷售收入 72 億美元,按年增長 33%,中芯國際在美國高壓打壓下連續 2 年實現 30%收入高速增長。 2023 年一季度,盡管中芯國際指引一季度收入環比將下降 10%至 12%,但以現價 22 年 P/E 不到 10 倍巿盈率,參考中芯 2022 年中芯回購價最低 15.36 最高 16.547 元,我們認為中芯 國際現處價值收集區間,在區間 16.90-18.00 收集,以回購最低價 15.30 止損部署長線投資。 風險提示 1)技術風險:晶片製造需要用到高度精密的技術和設備,中芯國際需要不斷投資研發和技術升級以保持競爭力。此外,由於美國政府實施對中國半導體企業的制裁,可能導致中芯國際失去關鍵技術和設備供應。 2)營運風險:中芯國際需要持續巨額的資金進行研發和擴產,如果經營收益不足、融資受限、經營不當或資金短缺等問題出現,可能導致其營運風險增加,對公司的競爭優勢產生不利影響。 3)國內市場風險:中芯國際在中國市場上的業務佔比較多,所以受國內經濟、政策等因素的影響較大,如果國內市場需求不足、出現政策變化等,可能對其業務產生不利影響。 4)競爭風險:中芯國際面對激烈的國際競爭,尤其是來自臺灣、韓國、日本、美國等芯片製造企業的競爭。這些競爭對手的技術、品質、成本等方面的優勢可能對中芯國際構成威脅。 免責聲明 本研究報告由香港證監會持牌法團老虎證券(香港)環球有限公司(“老虎證券”)發佈。本報告所包含的資料均為老虎證券從據信為準確的來源編製,惟本公司並不就此等內容之準確性、完整性及正確性作出明示或暗示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。老虎證券對有關報告所引致之任何損失或虧損概不負責。本報告所載的資料只供參考用途,並沒有法律約束力,亦不構成投資建議、邀約、購入、出售任何產品。投資涉及風險,有可能損失投資本金。你應諮詢專業人士,就本身的投資經驗、財務狀況、個人目標及風險取向,以提供投資意見。各類產品的風險,請參閱本公司網頁客戶協議第四部分風險披露聲明。老虎證券及其附屬公司、僱員及其家屬及有關人士可於任何時間持有、買賣或以市場認可之方式,包括以代理人或當事人對本報告內提及的任何產品進行投資或買賣。此外,老虎證券(或任何附屬公司)隨時可能替向報告內容所述及的公司提供服務、招攬或業務往來。以上資料為老虎證券擁有並受版權及知識產權法保護。除非事先得到老虎證券明確書面批准,否則不應複製、散播或發佈。撰寫研究報告內的分析員(“此等人士”)均為根據證券及期貨條例註冊的持牌人士,此等人士保證,文中觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。截至本報告發表當日,此等人士均未於本報告中所推介的股份存有權益。
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