To The Moon

6月19日，香港交易所正式推出“港幣-人民幣雙櫃檯模式”，為發行人和投資者提供港幣和人民幣計價股票的選擇。目前已獲批的雙櫃檯證券共24只。

今天愛吃辣的小老虎和大家講講，雙櫃檯交易模式是指什麼~[Miser]

這事情還得追溯到去年12月的新聞：香港交易所擬於香港證券市場推出"港幣-人民幣雙櫃檯模式"及雙櫃檯莊家機制。

當時也有做相關的文章，小虎們請點擊這個傳送門回顧下：🔥人民幣可以直接購買港股了！快來睇下怎麼買？有何好處？

雙櫃檯模式發展時間線

其後呢，到了今年3月，已有5家港股上市公司提交了申請，包括快手、吉利汽車、中銀香港、香港交易所、安踏體育。

截止目前已獲批的雙櫃臺證券共 24 檔，其港幣櫃臺成交佔香港市場日均成交量的比率，約 40%。符合資格的雙櫃臺莊家共九家。

首批 24 檔證券名單，包括恆生銀行、新鴻基地產、商湯、吉利汽車、華潤啤酒、香港交易所、騰訊控股、中國海洋石油、中國移動、聯想、快手、友邦保險、小米、安踏體育、李寧、中銀香港、美團、京東健康、京東集團、百度、阿里巴巴、比亞迪、中國平安及長城汽車。

雙櫃檯”模式究竟什麼意思？

愛吃辣的小老虎以大家最關心的幾個Q&A做回答~[OK]

Q1、什麼是雙櫃檯？

“港幣-人民幣雙櫃檯模式”（下稱雙櫃檯）是港幣-人民幣雙櫃檯交易流程、莊家活動及結算模式的統稱。雙櫃檯模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易櫃檯，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行買賣和結算。

兩個櫃檯下的證券屬於同一類別證券，沒有權益上的差異，兩個櫃檯的證券可以在不改變實益擁有權的情況下相互轉換，並且設有雙櫃檯莊家機制解決流動性及雙櫃檯間價差問題。

Q2、誰可以參與雙櫃檯交易，港股通是否可以參與？

港股雙櫃檯模式將分階段推進，開通初期主要集中於香港或海外投資者。目前，內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙櫃檯模式。根據港交所1月公佈的簡報，港股通交易下的雙櫃檯模式將在下一階段推行，但具體推行時間仍需等待進一步安排。

Q3、哪些公司可以申請雙櫃檯？

符合市值、流動性要求的港股公司可增設人民幣櫃檯。合資格證券是由港交所指定，擁有港幣和人民幣櫃檯，並符合雙櫃檯莊家計劃資格的證券。具體標準上，包括證券市值、流動性等，且要滿足雙櫃檯莊家的資格[1]。儘管具體市值與流動性標準暫未明確公佈，但從當前合資格的雙櫃檯證券名單看，現階段主要集中於大盤藍籌股。具體名單由港交所不定時公佈，並將定期或臨時檢視。程序方面，上市發行人需向港交所遞交申請，申請並無特定時間表，也無需費用。

截至6月17日，港交所已批准24家上市公司設立人民幣櫃檯，多數是藍籌股和港股通標的，交易較為活躍，佔港股市場主板日均總成交額的40%左右。此外，雙櫃檯證券的人民幣櫃檯同時也被納入可進行賣空的製定證券名單及市場波動調節機制證券名單。

Q4、雙櫃檯的交易與結算機制？

交易規則方面，雙櫃檯證券可跨櫃檯交易。投資者可根據證券代碼和簡稱識別櫃檯。港幣和人民幣櫃檯股價均由各自的供需決定，莊家機制有助於縮小雙櫃檯間的價差。同一證券港幣和人民幣股票僅是幣種不同，股東權益上不存在差異，可在兩個櫃檯間互相轉換。

結算規則方面，同樣採取T+2日交收結算。港交所新增即日雙櫃檯交收轉換服務，以便投資者跨櫃檯交易。印花稅、交易所費用及徵費須採用港幣支付；證券發行人可自行選擇港幣或人民幣進行分紅派息。

Q5、雙櫃檯現階段的主要作用？

雙櫃檯模式可以為離岸人民幣提供更為資產配置選擇，有助於促進人民幣國際化發展。根據央行2022年人民幣國際化報告顯示，截至2021年末，全球主要離岸市場人民幣存款餘額超過1.54萬億元，其中中國香港人民幣存款餘額超9000億人民幣，在各離岸市場中排名第一，其作為離岸人民幣中心市場的優勢是不言而喻的。後續隨著人民幣在全球貿易結算的適用範圍逐步增強，全球主要商品出口國，包括中東與東歐等地區國家持有人民幣的總量也有望增加。

然而，對於大量離岸沉澱的人民幣而言，一個現實的問題是，作為保值增值需要可配置的資產選擇有限，這也直接製約了離岸人民幣持有和增加的意願。除了部分國債外，近年來地產行業週期下行更是使離岸信用債等方面的投資明顯降溫，整體選擇不多。這一背景下，我們認為雙櫃檯的啟動，將為離岸人民幣配置提供一個新的資產選擇，作為一個全新起點，有助於離岸人民幣的沉澱，這反過來又會增加海外投資者持有人民幣資金和資產的意願，形成資金和流動性的正向反饋。未來雙櫃檯資產選擇如果逐步擴大至更大股票和產品範圍（如衍生品或融資活動）、甚至更廣投資者羣體，都將為助力人民幣國際化起到積極作用。

