To The Moon

策略的獲利觀點 －提升策略價值

IV 來自合約定價的推想，HV 是股價真正的震盪強度。

IV 反應市場情緒的火熱程度，HV 冰冷的訴說已經發生的悲歡離合。

IV 是入場點的參考，HV 是策略獲利模型真正的基石！

只要知道每日的股價變化，就能知道真正的變動率，這就是歷史波動 (HV)。

IV 稍微參考了 HV ，然後或上或下加減乘除亂猜一通。

波動的公式就是算出每日股價變化程度的標準差，沒有什麼祕密。

用波動率倒推股價變動就有意思了！

這邊我就提一個有名的 『16 法則』，Rule of 16。

上週功課的部份，就先說到這，剩下能討論的大概還能開十個單章，就留給各位同學繼續研究，我們繼續講『降落傘』策略的獲利觀點。

同學有問題

Q第五講發表後有同學在某論壇提了個問題，問說我們如果一開始就買 $80 的 股票，然後買 $100 的 Put，不就保證了零虧損嗎？

提出這個想法的同學很聰明，這種零虧損模式的構思的確很簡單，但就跟股票買低賣高的觀點一樣，實做起來無比困難！這裡主要的難點只有一個：

這世上 99.9999% 的人都無法在誤差範圍 0.05% 內預測某時間點的股價

當股價 $100 時，兩年後到期 $100 Put 訂價可能約 $20
當股價 📉 跌至 $80 時，同樣的 Put 價格可能就變成 $35

此時甚至還無法保證跌到 $80 就已經是底部，天知道隔天還會不會再跌 10%！
即便真的能正確預測趨勢、抄底成功， 在 $80 買入後股價一路飆升，股價漲回到 $100 時還不如直接賣掉股票賺利差，何必還要再買 Put？！

其實策略上的確有嘗試摸底的操作方式，也可以透過先買/賣 Put 入場做風險控制，降落傘也可以跟類似的操作結合，但這都是進階操作，建議同學們先把基礎打好，先確定能夠複製大師成就，進階的部份等我們以後再說囉！

提升策略價值

現在讓我們再從另一個角度去看策略獲利，本篇要提到的觀點是『價值提升』。

前一講的『降低策略成本』是從持股成本角度操作來增加策略的價值，投機與加碼並用，這種作法的獲利長期可見，聽完前一講的解說後相信同學都能理解原理。

『策略價值提升』的做法同樣也是投機與加碼混用，但觀點則更像是掌握更多獲利籌碼，直接把起點拉高，從富二代開始成長。

具體方式是以下的連續技：

1. 股價上漲，再透過短線策略套利。
2. 利用套利所得，少量增加 Put 的成本但提高行權價

短線合約的獲利

當股價衝至 Covered Call 的履約價，這時股價的成長本身替我們製造了產生獲利的機會，我們需要做的是把這個價值的一部份套利兌現。

此外，同時可能還需要適當的調整 Call 賣出的到期日與履約價，避免過早被行權，這部分我稍後會提。

⭐ 這裡與之前說過的［利用波動套利］概念相同，但這次我們的手法是『順手撈錢』，是一種順勢操作，透過 80% 的成功率去提領，只要股價盤整幾天或是持續上漲，就能拿到利潤；就算股價小幅修正，在一定程度上，Covered call 的未實現損益一定程度上也能夠掩護失敗 Put spread，一般來說只要震盪幅度大致符合 HV 該有的狀態，都能輕鬆做到無損。

實戰下場操作還會發現，時間對我們真好，到期日前天天都會給我們提昇一些價值(Theta> 0)，日日都降低了一點點風險，所以只要波動形態還有一定程度的合理性，即便日內變動稍微極端些也別太擔心，請克服心理上的恐慌，信任波動率，失敗率其實很低。

伸手反被打手（套利失敗）的狀況， 我們可以從股價是否多日超過預期的下跌幅度，且到期日過近（ DTE < 7 天）來判斷。當狀況符合時，我們可以選擇轉倉 Spread，透過時間等待波動的自主修正；或是嘗試調整 Covered call 的點位，從掩護的觀點作出調整。

