To The Moon

小虎們，隨著杭州四小龍之一的 $MANYCORE TECH(00068)$ 將進入暗盤！[Cool]

又有數據新股來襲，包括英偉達核心供應商，PCB龍頭 $勝宏科技(02476)$ ，還有全球最大消費電子ODM平臺 $華勤技術(03296)$ ， $有贊(06051)$ 等將開啟申購！[666]

那麼4月份如火如荼的港股打新盛宴中，你會選擇哪隻打新呢？你有什麼打新計劃？[YoYo]

一、三隻新申購標的核心信息一覽

二、勝宏科技：AI算力PCB絕對龍頭，業績爆發力驚人

$勝宏科技(02476)$ 的核心邏輯已在上一篇文章中詳細拆解。一句話總結：憑藉深度綁定英偉達生態，公司在半年內從全球AI算力PCB份額第七躍升至第一，2025年AI相關收入同比暴增約11倍至83億元，毛利率突破35%，盈利能力實現了結構性飛躍。

本次IPO發行價較A股折價約37%，39家豪華基石陣容（摩根士丹利、高瓴、雲鋒基金等）認購44.7%的發行股份，安全墊相當厚實。

估值水位：H股較A股折讓37%，安全墊夠不夠厚？

截至4月14日收盤，勝宏科技A股 $勝宏科技(300476)$ 股價爲310.00元，總市值約2,705億元，市盈率（靜態）約62.73倍，市淨率約16.24倍。本次H股最高發售價爲209.88港元，按最新匯率折算約188.4元人民幣，H股較A股折讓約37%。

本次發行新股佔比約8.3%（未計超額配股權），對A股股東的稀釋程度在可控範圍內。但H股上市後，若A股股價出現波動，將直接影響H股的參考價值。

業績質地：AI收入一年暴增11倍，高增長能否持續？

2025年，勝宏科技交出了一份堪稱「炸裂」的成績單：全年營業收入192.92億元，同比增長79.77%；歸母淨利潤43.12億元，同比飆升273.52%。毛利率從2023年的20.7%躍升至35.22%，淨利率從8.46%提升至22.35%，盈利能力實現了結構性飛躍。

支撐這一爆發式增長的，是AI算力業務的強勢崛起。2025年，公司AI與高性能計算板塊收入達83.41億元，同比暴增約11倍，佔PCB產品收入比重從5.8%躍升至43.2%，已成為公司第一大收入來源。在英偉達GB200/GB300服務器PCB的全球供應體系中，公司佔據超50%的份額，供應商地位短期內難以撼動。

但需要警惕的是，Q4環比已現增長放緩：單季營收51.75億元，環比僅增長1.74%；歸母淨利潤10.67億元，環比下降3.14%。這一信號值得後續密切觀察。

客戶生態：深度綁定的“雙刃劍”

勝宏科技的另一大看點，在於其客戶陣營基本覆蓋了全球AI產業的「半壁江山」： $英偉達(NVDA)$ 、 $美國超微公司(AMD)$ 、 $英特爾(INTC)$ 、 $特斯拉(TSLA)$ 、 $微軟(MSFT)$ 、 $亞馬遜(AMZN)$ 、 $谷歌(GOOG)$ 等科技巨頭均在其供應鏈中。尤其是英偉達的深度綁定，既是業績爆發的核心引擎，也意味着客戶集中度過高的風險，若英偉達調整供應商結構，對公司的衝擊將是直接的。此外，覆銅板、銅球等原材料成本佔比超過65%，銅價波動也可能侵蝕利潤。

資本開支：200億擴產計劃暗藏風險

2025年業績高速增長的同時，公司也披露了2026年度投資總額不超過200億元的龐大擴產計劃。這一規模遠超公司2025年43億元的淨利潤，意味着未來將大幅增加債務融資需求，財務費用存在上升壓力。若下游AI資本開支增速放緩，新增產能能否及時消化，也是一個不確定因素。

機構目標價參考

目前市場對 $勝宏科技(02476)$ 的預期較爲樂觀。高盛給予公司高達550元的12個月目標價，並預計淨利潤在2026年及2027年將分別同比增長129%與82%。機構綜合目標價平均約253.49元。多家券商維持「買入」評級，看好新建產能釋放後帶來的業績持續高增。不過，當前A股62.73倍的市盈率，已經反映了相當高的增長預期，一旦AI算力需求出現邊際變化，估值面臨的調整壓力不容忽視。

三、華勤技術：千億營收ODM巨艦，AI算力第二增長曲線

如果說勝宏科技是AI算力領域的「核心零件商」，那麼華勤技術就是AI算力的「基礎設施總承包商」。

$華勤技術(03296)$ 是一家深耕智能產品領域超過20年的ODM平臺型公司，為全球科技公司提供涵蓋移動終端、計算及數據中心、AIoT、汽車電子及機器人等領域的全棧式智能產品解決方案。

