To The Moon

小虎們，最新一週，美伊談判仍處僵持狀態。

5月18日，特朗普表示暫緩原定於19日實施的對伊軍事行動，說明美伊博弈在本週並未走向升級。與此同時，美方公開表態稱對伊談判「進展很大」，但也同步表示已經準備「B方案」，這意味着雙方分歧並未實質消除。除了持續交易中東局勢的擾動外，市場還高度關注馬斯克旗下太空探索技術公司（SpaceX）可能創下「史上最大IPO」的進展。

截至2026年5月21日下午3點，本週重點資產升跌幅情況如下：

在宏觀預期反覆搖擺的環境下，單純觀察價格波動已不足以把握資產運行主線。相較之下，庫存變化更能刻畫實體供需，資金流向更能反映配置偏好。因此，不妨從庫存與資金兩個維度，統一觀察美股、美債、原油、銅、鋁及金銀的最新變化。

1.股基流出收窄，債基吸金放緩

根據ICI的最新數據顯示：

ICI簡介（Investment Company Institute，美國投資公司協會）成立於1940年，是美國基金行業最核心的協會機構之一，其資金流數據在市場上被廣泛視為觀察美國公募基金申贖變化的權威來源。 同時，ICI長期發布美國及全球受監管基金資產和資金流統計，統計口徑穩定、覆蓋面廣，也因此被券商、研究機構和財經媒體大量引用。

股基方面：資金繼續淨流出，但邊際壓力有所緩和：截至2026年5月13日當週，美國股票型基金預計淨流出291.7億美元（佔3月31日資產的0.2%），仍連續處於淨流出區間，說明權益類共同基金資金面依舊偏弱，市場風險偏好尚未出現明顯修復。

從邊際變化來看，5月13日當週較5月6日當週的預計淨流出325.5億美元收窄至291.7億美元，單週少流出約33.8億美元，表明股票型基金贖回壓力雖然仍在延續，但短期資金撤出力度較前一週已有所減弱。

債基方面：資金繼續維持淨流入，但邊際流入力度有所回落：截至2026年5月13日當週，美國債券型基金預計淨流入125.6億美元（佔3月31日資產的0.2%），繼續維持淨流入狀態，說明債券型共同基金仍然保持對增量資金的吸引力，穩健配置和防禦性需求依舊存在。

從邊際變化來看，5月13日當週債券基金預計淨流入125.6億美元，較5月6日當週的133.5億美元減少約7.9億美元，說明債券資金雖然仍處於淨流入區間，但邊際流入動能較前一週略有放緩，配置需求未進一步走強。

$標普500ETF(SPY)$ $標普500(.SPX)$ $SP500指數主連 2606(ESmain)$ $微型SP500指數主連 2606(MESmain)$ $微型SP500指數2606(MES2606)$ $道瓊斯指數主連 2606(YMmain)$ $微型道瓊斯指數主連 2606(MYMmain)$ $道瓊斯(.DJI)$ $道瓊斯ETF(DIA)$ $納斯達克100指數(NDX)$ $NQ100指數主連 2606(NQmain)$ $納斯達克(.IXIC)$ $納指100ETF(QQQ)$ $微型NQ100指數主連 2606(MNQmain)$ $微型10年美債收益率主連 2605(10Ymain)$ $10年美債主連 2606(ZNmain)$

在收益率曲線上，截至2026年5月20日最新數據，美國10年期國債收益率（藍線）錄得4.57%，3個月期國債收益率（黃線）錄得3.65%。

觀察圖表最右側的近期走勢形態可以發現，在最近一週內，3個月期短端收益率（黃線）略有減少；而10年期長端收益率（藍線）在前幾日大幅增長後，於昨天5.20日有明顯回落，整體來看本週兩者之間的正向利差較上週走闊。

2.原油：去庫趨勢延續，節奏明顯加快

根據彭博的最新數據顯示：

截至2026年5月20日（最新數據點），美國商業原油庫存錄得4.450億桶，較上週減少786.3萬桶；庫欣地區原油庫存錄得2581.8萬桶，較上週減少160.4萬桶。

結合圖表走勢看，商業原油庫存在4月下旬附近已基本確認拐點，隨後整體延續震盪回落，最新一週去庫幅度明顯擴大，庫存曲線已進一步向下偏離過去五年均值附近的運行區間。庫欣庫存方面，2026年以來雖有階段性修復，但進入4月後重回下行通道，當前庫存水平仍顯著低於過去五年均值，表明美國原油核心交割地庫存偏緊格局未變。