基本上小價差 Spread 轉倉都相對容易，只要注意一下手續費，或是利用無手續費的交易商 (Brokers)就沒問題。

提高 Put 行權價

這部分套利得來的利潤，應該視為對當前股價票面價值提升的分成，是股本的再複製，如果股價繼續小幅成長或盤整一陣子，那這部分獲利愛怎麼用都可以。

但如果股價持續飆升，那我們應該要把這部份的利潤再投入策略中，保證策略價值有本質的提昇。️

⭐作法很簡單，就是找個把那最遠期的 Put 向上，往價平的方向轉倉。

買履約價更高的 Put 那不是就還要多花錢，增加了成本也增加風險？

呃...的確沒錯，但首先要記得，我們這是營利『再投資』，但與其投入不知明天是漲還是跌的股票正股，不如改為增加合約票面價值來的實在。

再者，我們不需要買到剛好價平的 Put，我們的目標只是升級『保護模組』中 Put 的價值，所以買價平下面兩三檔就好。

如此一來，Put 的票面價值提升的代價，是通過套利獲利取得，一正一負，對『策略成本』絲毫沒有影響，自然也沒有成本面的風險。

升級套件後的『保護模組』，則保證了我們在大跌，或是想要關閉策略時，可以用更高的價格提現，大大降低了策略的風險！

更神奇的一點，因為轉倉時我們不一定要買價平的 Put，OTM 的Put 價格稍低，『保護模組』不只是保護力提升，成本還降低，以致在未來需要去消化的這個保護費，變得更容易平衡，需要花費得努力也更少。

一個簡單的動作，就能得到這麼多的好處，這樣的再投資纔有意義。

分解動作

哈，肯定又有同學被我繞暈了！那麼試試看下面的分解動作會不會比較好懂。

分解動作動圖解說按部就班一步步的走

0️⃣原先的保護模組中的 Put， 與正股的到期日損益模型

典型的 Protective put 策略演示，應該很容易理解。

1️⃣假設...數週後股價漲到 $44，我們已經透過『順手撈錢』取得一定獲利，此時我們 Roll put，將原來的看跌期權履約價從 $40 轉倉到 $42。

（$40P BTO price $9.10/share)
STC $40P @ $7.40/share
BTO $42P @ $8.40/share
1. Realized gain -$170 (loss)
2. Put margin change $8.4 - $9.1 = -$0.7/share (reduced)
3. Strategy cost change ($9.1 - $7.4 + 8.4) - $9.1 = $1.0/share (increased)

到這邊為止，Roll 這個動作看起來有以下效果：

1. 產生了損失 (-$170)
2. 增加了成本 (+$100)
3. 提高了行權價格 (+$200)
4. 降低了 Put 的成本 (-$70)

3️⃣此時把『順手撈錢』的獲利加進來（大約 +$64），完成策略再投資。

（$40P BTO price $9.10/share)
STC $40P @ $7.40/share
BTO $42P @ $8.40/share
Reinvest with put spreads profits $0.64/share
1. Realized gain -$106 (loss)
2. Put margin change $8.4 - $9.1 = -$0.7/share (reduced)
3. Strategy cost change
($9.1 - $7.4 + 8.4 - 0.64) - $9.1 = $0.36/share (increased)

當我們再投資後，策略價值的效果就發生了變化：

1. 損失被抵銷 (-$170 → -$106)
2. 成本僅小幅增加 (+$36)
3. 提高了行權價格 (+$200)
4. 降低了 Put 的成本 (-$70)

同學們知道現在『保護模組』Put 的成本變成多少嗎？很簡單的加減乘除喔！

我完全不懷疑同學們的數學能力，但這裡要轉個彎，想一下履約價上升的好處，上面的圖一看就知道我們小小增加了買Put的成本(+$0.36)，卻大大的增加了行權的價格 (+$2.00)，這中間的價差 ($1.64)，就是降低的風險，隱藏的獲利！

如果運氣不錯，順著波動操作多次累積獲利，這個價值甚至可能早就超過轉倉需要的價差，你甚至可以順勢轉高一些，在近乎沒有增加策略成本的情形下，大大降低風險 🙂！

立於不敗之地的另一條路

接著再來讓我們大膽假設一下，通過這樣的套利再投資，不間斷有毅力的持續下去，長久下來又怎麼讓我們真正的獲利呢！

在一個完美的狀況，當股價保持緩步上漲趨勢，『順手撈錢』手法中的高勝率套利操作得當，而保護模組的 Put 在一段時間後漸漸 Roll 至與當前股價接近的位置，取得『無成本損耗轉倉成就』。

然後我們把股價 （入股成本 $40）加一起看，當最終將 Put 的履約價轉倉至 $50 後，既然購買 Put 的成本與當初買 Put 的成本大約相同，這個［持股成本］與［合約履約價］的價差($50 — $40 = $10)，不就相當於我們創造了 $1000 的價值！