根據灼識諮詢的資料，按2024年全球消費電子產品ODM出貨量計，華勤技術是全球最大的消費電子ODM廠商，市場份額達22.5%。公司同時在多個細分品類中穩居領先地位：平板電腦ODM出貨量全球第一（市佔率37.9%）、智能穿戴ODM出貨量全球第一（18.7%）、智能手機ODM出貨量全球第二（25.9%）。

📈 投資亮點

1. AI數據中心業務爆發式增長，超節點全棧佈局領先行業

華勤技術的增長引擎在於其數據中心業務。公司已構建AI伺服器、通用伺服器、交換機、存儲伺服器等全棧式產品組合，在各大雲服務商客戶中建立核心供應商地位。

2025年，公司數據中心業務營收接近翻倍增長，其中AI伺服器佔比超過70%，交換機營收同比實現倍數增長。公司在超節點（AI算力集羣）架構及差異化場景調優上建立了顯著優勢，預計2026年全年超節點收入將超過百億規模。

華勤技術是為數不多的在數據中心全棧產品上與三大頭部客戶全面深度合作的供應商，其在AI算力基礎設施領域的卡位，與勝宏科技形成了產業鏈上中游的完美互補。

2. 「3+N+3」平臺戰略成效顯著，四大業務全面開花

華勤技術的業務結構可概括為「3+N+3」：

3. 研發投入持續加碼，2025年研發開支超63億元

華勤技術2025年研發開支達63.64億元，佔營收比重3.7%。公司在機器人領域同樣展現出前瞻性佈局——已與英偉達合作，採用其最新的Thor平臺解決方案進行機器人關鍵零組件研發。

4. 入場門檻友好，中小投資者也能輕鬆參與

華勤技術每手100股，入場費約7,848港元，遠低於勝宏科技的21,200港元，對中小投資者極為友好。

5. 17家基石機構認購約50%發行股份，陣容強大

本次發行引入了JPMAMAPL（摩根大通）、瑞銀、上海高毅、泰康人壽、小米、勝宏科技等在內的17家基石投資者，合計認購約2.90億美元（約22.73億港元），佔發售股份約50%。

其中， $小米集團-W(01810)$ 、 $豪威集團(00501)$ 、 $勝宏科技(02476)$ 、 $北京君正(300223)$ 、 $艾爲電子(688798)$ 等產業鏈核心企業作為基石入局，彰顯了行業生態內部的深度協同和對公司價值的高度認可。

華勤技術3296 IPO招股：全球最大消費電子ODM 集資45.5億一手入場費7848元

⚠️ 需要關注的風險

1. 毛利率偏低，薄利多銷模式利潤彈性有限

2025年綜合毛利率僅約7.97%，這是ODM商業模式的本質特徵，規模龐大但利潤率較薄。相比之下，勝宏科技毛利率超過35%。這意味著華勤技術需要依賴營收規模和運營效率來推動利潤增長。

2. 客戶集中度較高，AI需求波動影響顯著

三大頭部雲服務廠商貢獻了數據中心業務超過八成的收入，對核心客戶的依賴度較高。若下游AI資本開支放緩，對公司業績的影響將較為直接。

3. 現金流承壓，高額分紅或影響資金週轉

2025年3月，公司宣派截至2025年度的股息總額達12.16億元，該筆款項將於2026年6月結清。這筆巨額支出可能對短期資金週轉產生一定壓力。

機構觀點

太平洋證券預計 $華勤技術(03296)$ 2026-2028年歸母淨利潤分別為50.67、63.11、75.62億元，對應2026年PE約17倍，維持「買入」評級。

四、有贊：GEM轉主板，稀缺盈利SaaS標的的估值重塑

$有贊(06051)$ 的轉板上市，是本輪港股「新面孔」中一個較為特殊的案例。

📍 轉板事件詳解

有贊於4月8日獲聯交所授出轉板上市的原則批准，股份在GEM的最後買賣日期為4月16日，4月17日正式於主板買賣，新股份代號為06051.HK。消息公佈後，有贊股價單日一度大漲超20%。

浙商證券指出，有贊轉戰主板進度超預期，未來有望納入港股通，打開估值空間。SaaS優質資產整體上市後，估值方法更為純粹，業務識別更為清晰。

⚠️ 再次提醒：有贊是轉板上市，並非新股IPO，不發行新股募集資金，普通投資者無法像打新那樣參與認購，只能在上市後於二級市場買入。

📈 投資亮點

1. 2025年實現規模化盈利，SaaS中極為稀缺

2025年全年，有贊實現規模化盈利1.8億元，同比增長81%，利潤率12%；經營現金淨流入2.5億元，現金餘額11億元。相比大多數仍在虧損的SaaS同行，有贊的盈利狀態相當「稀罕」。

