To The Moon

核心觀點：

1、足球一個聯賽踢了三四十場之後，基本上就能夠看出你的水平了，一個賽季就夠了，但基金投資或股票投資至少要經歷一兩輪以上的牛熊週期，才能檢驗出真正的水平。兩個牛熊週期結束之後已經10年過去了，這是基金投資和股票投資不可逾越的先天障礙。

2、在一個隨機性很強的事件中，一個行爲、一個運動或者一筆投資的隨機性越強，我們需要用越多的數據、越大的樣本來提煉它的規律性或大概率上置信度的實力排名。

3、隨機性因素你現在可能預料不到，這就要求我們在做投資的過程中，至少要在兩種應對方式中選擇其中之一。第一種應對方式是用安全邊際的思維，它會讓我們在壞情況發生時損失有限；第二種辦法是要時刻警醒自己的判斷可能是錯的，要時刻留意負面的邊際變化。

4、最終的保護來自於安全邊際的方法論體系，控制風險或降低風險的核心抓手是價格，最好不要用一個理應給一家好公司的價格去買一家你認爲是好公司的公司，因爲你所認爲的好公司有很大的概率不是好公司，但你給的價格卻是一個好公司的價格。

5、巴菲特講以合理的價格買一個好公司是很對的，前提在於你不要付出特別樂觀的價格，如果你付出了特別樂觀的價格，不是說一定就不行，在後面你要比別人都快的糾正，否則你的損失可能會比較大。

6、我自己的一些重倉股時間比較長，最關鍵點不是我拿它的時間有多長，而是在我買之前它的業績記錄有多長，不是我所有的股票都拿得很長，它取決於股票價格波動。

7、世界盃這種事件性的消費波動只是週期性的波動，對長期價值沒有影響，即便我買了啤酒股，理由一定不是世界盃要來。

11月24日，中泰資管基金業務部總經理兼投資總監姜誠，在一場直播中結合世界盃對基金投資進行分析與展望。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

基金股票投資隨機性極強，比足球甚至更大

基金的業績要把時間拉得足夠長，才能更多呈現水平的因素，如果時間短、樣本少，小樣本偏差就會被放大。基金短期業績的好與壞，跟真實水平之間的對照關係，沒有那麼嚴絲合縫，甚至會有很大的偏差。

比如新能源某一階段排名特別靠前，但它只是某一個季度或者某半年的突出，甚至過去三年靠前也不夠長，對於基金的話它的隨機性更強，比足球甚至更大。

足球一個聯賽踢了三四十場之後，基本上就能夠看出你的水平了，一個賽季就夠了，但基金投資或股票投資至少要經歷一兩輪以上的牛熊週期，才能檢驗出真正的水平。

兩個牛熊週期結束之後已經10年過去了，所以這是基金投資和股票投資不可逾越的先天障礙。我們想要克服、穿越這樣隨機性的迷霧，準確把握到一個基金經理的水準，難度是極高的，比通過一場足球賽來判斷兩支球隊水平的難度更高。

它的時間週期太長、隨機性更強，需要留足的時間就會更長，需要給我們呈現的可考察的數據的量就要更大。

運動當中我覺得有一些運動的隨機性是很弱的，比如羽毛球。因爲羽毛球的回合很多，每一局21分，你可能每一個球會有失誤，但一局打下來，如果我的實力對你形成明顯的領先優勢，你這一局球想要贏我很難，除非我受傷或者我出了其他的身體狀況，就爆冷是很難的。

在大家本身實力水平差距就不大的情況下互有勝負很正常，這不叫隨機性。但如果我的水平比你顯著的高，你想贏我就很難。足球不一樣，一個世界排名第三的球隊要想很有把握的贏一個世界排名第三十的球隊，他都沒那麼簡單。

從隨機性引申出來的一個基本原理或推論，就是在一個隨機性很強的事件中，一個行爲、一個運動或者一筆投資的隨機性越強，我們需要用越多的數據、越大的樣本來提煉它的規律性或大概率上置信度的實力排名。

股票投資的隨機性極強，它需要用極長的時間來驗證；足球的隨機性也比較強，所以他需要用一整個賽季雙循環的聯賽來呈現球隊最終的實力排名，一場賽是不夠的，它會放大隨機性的影響；羽毛球這項運動由於它每一局、每一個球、每一分球的回合數都很多，我要一局比賽贏你，更多的是由實力決定，少數情況下由身體狀態等其他因素決定。

通過幾項運動，包括投資的對比，就可以發現背後的基本原理在於我們怎樣克服隨機性對我們的干擾，就是要用更大的樣本進行估計。

隨機性因素無法預料，投資過程中有兩種應對方式

買股票的時候也會考慮隨機性，基民配置基金的時候，考察一個基金的時間要儘量拉長，至少是一個牛熊週期，有條件的話能有兩個牛熊週期，但實際上現在整個基金行業完整經歷兩個牛熊週期並且還在任的公募基金裏，並不是特別多，有很多奔私了，連續管理同一支基金的就更少，所以還是難。

對持有人來講，選基金經理很難，對於基金經理來說選股票也很難，有時我們會輕易的相信自己找到了一家好的公司，但如果它的檢驗時間不夠長，那我們的判斷也只是概率上的判斷，可能在未來的發展過程中會呈現各種各樣的意外。