Q6、雙櫃檯對內地投資者意味什麼？

現階段，內地投資者尚無法通過港股通參與雙櫃檯。不過根據港交所一系列表述看，後續納入港股通值得期待。若後續納入港股通後，由於莊家機制會實時抹平兩個櫃檯之間價差，因此單純從持有期間的匯率波動看兩個櫃檯不會有大差異，但新增資金交易還是可以減少部分交易中的換匯成本（港股通是港幣計價、人民幣交收），因此如果沒有流動性差異的話，投資者從成本性考慮不排除直接交易人民幣櫃檯。不過，考慮到這部分成本相對有限，且匯率並非絕對的買入國內投資者買入港股的理由，因此單純以雙櫃檯預計有大量增量資金流入也並不現實。

此外，對於股息支付的幣種選擇方面，港交所表示發行人可以自由選擇以港幣或人民幣支付股息。後續部分發行人若選擇在人民幣櫃檯採用人民幣支付股息，對於內地投資者而言同樣可避免獲得股息過程中的匯兌成本。

Q7、雙櫃檯對港股的意義？

對於港股市場，我們認為中長期維度下，雙櫃檯模式有助於改善港股流動性和成交活躍度，進一步鞏固香港離岸人民幣中心地位。雙櫃檯推出提供了離岸人民幣配置的一個資產選項，雖然初期可能影響有限，但畢竟是一個重要起點，給定全球範圍內對於人民幣投資的需求可能增加，雙櫃檯模式不僅對於海外人民幣資金留存有幫助，也有助於吸引更多海外長線投資者駐足港股市場，實現資金沉澱，這有望改善市場流動性並鞏固香港離岸人民幣中心地位。與此同時，從南向資金角度，匯率並非阻礙或促進國內資金港股投資的主導，但減少匯率的交易成本對於一部分資金可能仍有吸引力，因此有望增加對這一部分資金港股投資的吸引力。

那麼，“雙櫃檯”的操作流程究竟是如何運轉的呢？簡單說，就是同時開設人民幣和港幣兩個櫃檯，真正做到雙幣種結算，投資者將來拿著人民幣，就可以直接在港股通投資。

具體點講，“雙櫃檯”模式主要是指一套交易流程：

首先，是合資格的證券——基本確定的是要進入到港股通，具體名單由港交所擇時公佈。

其次，同一隻股票可以用港幣計價也可以用人民幣計價，投資人既可以選擇用港幣交易也可以用人民幣交易。

第三，選擇符合條件的證券商支持雙幣櫃檯交易，港交所是做市商制度，交易的證券商一般稱之為“莊家”，有一些特定的資質要求。

第四，清算，雙幣櫃檯之間的結算時間是T+2。

港幣櫃檯的股票代碼都是0開頭，以後嘛，人民幣櫃檯的股票代碼8開頭，後4位數一樣，人民幣櫃檯股票的簡稱將後綴“-R”。

有什麼好處呢？

舉個例子：設立人民幣櫃檯後，QDII基金和港股通投資者可以選擇人民幣櫃檯交易，消除投資港股的匯兌成本和匯率風險。這樣一來，就有利於促進港股通交易，吸引更多內地資金參與港股投資。

在雙櫃臺交易模式下，同一家上市公司的股票，可以用港幣計價，也可以用人民幣計價。合格投資人可用港幣交易，也可用人民幣交易，這意味著週一起投資人可以用人民幣直接買港股了。

一圖睇明雙櫃檯模式，圖源：證券時報

上述計畫初期僅適用於離岸資金，當局未來計劃透過「南向通」擴大到中國投資人。

在交易所互動易平臺，不少 A 股上市公司被問及「人民幣 - 港幣雙櫃臺交易」對公司的影響。

新的雙櫃臺交易模式，能提高跨境人民幣與離岸人民幣交易量，促進香港整個投資與財富管理市場的發展，進而帶動公司業務。

投資人不希望投資組合面臨匯率風險，中國投資人將有動力在香港購買人民幣計價股票，規避這種風險。在某種程度上，它會吸引更多投資人，並提高香港市場成交額。

在雙櫃臺模式下，發行人能夠為投資人提供人民幣計價股票的選擇，促進人民幣在港股交易中的使用，開拓人民幣流通渠道。未來會有更多人民幣資產在香港定價，為人民幣國際化打下良好基礎。

未來如果人民幣交易櫃臺接入港股通，更有助於投資人降低匯率波動風險。

「雙櫃臺模式以港股人民幣計價為起點，促進人民幣在港股交易中的使用，未來逐步擴大至更大股票和產品範圍（如衍生品或融資活動），甚至更廣投資人羣體，都將為推動人民幣國際化打下基礎，也有助於防範和對沖潛在的地緣局勢的變化和不確定性。」

小虎們，你們讀懂港幣-人民幣嘅雙櫃檯模式了嗎？

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