To The Moon

“這是一個無法抗拒的誘惑。把你們的錢交給我們，我們將把它們注入一個長期賺錢、穩賺不賠的策略中。”

這句話是“世界上最大的對衝基金”橋水聯合公司（Bridgewater Associates）的創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）所說的，這家公司以“純阿爾法”基金聞名，而現在，這個赫赫有名的基金已經讓很多投資者要求撤回資金。到底發生了什麼事情呢？小虎們瞭解這個策略嗎？今天就跟愛吃辣的小老虎一起來學習吧~~~[Observation]

瑞·達利歐的全天候投資策略！你有了解嗎？

我們先來瞭解一下這位大名鼎鼎的橋水基金掌門人瑞·達利歐。[Serious]

達利歐出生在意大利工人階級家庭中，年輕的時候他曾經在高爾夫球場，作為球童從比較富有的客戶中賺取小費，在紐約證券交易所短暫工作一段時間之後，1975年，他在曼哈頓的公寓中創立了橋水公司。

從1991年到2014年，達利歐所管理的基金規模近800億美元，年化收益率為21%，甚至在20208年全球金融風暴期間，他旗下的基金也能獲得17%的收益率。值得一提的是，達利歐也是為數不多成功預言2008年美國金融危機的人。2007年，達利歐預測，美國房地產熱潮即將結束，而在晚些時候，他也曾警告美國政府，世界上規模巨大的銀行都處於破產邊緣，最後的結果如何大家也都是有目共睹。[Onlooker]

瑞·達利歐

而就是這樣一個投資大師，他的成功祕訣都源於1995年思考的一個問題，當時他想：如果有一天我不在了，不能繼續主動管理這些基金，橋水公司該怎麼辦呢？對此，他找到了心儀的答案——全天候策略（All Weather Strategy）。[Thinking]

所謂的“全天候”，核心就在於不需要擇時，不管是春夏秋冬什麼季節，該策略都可以在任何“投資天氣”中取得不錯的成績，而這項策略考慮了經濟週期以及資產組合的表現。

全天候策略的核心就在於達利歐花了十幾年的時間，對各種經濟週期進行了研究和分析，他發現雖然經濟週期會波動，但是相似的週期會不斷重現，因此他總結了以下四個會反覆出現的經濟週期：

• 經濟成長：經濟活動會擴張，生產力會上升；

• 通貨膨脹：貨幣擴張，物價會上漲；

• 緊縮貨幣政策：央行會提高利率並推動緊縮政策；

• 經濟衰退：經濟會發生衰退，經濟活動會下降。

在對反覆出現的經濟週期進行總結後，他想創建一個不需要去預測經濟週期，並且能夠承受週期波動影響，還能夠有豐厚回報的投資策略。因此，達利歐又對市場上的各種資產進行分析，並發現有兩個因素會讓不同資產在不同經濟週期中有不同的表現，這兩個因素就是成長預期（Growth）和通脹預期（Inflation）：

• 股票在經濟成長週期中表現最好；

• 中期債券對利率變化不敏感，在緊縮貨幣政策週期下表現良好；

• 在經濟衰退和通貨緊縮期間利率會下降，這時長期債券會表現良好；

• 大宗商品和黃金能在通貨膨脹週期起到對抗通脹的作用。

價值投資大師格雷厄姆曾經給普通投資者設計了一個“傻瓜式”的股債平衡策略，50%股票+50%債券，定期再平衡，但是達利歐認為這遠遠不夠，他認為50%股票直接讓整個組合產生了95%的風險。因為股票風險高於債券，“錢分成兩半”並不等於“風險分成兩半”，所以他認為，分配資金的時候要考慮資產的風險收益，而不僅僅是每個資產類型投資相同的金額。[Cool]

因此，達利歐的全天候策略有以下的資產：

• 股票：30%；

• 長期國債：40%；

• 中期國債：15%；

• 商品：7.5%；

• 黃金：7.5%。

全天候策略就是平衡經濟週期波動帶來的影響，因為每個週期下，某項資產的價格會受到影響而下跌，但同時其他資產會藉此上升，從而達到真正的風險對衝：[Happy]

• 當未來處於經濟增長和通貨膨脹不斷呈現的環境，股票及商品的表現良好；

• 當未來處於經濟衰退和通貨緊縮不斷呈現的環境，黃金及債券的表現良好。

達利歐全天候投資策略資產配置 圖源：ofdollarsanddata.com

未能全天候？著名投資策略崩塌了嗎？

那什麼樣的投資者適合全天候投資策略呢？這個策略適合追求穩定回報，同時又希望規避風險的長線投資者，而並不適合追求高回報的短線投資者，因為從投資組閤中可以看到，有55%都是債券資產的配置，以及有7.5%的黃金。[Miser]

但現在，這個著名的全天候投資策略開始走下坡路了，在經歷了五年低於平均水平的回報之後，許多機構投資者要求回撤資金，其中包括了新墨西哥州等在內的公共養老金，而橋水公司旗下的這個著名的基金規模，較三年前的巔峯相比，已經減少了將近700億美元。[OMG]

以新墨西哥州公共僱員養老金為例，這個大約170億美元的養老基金，在去年12月削減了橋水旗下風險平價基金的投資，有關人員表示：“該基金長期回報率開始下滑並令人失望，他們唯一一次表現成功的時候還是全球金融危機。”

2008年全球金融危機後，風險平價基金迎來了屬於自己的巔峯，全天候投資策略也在投資界開始出名，因為當時的投資者在努力尋找當市場崩潰的時候的一種避險方式。但是隨着市場回暖，資金重新回到股市，市場風險偏好轉變後，風險平價基金的表現開始落後，當2022年美國國債等避險資產開始連年下滑時，風險平價基金的收益率也慘不忍睹。因此市場和投資者開始疑問：著名投資策略開始崩塌了嗎？[Cry]

而根據市場統計，自從2019年疫情以來，風險平價基金的表現每年都落後於全球60/40基金。根據Verus Investment公司基於投資數據的估算得到的結果，投資者紛紛撤出資金，在去年年底，這類基金的規模已經從2021年的1600億美元的峯值降至約900億美元。

2014至2013年，橋水全天候投資策略與其他投資組合的表現對比 圖源：金十數據

小虎們，你們瞭解全天候投資策略嗎？你們認為這個策略崩塌或者過時了嗎？[Evil]

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