$美國原油ETF(USO)$ $WTI原油主連 2607(CLmain)$ $小原油主連 2607(QMmain)$ $微型WTI原油主連 2607(MCLmain)$

3.銅：庫存信息仍未更新，保留上次內容

截至2026年5月8日，全球銅顯性庫存總計約1.289M，仍處於近年來偏高區間。分項看，CME銅庫存約0.621M短噸，LME銅庫存約0.544M公噸，上海銅庫存約0.181M公噸。其中，CME與LME庫存都處在近年明顯偏高位置，上海庫存則延續前期趨勢進一步下探。

觀察圖表最右側的邊際形態可以發現，最新一週所反映出的依然是較為清晰的內外分化走勢：上海銅庫存繼續下降，LME銅庫存較上週相對持平，僅略微上升， CME銅庫存表現出小幅的延展上揚。

全球銅庫存總計在國內強勁去庫的帶動下，有效對衝了海外庫存的增量並出現小幅回落，最新讀數已降至128.9萬噸附近。也就是說，最新一週的核心特徵是「上海繼續去庫、LME與CME高位微增、總庫存小幅回落」，當前整體庫存的絕對基數壓力依然存在，但從近期走勢看處於波動減少的狀態。

$銅 ETF(COPA.UK)$ $COMEX銅主連 2607(HGmain)$

LME銅庫存變化

CME銅庫存變化

上海銅庫存變化

銅庫存總計

4.鋁：LME庫存持續下探

截至2026年5月22日，三大主要交易所鋁庫存合計約0.850M（85.0萬噸）。分項看，COMEX鋁庫存約1218噸，仍停留在極低區間；LME鋁庫存約0.341M（34.1萬噸），繼續處於低水平並延續下行；上海鋁庫存約0.509M（50.9萬噸），仍是三者中最高，且繼續處於近兩年來的絕對高位。

需要注意的是，上海庫存這張圖沒有更新到最新日期，因此總庫存的計算仍沿用上海5月15日的數據口徑。從邊際變化上看，LME鋁庫存延續回落，COMEX鋁庫存低位持平，上週的上海鋁庫存較上上週有明顯上漲。

$鋁ETF(ALUM.UK)$ $鋁主連 2608(ALImain)$

LME鋁庫存變化

上海鋁庫存變化

COMEX鋁庫存變化

主要交易所鋁庫存變化

5.金銀：黃金庫存仍偏緊，白銀庫存止跌

根據Wind的最新數據顯示：

庫存端（實物基本面）：COMEX黃金庫存最新值為2,868.15萬金衡盎司，較前一週繼續下降；COMEX白銀庫存最新值為3.16億金衡盎司，較前一週略有增加。

從歷史走勢來看，黃金庫存延續了長期下行趨勢，且近期仍在繼續向低位回落；白銀庫存雖然在最新一週出現小幅回升，但整體仍處於近年偏緊區間，尚未改變此前庫存去化的大方向。

COMEX黃金庫存

COMEX白銀庫存

資金端（持倉面）：截至2026年5月12日，COMEX黃金非商業多頭持倉為21.98萬張，空頭持倉為4.82萬張；COMEX白銀非商業多頭持倉為3.66萬張，空頭持倉為1.05萬張。

從邊際變化看，黃金呈現「多增空減」的特徵，即多頭持倉繼續增加、空頭持倉有所減少，說明資金面對金價的支撐有所增強。白銀則表現爲「多空均增」，說明多頭和空頭都在加倉，意味着市場分歧加劇，短期價格波動可能更明顯。

COMEX黃金持倉數據

COMEX白銀持倉數據

$黃金主連 2606(GCmain)$ $微黃金主連 2606(MGCmain)$ $1盎司黃金主連 2606(1OZmain)$ $迷你黃金主連 2606(QOmain)$ $黃金ETF-SPDR(GLD)$ $白銀主連 2607(SImain)$ $迷你白銀主連 2607(QImain)$ $白銀ETF-iShares(SLV)$ $微白銀主連 2607(SILmain)$ $100盎司白銀主連 2607(SICmain)$

6.總結：看清資金流向，摸透庫存家底

最新一週，庫存端，原油去庫明顯加速並持續低於五年均值，銅與鋁延續內外分化格局，黃金庫存繼續下探、白銀庫存階段性止跌。

資金端，美股仍維持淨流出但邊際收窄，美債淨流入有所放緩，黃金呈現多增空減的偏多結構，白銀則多空雙增、分歧加劇。整體來看，市場尚未形成一致性風險偏好。

下週行情如何？我們到時再看。

小虎們，你們怎麼看近期的期貨市場資金流向呢？

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