To The Moon

小虎們，此前上市即暴漲245%的國貨彩妝第一股 $毛戈平(01318)$ 昨日交出了其24年的年報！[Cool]

這份財報十分亮眼， $毛戈平(01318)$ 去年營收38億毛利達到了驚人的32億，以82.3%的毛利率直逼A股股王貴州茅臺的83%！[Applaud]

此外其25年初至今的回報率也達到了75%！那麼你是否有上車這隻彩妝界的茅臺股呢？毛戈平此次最強財報後又潛藏了哪些神話與危機呢？[YoYo]

毛戈平股價不斷創新高

當國貨美妝品牌深陷價格戰泥潭時， $毛戈平(01318)$ 以超80%的毛利率、近4萬元的天價培訓課程和245%的上市漲幅，在資本市場書寫着堪比茅臺的商業神話。但這場高端化突圍的背後，暗藏着研發投入不足、品牌單一化等結構性危機。

一、彩妝界的"茅臺現象"：毛利率超80%的財富密碼

2024年財報揭開了 $毛戈平(01318)$ 商業帝國的神祕面紗：38.85億元營收中，32億來自毛利，毛利率高達82.3%，與 $貴州茅臺(600519)$ 83%的毛利率僅有咫尺之遙。這個數字令行業咋舌——同期 $珀萊雅(603605)$ 毛利率68.6%， $華熙生物(688363)$ 75.2%，國際大牌 $歐萊雅(0NZM.UK)$ 中國區毛利率也僅73%。

支撐這個"暴利神話"的是其獨特的三維戰略：

- 個人IP溢價：創始人"換頭術大師"形象帶來品牌溢價，明星產品粉膏單克價格達87.5元（雅詩蘭黛DW粉底液單克價格約55元）

- 高端化定價：彩妝均價177.5元/件，護膚均價312.2元/件，超行業均值50%以上

- 培訓業務反哺：38800元的"造星課程"年收1.52億，構建美妝教育閉環

這種商業模式的威力在資本市場被放大：上市三個月股價飆漲147.6%，市值突破500億港元，相當於3.6個完美日記（截至2024年末市值）。

毛戈平24年年報驚人

二、結構性隱憂：藏在光鮮財報裏的達摩克利斯之劍

儘管財務數據亮眼，但財報細節暴露的危機更值得警惕：

1. 研發投入的"寒酸賬本"

2024年研發費用3231萬元，不足營收1%，僅為歐萊雅（年研發投入78億元）的0.4%。其正在建設的杭州研發中心預計2026年投用，但對比華熙生物每年超7%的研發佔比，技術短板短期內難彌補。

2. 品牌矩陣的"單腿走路"

MAOGEPING品牌收入佔比99.3%，副牌至愛終生收入3年暴跌47%。新推出的1010元/瓶香水上市兩月僅售22件，顯示出脫離創始人IP後的市場冷遇。

3. 渠道擴張的"出海困境"

海外收入僅185.5萬元，佔總營收0.1%。相較花西子通過進駐日本蔦屋書店打開國際市場，毛戈平依賴絲芙蘭渠道的保守策略收效甚微。

毛戈平擬設海外研發中心與KOL合作「美術出海」 宣揚東方美學妝容| 圖源：星島日報

三、國貨高端化的突圍悖論

毛戈平的困境折射出國貨美妝集體焦慮：據Euromonitor數據，2024年中國高端美妝市場65%份額仍被國際品牌佔據。當完美日記市值較峯值蒸發95%、花西子深陷輿情危機時，毛戈平的高端化路徑提供新思路，但也面臨特殊考驗：

- IP依賴風險：創始人62歲的年齡與品牌深度綁定，存在代際傳承隱憂

-渠道成本高企：百貨專櫃佔比超70%，單店年租金成本同比上漲18%

- 技術護城河薄弱：持有的45項專利中，外觀設計專利佔比達82%

（數據對比）研發投入率：毛戈平0.83% vs 歐萊雅3.5% vs 華熙生物7.13%

創始人毛戈平，圖源：毛戈平官網

四、資本盛宴後的冷思考

面對2024年Q4機構減持1.2億股、3月末單日跌幅9.57%的市場波動，毛戈平需要證明自己不只是資本市場的"概念股"。其規劃的"多品牌矩陣+海外擴張+研發升級"戰略能否落地，將決定這個國貨標杆是成為真正的奢侈品牌，還是曇花一現的資本泡沫。

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