若兩年後股價真的低於股本價 $40，不管跌多少我們依舊獲利，而且股價繼續漲時還能繼續賺，真正意義上的獲利無限。

同學們再深入的思考一下，當股價成長時，相同價差的 OTM spread 價值逐漸變少，若 IV 還能順帶降低，則換約成本更低廉，這就是一種另類的『以戰養戰』操作邏輯呀！

同樣是通過波動的加持與耐力堅持地做下來，在數月間當市場趨勢一路上升，我們一邊趁機套利，一邊調整保護模組，用簡單的邏輯與加減法，就能把利潤從成長的股價中撈出來，變成真正的獲利。

最後，同學們再多想一層就會發現，跟上一講提到的一樣，當［股價成本］與［Put 履約價］的價差大於［買 Put 的成本］時，有是一條立於不敗之地的途徑！

還是有聽沒懂？沒問題，看看下面的表格，絕對秒懂！

兩招一起練

結合前面提過的『降低策略成本』手法，兩條不敗之路可以同時練，完全沒有衝突，一招在下跌趨勢時養精蓄銳，另一招在上漲趨勢時以逸代勞。

想像『降低股價均價』就是那九陽神功，『提高 Put 行權價』就是乾坤大挪移，如果說『九陽神功』與『乾坤大挪移』一起練，才成就了倚天屠龍記中張無忌的武功第一人，那兩大絕招學會後結合起來，還不是輕易消滅掉持股風險，站上武林巔峯。

同學們還是有問題

我沒忘記同學們問到關於 Long put 到期日的設定與策略獲利能力問題。

QPut 的到期日是否太久？策略需要時間⏳，時間是我們策略賺取的價值之一⌛，愈久的到期日，除了出廠價便宜（還在懷疑呀😒 ），我們也愈不需要去花心力思考合約的調整問題。
只要在適當的時機 （股價上漲、低 IV 等等）向上調整，甚至當策略需要延長時，往更遠期調整就行，以長期投資的角度，兩年的時間可能根本還不夠看到足夠的股價大幅升值機會，我們又何必為了一個保護合約的到期日去傷腦筋呢！

Q策略的獲利能力？
有幾個角度可以說明策略的獲利能力。

1. 時間線上拉遠看，因為我們有『降低策略成本』與『提升策略價值』兩大獲利手法，獲利無限。這部分已經在最近這兩篇講座中仔細說明瞭。
2. 時間線上拉近看，要分成幾個觀點：

• Put spread 套利成功率 80%，期望值要根據波動與價差距離去算，用$2 的價差單與 50% 的波動率推估，期望值大約 -$10 ~ 0，但透過轉倉，用時間對沖波動風險，實際上我用暴力法手動推算出的期望值無比接近 $0，所以只要偶爾一些好運，還是有突破的機會。
• Covered call 的掩護效果可能超乎想像，這或多或少幫到 Put spread，我沒仔細去算，但整個策略有這個合約後，獲利期望值遠遠超過 $1。
• 規律的操作下，只要股價是震盪型態，無論趨勢上或下，甚至忽上忽下，策略整體價值（包含已結算部位與浮贏浮虧）都能保持約 0.5 至 1% 以上的月成長。

無論漲跌，不看趨勢，每個月 1% 的獲利，有沒有覺得好像有點誇張😮！

❤️第四講中ARKK 實戰操作就是最好的證據❤️
ARKK 實戰含調整、隨時追蹤大師操作

如果有同學對於一個月 1% 的帳戶穩定成長毫無興趣，那我也沒辦法，畢竟每個人對價值的認定不同。

至於有興趣的同學，我建議線上模擬操作、自行驗證，幾個月後再看看是否跟我說的接近！如果操作上有疑問時建議同學一定馬上發問，我們一起找出問題！

回家作業

1. 請複習兩大獲利觀點，清楚瞭解應用觀點中，各自對應的市場趨勢為何？
2. 用自己最信任的分析工具（或是任何值得信賴的資訊），判斷當前投資目標的股價趨勢，是上升、下降、盤整或是其他行為模式？
3. 用OptionStrat模擬，預判當某個趨勢達到目標點位時，該如何執行操作，效果為何？

$標普500ETF(SPY)$ $路博邁美國期權策略指數A Acc(IE00BDDWGC76.USD)$