To The Moon

近日，在美國上市的數家教育公司市值都有不同程度的上漲，其中新東方、好未來、跟誰學的市值分別突破200億、280億、50億美元。$新東方(EDU)$ $好未來(TAL)$ $跟誰學(GSX)$ 截止目前，新東的市值爲196億美元，好未來279億美元，跟誰學的則是49億美元。其中跟誰學的市值在11月初首度突破40億美元，僅僅用了一個月的時間，跟誰學的市值一度超過50億美元，成爲全球市值最高的K12在線教育上市公司。 在美國上市的教育公司中，好未來、新東方、跟誰學分別位列前三強，其中跟誰學的速度發展速度最爲迅猛，從IPO發行價10.5美元漲至如今的20多美元，漲幅超過100%。 與新東方、好未來“線下+線上”模式不同的是，跟誰學是一家“互聯網+教育”公司，“科技賦能教育”的跟誰學業績持續高速增長，逐漸與新東方在線、網易有道、51Talk、流利說等主打教育科技的上市公司拉開了距離，領跑K12在線教育。 成立於2014年6月的跟誰學，由原新東方執行總裁陳向東一手創立，集合了百度、阿里、騰訊、新東方等業界精英，其初創團隊橫跨互聯網、電商、教育等多個領域，不同背景和經驗的人才賦予了跟誰學不同的文化氛圍和思考方式。同時多元化的組織結構也爲跟誰學的高效、快速發展和大膽創新奠定了堅實的基礎。 在成蹊商學院舉辦的第二屆教育升級峯會上，陳向東表示，“我們現在比別人走得好，就是團隊好、文化好，我們招聘的夥伴好，整個公司的組織能力好。我們未來面臨的問題，就是怎麼能在規模擴大的時候，還能永遠保持對客戶的敬畏心，永遠保持創業第一天的激情和初心，永遠保持我們對於做到極致、堅持高標準的那份堅守。” 近年來，在線教育市場更是熱非凡，動輒數億美元的融資已經不是什麼新鮮事，資本的助推，讓K12細分出的賽道上明星企業輩出。 以少兒英語爲賽道的VIPKID、51Talk，其中主打“菲教”的51Talk更是在2016年

今年特斯拉的股價走勢，是一場大型“真香”現場。 上半年，在一系列車輛自燃等負面消息和財報不及預期的情況下，股價自由落地，猶如雪崩之勢跌破180美元，較半年前的高點379美元，來了個膝蓋斬。 伴隨着股價大跌的是華爾街普遍的悲觀預期：花旗調低特斯拉目標價，並認爲該股高風險；美銀美林質疑特斯拉的虧損無以爲繼，給予負面評級；奧本海默認爲腰斬後的特斯拉還會更糟；摩根士丹利更是認爲特斯拉在極端情況下只值10美元！ 這些悲觀的言論，除了把投資者嚇得一愣一愣的，別無他用，如果賺眼球算是功效之一的話。 在摩根士丹利“10美元”論後，僅僅8個交易日，特斯拉觸底反彈，一口氣漲到266美元，較報告發布日上漲28%。 我猜做預測的分析師一定胖了，畢竟臉打的有點狠，聽說臉腫了體重會增加。 唉，分析師太難了！ 前腳打完臉，後腳還要站出來鼓吹特斯拉，一切分析都跟着股價走。這不，特斯拉剛剛歷史新高，已有分析師將目標價調至734美元，較現價有81%的上升空間。 這預測還能信嗎？ 對於特斯拉這支票，以前只聞其聲，現在涉獵港美股，對於這樣一家明星股，繞不過去，今個斗膽指點下特斯拉，看看這個磨人的小妖精價值幾何？ 先事後諸葛一把，覆盤下飆升的邏輯 回顧了一下歷史走勢，此次特斯拉飆升的原因約有3個： 首先是特斯拉在今年上半年股價觸底，達到176.99元的底價。此後快速反彈至266美元，然後用3個月的時間築底，夯實底部，直至Q3財報發佈。 其次是Q3財報超預期盈利，股價第一次爆發。在財報披露之前，市場普遍預期特斯拉仍將虧損，然而，通過控制成本，疊加非經常性損益，特斯拉意外盈利，這種預期和現實之間的反差，推動股價直線飆升。 最後是近期利好消息有點多。在電動皮卡Cybertruc發佈後，5天25萬輛的訂單讓市場意淫是特斯拉未來新的增長點。而上海超級工廠方面則不斷傳來利好消息，預計年底將開始交付，根據產能預算，2020的

摘要 今年以來美聯儲無論是降息的幅度還是寬鬆的廣度都是超出預期的，對於2020年的展望，我們認爲降息+擴表的雙寬鬆策略有望延長本輪牛市，但2020年來自政策面的變數也在加大 我們的評估綜合考慮了美股的上行和下行風險： 上行風險包括：美聯儲貨幣政策（降息、擴表）力度超預期 （vs年內降息1次，年內擴表+10%）；盈利增速企穩（19年的降息逐漸體現在企業業績或展望中）；通脹回升拉低實際利率提振估值貿易問題繼續緩和；大選、彈劾等政治擔憂放緩，進一步延長美股牛市。 下行風險包括：美聯儲政策失誤（未加碼寬鬆對衝增長風險、 提前進入緊縮等）、總統大選相關時間窗口的情緒化擾動（10月份壓力）、彈劾引起的市場動盪、貿易談判再生波瀾、歐洲政治風險（英國退歐、意大利大選）等。在上述政治風險下，加上美股本身已偏高的估值造成的回吐壓力。 2020年內關鍵時間窗口：4月、10月 一季度估值已處在相對高位區域；4月份美聯儲擴表力度面臨降速，10月份是歷史統計以來的大選年的弱勢月份。我們預計指數上漲的流暢性隨着貨幣政策的邊際減弱和中政策變數的加大而弱。 對應市場有可能在政策的演變中曲折前行，年內的波動率有可能迴歸常態化。 導讀 過去兩年美聯儲先後經歷了從加息、縮表、到停止加息、再到降息、重新擴表的180度大轉向，貨幣政策從雙緊縮快速過渡到雙寬鬆。 19年鮑威爾用三次降息間接承認了18年立場過於強硬，而三次降息也已經接近回吐了18年的加息幅度（18年加息四次）。 美聯儲更爲在意的實際利率（名義利率-通脹預期）也已經由正轉至負值，意味着19年對於18年過渡緊縮的修正已經基本結束。除了對於18年過渡加息的修正外，也有對衝貿易摩擦風險以及來自特朗普大選訴求的的施壓。 在19年寬鬆對估值的提振明顯對衝並跑贏盈利下行的背景下，接下來貨幣政策的走向依然顯得至關重要。對於2020年的展望，我們從貨幣政策和大選兩個角度