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小虎們，今天港股首個交易日，三大指數集體下跌，恆指下跌1.83%，失守兩萬點大關，國企指數與恆科也悉數下跌！[Cool]

那麼，回顧24年港股連續四年下跌後年度收益首次轉正，在全球主要市場中表現靠前！[Call]

展望25年信用週期和財政依然是判斷市場走勢的抓手？[YoYo]

25年恆指首個交易日大跌

港股2025年首個交易日大跌，恆指失守兩萬點

港股在2025年的首個交易日遭遇了大幅下跌，恆指跌破了兩萬點大關，市場情緒明顯趨弱。具體來看，恆指下跌1.48%，國指和恆生科技指數也分別下跌了1.86%和1.35%。這一跌幅反映了投資者對於市場未來走勢的擔憂。

在盤面上，大型科技股普遍走低，其中 $京東集團-SW(09618)$ 跌幅超過2%， $百度集團-SW(09888)$ 和 $快手-W(01024)$ 也下跌超過1%。 $阿里巴巴-W(09988)$ 和 $美團-W(03690)$ 同樣出現下跌，而騰訊和網易則略有上漲。此外，大金融股、半導體芯片股以及中字頭股等權重股也大幅下跌，對整體市場走勢產生了拖累。 $中芯國際(00981)$ 的跌幅接近7%， $招商證券(06099)$ 、 $中信證券(06030)$ 、 $中國太保(02601)$ 以及工農中建交等金融股也均下跌。

同時，車企交付出爐，業內預計車市將重新燃起價格戰，這也導致汽車股普遍下跌。軍工股、蘋果概念股、高鐵基建股以及濠賭股也紛紛走低，進一步加劇了市場的跌勢。

然而，並非所有板塊都出現下跌。金價在全年累計上漲超過27%的背景下，高盛看漲2025年黃金至3000美元，這也帶動了黃金股的逆勢上漲。 $山東黃金(01787)$ 和 $中國黃金國際(02099)$ 國際的漲幅分別超過7%和6%。此外，香港零售股部分走強， $普拉達(01913)$ 上漲約5%。影視娛樂股和手遊股也多數上漲，為市場帶來了一絲亮色。

港股熱門概念

24年港股連續四年下跌後年度收益首次轉正，展望25年信用週期和財政依然是判斷市場走勢的抓手？

2024年，港股市場在經歷連續四年的下跌後，終於迎來了年度收益的首次轉正，且在全球市場中表現居前。然而，這一收益並非源自單邊趨勢的上漲，而是更多地依賴於情緒的改善和間歇性的反彈。這表明，港股市場的表現特徵更適合波段操作，而非長期持有。

恆指4年下跌後首次實現正收益，圖源：wind

貫穿全年市場的核心線索是信用週期和財政政策。儘管信用收縮的壓力依然存在，導致市場未能完全擺脫震盪局勢，但在階段性壓力較大時，政策的積極變化能夠有效帶動市場預期的走強，從而推動市場反彈。然而，當政策的實際效果不及預期時，市場情緒往往會透支，隨後市場又會重回震盪格局，形成循環往復的態勢。

在行業配置上，港股市場呈現出“啞鈴”結構，即穩定回報類資產和新增長點方向並行。穩定回報類資產主要依賴於高派息和回購板塊，如傳統的能源、電信、銀行、公用事業，以及部分現金流穩定的互聯網、耐用和日常消費品等。這些資產在利率下行的環境中，可以作為對衝工具，提供穩定的現金回報。而新增長點方向則包括消費新趨勢、政策支持的產業機會、受益於出海邏輯的標的等，如中端製造、傳媒與新零售、家電、汽車以及科技創新相關的半導體、計算機及通信等板塊。

展望2025年，信用週期和財政政策依然是判斷港股市場走勢的關鍵抓手。當前，信用收縮仍是市場面臨的主要問題。在高槓桿、利率和匯率的現實約束下，政策的應激式響應可能會帶來增量刺激，但過高的期待並不現實，除非外部壓力進一步加大。

圖源：中金研究

因此，預計港股市場在2025年仍將面臨震盪格局，增長和盈利雖有兜底但幅度有限。在此背景下，採取“在低迷的左側逐漸佈局，在亢奮的右側適度獲利”的轉向結構策略似乎較為有效。

在行業配置上，建議關注以下三類：一是行業出清領域，這些領域往往因為行業整合而帶來投資機會；二是政策支持方向，政策扶持的行業往往能夠獲得更多的發展資源和市場機會；三是穩定回報類資產，這些資產在震盪市場中能夠提供相對穩定的收益，作為投資組合的壓艙石。

針對25年港股市場存在的主要共識點與分歧如下：

1. 壓降實際孖展成本

• 共識：2025年貨幣政策適度寬鬆。

• 分歧：降息降準空間及能否有效傳導至實體經濟，尤其是民營經濟。儘管有政策信號支持寬鬆貨幣政策，但市場擔憂銀行息差、匯率等因素限制降息空間，且民企孖展難問題依然存在。

2. 提振投資回報預期

• 共識：2025年財政政策需進一步發力。

• 分歧：財政政策的具體規模和節奏。市場普遍認為赤字率將提升，但對額外發債規模及隱含的GDP增速存在不同看法，同時擔憂高槓桿、利率和匯率等現實約束。

3. 外部衝擊

• 共識：特朗普上任後不確定性加大。

• 分歧：美國對華關稅衝擊程度及國內應對方式。市場認為關稅政策可能帶來擾動，但對衝擊程度和應對策略存在分歧。

4. 市場走勢

• 共識：整體市場或有所改善。

• 分歧：市場空間與節奏。機構對2025年市場上漲空間存在分歧，樂觀者看好港股強勁反彈，謹慎者則認為漲幅有限，甚至可能回調。

5. 配置機會

• 共識：多數看好港股高股息和傳媒互聯網。

• 分歧：對順週期板塊的看法。市場普遍預期風格輪動頻繁，但對具體哪些順週期板塊將受益存在分歧。

更高股息、更低估值，紅利低波的故事在港股延續週期性波動更為明顯，圖源：發禿齒豁網

配置建議總結

1. 重點關注三類行業：

• 供給和政策環境充分出清的板塊，如互聯網消費服務、家電、紡服、電子。

• 政策支持方向，如家電、汽車以舊換新政策，以及計算機、半導體等自主科技領域。

• 穩定回報行業，如國企高派息。

2. 紅利資產內部選擇：

• 關注港股市場中淨現金相對市值佔比高的標的。

• 在紅利資產內部，根據經濟環境變化選擇週期派息、銀行派息、防禦派息、國債和現金等。

3. 節奏建議：

• 基於2024年經驗，跟隨市場走勢調整配置。

• 在市場反彈時關注直接受益於政策的板塊和成長股。

• 在市場震盪走弱時轉向能夠提供穩定回報的高派息板塊。

總的來說，雖然港股在2025年首個交易日遭遇了大跌，但投資者仍需保持冷靜，密切關注市場動態和政策變化。在合適的時機進行佈局和調整，以實現更好的投資收益。

綜上所述，當前市場在多個方面存在分歧，投資者在配置時需綜合考慮這些因素，並根據自身風險承受能力和投資目標做出決策。同時，密切關注政策動向和市場變化，靈活調整投資策略。

小虎們，25年第一個交易日港股大跌，A股今日也大跌，25年你看好港A市場嗎？

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