門店SaaS GMV佔整體超50%，總GMV達1,030億元，續費率升至57%，中大型商家達68%，客戶結構持續優化。

2. 2026年AI收入目標突破1億元，商業模式升級可期

有贊為2026年設定了加速增長的目標：實現20%的現金收入增長，並讓AI相關收入突破1億元。具體策略包括加強AI產品對商家的滲透並開啟效果收費，將部分AI產品向更廣泛的專業運營人員開放，以及規模化推廣能提升AI商品推薦率的「加我推薦官」新業務。

3. 轉板催化劑已至，港股通預期打開估值天花板

轉往主板後，流動性將顯著改善，估值有望向主板同業看齊。浙商證券預計有贊未來有望納入港股通，進一步打開估值天花板。

⚠️ 需要關注的風險

1. 收入增速偏低，SaaS增長放緩是核心問題

2025年收入同比僅增長約3%，低於市場預期。SaaS業務的增長放緩，是有贊面臨的核心挑戰。

2. SaaS板塊整體估值受壓，AI顛覆擔憂仍在

美股市場對SaaS板塊普遍看空，傳統軟件即服務商業模式面臨AI顛覆的質疑，有贊同樣面臨估值壓縮的壓力。行業競爭激烈，微盟等競爭對手同樣在加速AI佈局。

3. 轉板不直接改變基本面

轉板上市本身不發行新股募集資金，短期內對基本面無直接影響。催化劑主要來自流動性改善和市場情緒修復。

GEM股轉板】有贊4月17日轉往主板上市股份代號6051

五、給個人投資者的打新策略建議

綜合三隻標的的賽道景氣度、業績確定性、入場門檻和發行結構，以下是針對不同類型投資者的具體建議：

🥇 首選： $勝宏科技(02476)$ ，AI算力PCB絕對龍頭

勝宏科技是三隻標的中稀缺性最強、賽道景氣度最高的一隻。AI算力PCB賽道正處於超級週期，公司已成為英偉達GB200/GB300伺服器PCB核心供應商，全球份額超50%。39家豪華基石陣容佔比44.7%，AH折價約37%，安全墊厚實。同賽道的廣合科技首日漲幅達33%，PCB設備股大族數控首日漲14.8%，勝宏科技作為全球第一龍頭，首日表現值得期待。

操作建議：資金充裕的投資者可作為打新主力重點申購1-2手，上市後如漲幅在15%-30%以內可考慮中長線持有，享受AI算力基建持續高景氣的行業紅利。

🥈 次選： $華勤技術(03296)$ ，千億ODM巨艦，AI貢獻增量

華勤技術是千億營收規模的ODM巨艦，AI伺服器業務佔比已超70%，且仍在高速增長。入場費僅7,848港元，遠低於勝宏科技，對中小投資者極為友好。17家基石機構認購約50%，陣容同樣豪華，且小米、勝宏科技等產業鏈核心企業的入局，彰顯了行業生態內部的深度協同。

操作建議：若資金量有限或追求分散配置，華勤技術是優選，可申購1-2手。上市後若漲幅不大（5%-10%以內），可考慮中線持有，享受AI伺服器業務持續放量的紅利。

🥉 關注： $有贊(06051)$ ，轉板催化劑已兌現，等待港股通窗口

有贊轉板消息已推動股價大漲超20%，短期利好已部分兌現。但SaaS板塊整體估值受AI顛覆擔憂壓制，短期上漲空間有限。不過，公司盈利狀態在SaaS同業中相當稀缺，且2026年AI收入目標突破1億元，商業模式升級值得期待。

操作建議：有贊不是打新標的，已持有GEM倉位的投資者可繼續持有，等待轉板後流動性改善和港股通預期帶來的估值重估。二級市場投資者可將有贊納入觀察名單，待股價回調至0.14-0.15港元區間後，小額分批佈局，博弈2026年下半年港股通納入預期。

六、綜合配置策略

七、風險提示

1. 中籤率偏低：勝宏科技公開發售手數83,348手，華勤技術約5,854手，預計中籤率不會太高，需理性預期。

2. 大型IPO首日漲幅較為溫和：過往大型IPO首日漲幅通常在10%-30%之間，不宜過於樂觀。

3. AI賽道估值偏高：勝宏科技A股對應市盈率約58倍，市場已計入較高增長預期，需關注業績兌現情況。

4. 轉板上市≠新股IPO：有讚的轉板為已持股投資者提供流動性改善和估值重估機會，普通投資者無法「打新」，只能通過二級市場買入。

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