當我們形成一個研究結論的時候，要意識到它只是概率意義上的判斷。它有可能是一家不錯的公司，這有可能是一隻隱含着不錯潛在回報率的股票，但它仍然很可能走出其他的樣子。

比如對於企業的經營人員，未來經營過程中的主觀決策失誤，或者外部環境發生的政策性的變化，或者行業需求端消費者偏好的變化，這些隨機性因素你現在可能預料不到，這就要求我們在做投資的過程中，至少要在兩種應對方式中選擇其中之一。

第一種應對方式是用安全邊際的思維。歷史不會重演，我們通過大量的歷史案例分析，設想歷史上發生了哪些意外，用歷史上的這些意外補充對未來負面情況發生的負面想象力。

在多種想象力的支持下，我們做一些多情景假設的預測，然後給比較壞的情況付出對價，這樣就構造出有安全邊際的狀態，它會讓我們在壞情況發生時損失有限，相當於把隨機性中驚嚇的一面儘可能壓縮，把驚喜的一面儘可能放大，這是第一種應對之道。

第二種辦法是要時刻警醒自己的判斷可能是錯的，要時刻留意負面的邊際變化。當邊際的變化出現之後要及時糾錯，一種是靠把醜話說在前面，另外一種是及時糾錯。心裏要有一種敬畏，就是我們當下的判斷很可能出錯，這是對複雜的商業世界的基本認知，屬於世界觀層面的問題。

圍繞這個基本認知，我們可以開發兩種不同的方法，一種是致力於及時糾錯，另外一種是致力於事先構造安全邊際，但背後都不能忽略當下覺得不錯的研究結論或者做的投資決策，都是概率意義上的認知，它可能出現很多變化。

問：你的很多股票持有的時間都比較長了，當這些股票出現意外，或者隨機性事件，或者利空出現的時候，對你並沒有特別大的影響，因爲你前面已經考慮到利空發生，是不是？

姜誠：你很難準確考慮到什麼時間會發生什麼樣的壞事，但在買的時候我可以想它可能發生什麼樣的壞事，不要精確於去執着什麼、在什麼樣的時間會發生，然後在估值的時候給壞的情況估值。

最終的保護來自於安全邊際的方法論體系，它控制風險或降低風險的核心抓手是價格，最好不要用一個理應給一家好公司的價格去買一家你認爲是好公司的公司，因爲你所認爲的好公司有很大的概率不是好公司，但你給的價格卻是一個好公司的價格。

巴菲特講以合理的價格買一個好公司是很對的，前提在於你不要付出特別樂觀的價格，如果你付出了特別樂觀的價格，不是說一定就不行，在後面你要比別人都快的糾正，否則你的損失可能會比較大。

給足球下注也是一樣的，很多人會做細緻的基本面分析，但有時候基本面分析做得再細緻，在一個隨機性事件的面前它都不堪一擊。

一些重倉股時間比較長最關鍵點是它

問：很多人買彩票跟買基金一樣帶着感情買的彩票，比如我喜歡這個球隊，我完全沒有考察球隊最新的基本面是怎樣，有些人買基金也是這樣，比如我對某個基金經理特別喜歡，你怎麼看？

姜誠：第一種情況你因爲喜歡一個人買他的基金就純屬情感消費，不宜買太多。

第二種情況是基於歷史業績記錄買它，就是基本面研究的問題了，可能你研究還不到位，盲目相信、信錯了一個人了，這種也是不可取的，最好的方式是多觀察一些時間。

我自己的一些重倉股時間比較長，最關鍵點不是我拿它的時間有多長，而是在我買之前它的業績記錄有多長，不是我所有的股票都拿得很長，它取決於股票價格波動。

比如買的時候物超所值，然後它用很短的時間漲了很多，我可能就不會拿它很長，因爲它當前價格下隱含的長期風險報酬比已經不夠了，但這些公司有一個更加一致的特點是他們過往的業績經營記錄很長，這對我來講是很重要的。

他要用長期的經營記錄來證明他的能力，比如你要買一個造紙行業的公司，你起碼要看兩輪以上的產能週期。宏觀經濟也有周期性的波動，4~5年一輪，你要買一個順週期的行業肯定也要回顧，經歷週期性之後，他每一輪週期中表現如何？穿越了週期之後，他跟過去5年、10年前，甚至更早期之前有什麼變化？

這比我們執着於當下，尤其是一個季度財報的表現，更有效的評估企業制定的指標，季報從來都不是衡量企業治理的有效指標。

即便我買了啤酒股，理由一定不是世界盃

問：每一次有大型比賽，包括世界盃、歐洲盃的時候，大家都要看球，看球的時候大家會說利好啤酒行業，每一次這時候是不是相關的行業都會有一波行情。

姜誠：這我沒有太多的發言權，可能有券商分析師會做這樣的統計，包括啤酒的表現。

在我的投資框架，如果你是一個短線交易者或許有這樣的線索，大家可以整理一下，也不要想當然，現在我們講的只是提出一個假說，假說成不成立還要檢驗，可以用回測的歷史數據做，應該有券商分析師已經做過了。

但這前提是你做的是一個短期的事件驅動，我不做短期時間驅動，所以也不知道假說是真是假，我覺得這種事件性的消費波動只是週期性的波動，對長期價值沒有影響，不會有任何驅動性因素，在短期市場的因素或短期的供需變化時投入這個股，或者即便我買了啤酒股，理由一定不是世界盃要來。

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