To The Moon

最近比較火熱的一個話題是裸賣put, 裸賣put確實是一種好的策略，也是巴菲特早年比較推崇的策略之一。順便說一句，巴菲特現在不做股票期權了，因爲他的資金量太大，股票期權無法容納。如果風險控制得當，sell put這一策略可以獲得穩定收益。裸賣put實行的是保證金制度，也就是說，你必須有一定量的現金或股票作爲保證金才能開倉，且開倉後需維持一定量的保證金。

看到有幾個虎友分享了他們賣put的歷險經歷，跌宕起伏，扣人心絃。由於正股大跌，導致保證金急劇上升，爲避免被強制平倉，最後不得不自行割肉某些寸頭，或者緊急從別處騰挪資金救急。歸根結底，是大家對保證金的計算不了解，不重視。很多人開倉完成後就不太關注保證金的變化，尤其是在漲勢中。好像沒有太大風險。但是，一旦進入跌勢，如果你對保證金的計算不了解，將面臨被強制平倉的風險。

我們開倉之前，必須對最壞的情況做個估計。比如，我開了這麼多的倉位，初始保證金是多少，行權日到達之前，股票價格下跌到行權價附近，此時維持保證金變爲多少，當股價大幅低於行權價時，維持保證金又會變爲多少。

關於保證金的計算，各家券商都有自己的算法，但這些算法的基本構架是相似的。各家在基本構架外再考慮一些別的因子。下面就以盈透證券的算法爲例來給大家講講sell put的保證金算法。

Sell put的保證金分爲兩部分：

1，期權金。所獲期權金必須拿出來做爲保證金的一部分。這部分在整個期權存續期間不會變化。

2，由於sell put最壞的結果是要接股票，所以你必須準備一部分資金（現金或股票），但不必準備100%接股票的錢。這部分錢是這樣算的：或者20%股票現價減掉虛值額，或者是10%行權價，二者取大者。這樣的描述有點燒腦，還是舉個栗子吧。比如你賣了目前股價爲50元，行權價爲40元的put。20%*50=10，虛值額爲50-40=10，二者相減等於0，這種情況就選10%行權價作爲保證金的一部分。

Sell put的保證金就是上述兩部分相加。還是上面的例子，如果每股權利金是2元，那麼保證金就爲2+10%*40=6元（這裏講的都是每一股的保證金）。

以上計算，只是你在賣出put當天的一個結果，但是，隨着股價變化，保證金會發生變化，如何變呢，根據上述公式，用P表示當前股價，S表示行權價，我總結如下：

1，當股價大於行權價時，也就是P>S 時，你是很安全的，保證金爲：權利金+10%行權價。這是個恆定值。也是期權存續期間最小保證金。

2，當股價跌破行權價，但仍大於1/2行權價時，也就是S>P>0.5S ，保證金爲：權利金+20%當前股價。也就是說，在這個區間內，保證金會在最大和最小之間變化。最大值爲期權金+20%行權價，最小值爲期權金+10%行權價。

3，當股價進一步下跌，跌破1/2行權價時，也就是P<0.5S時，保證金又變回最小保證金：權利金+10%行權價。

再總結一遍。股價大於行權價時，你很安全，保證金爲最小保證金：權利金+10%行權價。股價跌破行權後，保證金不再是常數，開始在最大和最小保證金之間波動，最大的保證金爲：權利金+20%行權價，最小爲權利金+10%行權價。股價進一步下跌，跌破1/2行權價後，又變爲最小保證金：權利金+10%行權價，且變爲常數，不再隨股價變化。

當然實際的保證金計算更復雜些，但基本框架就是如此。所以大家要關注保證金，但也不要過分害怕，認爲股票越跌保證金越高，會無限制升高，最高也就是權利金+20%行權價。不要因此慌了手腳，匆忙割肉，引起不必要的虧損。

還有一點要注意，就是期權到期展倉（或者說滾倉）會引起保證金增加，這主要是因爲展倉後權利金增加，這部分增加有限。

這裏還有一點提醒大家注意的，就是如果你的保證金是由股票提供的話，隨着股價下跌，你的總資金量在減少，從而造成更大壓力。

以上例子是盈透計算爲框架的，打電話和盈透的客服交流過，他們說實際算法很複雜，但這個框架的計算更保守些，大家可以用它做個估算。問過老虎客服，老虎說算法保密，他們也不知道。