To The Moon

Hi小虎們，昨天期貨茄哩虎跟大家聊了美伊衝突持續升級所帶來的油價上升，而隔夜油價逼近100美元！而$COMEX銅主連 2612(HGmain)$ 近期也在不斷走高，關稅與AI浪潮推動下，銅牛市是否徹底爆發呢？

「懸而未決」的關稅成為催化劑！

9月8日，LME銅再創歷史新高，突破14700美元/噸，國內滬銅、國際銅期貨主連期貨合約也分別創下階段性新高110890元/噸、99200元/噸。COMEX銅主連期貨昨日盤中一度升超3%，創下階段新高的6.8730美元。

隔夜美股盤中，$銅(BK4015)$ 板塊升超5%，$Ero Copper(ERO)$ 升超8%， $麥克莫蘭銅金(FCX)$ 、 $TREKOR METALS(TGB)$升超5%，$南方銅業(SCCO)$ 、$Idaho Copper Corporation(COPR)$ 升超4%。ETF方面， $Sprott Copper Miners ETF(COPP)$ COPP升超5%， $銅礦ETF-Global X(COPX)$、 $SPROTT JUNIOR COPPER MINERS ETF(COPJ)$均升超4%，$iShares Copper and Metals Mining ETF(ICOP)$ 升超3%。港股方面，$銅(BK1206)$ 板塊在昨日收漲4.82%後，今日早盤一度拉昇超3%，隨後回調， $金潯資源(03636)$ 一度升超6%，$江西銅業股份(00358)$ 一度升超3%， $洛陽鉬業(03993)$ 、$紫金礦業(02899)$ 等股價小幅上升。

本輪銅價飆升，主要因為全球銅庫存區域錯配，疊加美國政府對於銅的關稅預期，雖然沒有正式落地，但像一把達摩克利斯之劍懸在銅市上方。

美國商務部此前建議自2027年起對精煉銅徵收15%的關稅、2028年提高至30%，但特朗普政府去年豁免了精煉銅，僅對銅管、電線等半成品及電氣組件徵收50%關稅，因此下令商務部在今年6月底前重新審查，如今審查到期，白宮方面沒有任何聲明，這讓貿易商們繼續迎來搶銅潮。

搶銅潮使得LME現貨陷入緊張，根據官方數據，官方COMEX庫存較去年年初增長8倍，如果計入場外庫存，美國目前所囤積的銅要超過100萬公噸，相當於全球最大銅礦Escondida一年的產量。

值得一提的是，這些銅資源短期內很難再重返全球市場，這就使得在美國市場以外的地區可用銅供應不斷緊張。同時，中國冶煉廠還因銅精礦與廢銅短缺而放量進口精煉銅，需求端同步上升，使得LME銅價再次刷新歷史新高。本輪銅牛市爆發，已經從供給需求層面轉為了因美國關稅政策不確定性導致的結構性重估。

美國正在消耗全球急需的銅資源 圖源：Bloomberg

雖然銅價大幅上升，但銅礦開採情況要遠比預期緩慢。其中全球最大產銅國智利，因為受到惡劣天氣影響導致礦山生產受阻，8月銅出口量較7月下降14%，為2025年7月以來單月最低值，7至8月，暴雨、強風以及降雪等極端天氣使得智利採礦業持續遭遇生產故障，海面風浪過大也限制了港口運輸。

標普全球數據顯示，一座礦山從發現到投產的平均年限為15年，除非智利、印尼等礦山下半年產量恢復，否則全球礦山年產量可能會出現自2017年來首次下滑。有分析師認為，美國貿易政策及關稅驅動的套利將會繼續使得銅價走高，流入美國的銅將持續收緊其他地區的供應。

不僅如此，特朗普政府未來還計劃建立規模高達120億美元的"Project Vault"關鍵礦產儲備，銅被美國政府認定為60種「關鍵且面臨供應鏈中斷風險」的礦產之一，長期囤銅還擁有了政策背書，使得流入美國的銅更難迴流。有數據顯示，目前美國僅消費全球銅供應的6%至7%，但COMEX的銅庫存總量已經接近70%，相當於七個月的需求。

圖源：NAI500

短線回調風險升溫！

LME銅庫存較上一個月下降32%至20.5萬噸，現貨對三個月期貨的升水8月中旬一度突破500美元/噸，創2021年市場擠倉行情以來的最高水平。代表銅生產國及消費國組織ICSG在8月發布的數據顯示，今年上半年銅礦產量下跌1.1%，作為煉廠主要原料的精礦產量下跌近3%。

除了美國銅關稅預期外，AI浪潮下也帶動了銅的消耗。

為什麼AI會「吃銅」呢？AI不是直接大量消耗銅，而是通過消耗電力和建設電力基礎設施，間接拉動銅需求。AI數據中心以及基礎設施建設帶動了電力需求暴增，而發電廠、變電站、輸電線路和配電系統等都需要用到銅，IEA預計，全球數據中心用電量在2030年增加到945TWh，AI是最重要的增長驅動力之一。

因此AI真正帶來的銅需求爆發，可能不是GPU，而是GPU背後的電網。此外，電動汽車普及以及清潔能源見着都在增加銅需求。在新增礦山開發週期漫長、供應擴張速度有限的情況下，市場越來越擔心未來銅會出現結構性供應缺口。

多頭過度擁擠，短線回調風險升溫

在銅價接連創下新高後，有華爾街分析師開始提醒短期風險。Bloomberg策略師Mike McGlone認為，銅市場可能正在成為「一場等待發生的事故」，他給出的理由很簡單，對衝基金持有大量銅多頭倉位，而銅價與標普500指數相關性也升至數十年來高位，一旦宏觀環境發生變化，風險資產集體調整或者大量投機多頭平倉，銅價可能會遭遇回撤。所以Mike McGlone預計銅價存在向5美元/磅附近長期基準水平迴歸風險。

茄哩虎認為，下一階段銅市場關注點在於美國是否會繼續擴大銅進口限制，全球庫存是否會繼續下降等方面。短期受到關稅、庫存、季節性影響價格強勢走高；長期來看，AI、電網等應用領域為需求提供結構性支撐。

花旗此前預計銅價在年底前將會達到1.5萬美元/噸，如果AI需求或者製造業反彈超出礦山供給能力，銅價最高可觸及1.7萬美元/噸。高盛此前預計2026年Q4銅均價為1.12萬美元/噸，德意志銀行給出的全年均價為1.21美元/噸，如今現價明顯超過。

銅期貨價格再創階段新高

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