To The Moon

本期週報導讀

一、美國財政部將10年至30年期國債的流動性支持回購規模至少翻倍，單次回購上限由20億美元提高至至少40億美元。這項措施有助於階段性穩定長債市場，也反映財政部可能希望將長債收益率控制在5%左右。不過，財政部回購並不等同於聯準會以新增貨幣購債的量化寬鬆，而更接近以短債置換長債，因此難以從根本上消除高赤字、高利息成本與長債供給過大的壓力。若市場反而因此懷疑政府護盤能力，長短債利差可能進一步擴大。

二、長期美債收益率仍是全球風險資產的核心變量。目前20年至30年期美債收益率仍在5%以上並窄幅波動。若長債收益率再次向上突破，將意味著市場對美國財政、通脹及債務供給的疑慮升溫，投資者可關注長短債利差擴大的交易機會。反之，只有當長端收益率有效回落，長期債券對高估值美股的壓制纔可能減弱。

三、美股處於高位震盪偏空階段，20日均線是短線風險邊界。標普500已跌破20日均線，納指亦受到週線吞噬陰線壓力。若本週破位得到確認，市場向下空間可能高於向上空間；在重新站回關鍵位置前，不宜急於追多。傑克遜霍爾會議及英偉達財報，可能成為打破市場平衡、引發方向選擇的重要催化劑。

四、黃金短期不宜追高。金價此前快速反彈並觸及高位，漲幅與加速階段已較為充分，CTA及投機資金的多頭配置也相對擁擠。若風險偏好轉弱，黃金可能出現獲利了結甚至回補式下跌，因此短線更適合等待回撤或逢高布空，而非盲目追漲。

五、震盪市宜重視風險邊界及時間價值策略。在重大事件落地前，可考慮以較低行權價賣出QQQ或黃金Put，賺取時間價值；但賣方策略必須設定明確止損，一旦價格有效跌破行權價，應迅速收縮風險敞口。現階段最重要的不是預測單一方向，而是等待收益率、指數關鍵均線及事件結果共同確認後再增加倉位。

$標普500(.SPX)$ $標普500ETF(SPY)$ $SP500指數主連 2609(ESmain)$ $微型SP500指數主連 2609(MESmain)$ $納指100ETF(QQQ)$ $納斯達克(.IXIC)$ $納指三倍做多ETF(TQQQ)$ $微型NQ100指數2609(MNQ2609)$ $NQ100指數主連 2609(NQmain)$ $道瓊斯(.DJI)$ $道瓊斯指數主連 2609(YMmain)$ $微型道瓊斯指數主連 2609(MYMmain)$

本週市場概況

8月17日至21日，美國財政部宣佈將10—30年期國債流動性支持回購的單次規模至少提升至40億美元，旨在緩解長端國債的流動性壓力與拋售壓力。消息一度帶動收益率回落，但效果較為短暫，與此同時，中東局勢未見實質緩和，原油供應與航運風險推升油價。能源價格上行使通脹風險重新進入資產定價，並削弱了市場對於貨幣政策進一步寬鬆的確定性。

因此，本週權益市場關注點已從「盈利能否支撐高估值」進一步轉向「高利率、高財政供給與再通脹壓力能否被估值消化」。這也構成了板塊輪動加快、科技股相對回撤，以及股債收益率差承壓的共同背景。

$納指100ETF(QQQ)$ $納指三倍做多ETF(TQQQ)$ $納指三倍做空ETF(SQQQ)$ $道瓊斯ETF(DIA)$ $標普500ETF(SPY)$

1 市場：指數回落，醫療與能源逆勢領漲

標普500 ETF（SPY）本週下跌 1.38%；11個行業板塊中，僅3個上漲、8個下跌。醫療保健（XLV）以 +4.33% 領漲，能源（XLE，+2.79%）和材料（XLB，+1.90%）隨後；資訊技術（XLK，-3.49%）、公用事業（XLU，-3.48%）及工業（XLI，-3.16%）跌幅居前。

$SPDR能源指數ETF(XLE)$ $高科技指數ETF-SPDR(XLK)$

與上週相比，市場從「科技普漲」轉嚮明顯的防禦與資源品輪動：前一週資訊技術、材料、可選消費與工業均有較強表現，而本週科技與工業顯著回撤；醫療保健則由上週的溫和上漲加速至 +4.33%。指數下行主要由高權重成長板塊拖累，但醫療、能源和材料的逆勢上行顯示，資金並未全面撤離權益資產，而是在降低對高估值成長風格的暴露。領漲結構更接近於盈利修復與估值切換，反映市場對高估值資產、週期預期及利率敏感板塊進行了再定價：

$英偉達(NVDA)$ $SK海力士(SKHY)$

圖 1｜美股11個板塊週漲跌幅（虛線為標普500）

2 估值：科技、醫療與工業估值偏高，能源仍具相對支撐

根據worldperatio數據顯示，從滾動市盈率看，資訊技術（XLK）PE最高，為 32.84倍；房地產（XLRE）和醫療保健（XLV）分別為 32.72倍、30.53倍；標普500（SPY）整體為 24.90倍。相較之下，能源（XLE）為 22.21倍。

結合相對歷史區間，科技板塊近10年已處於高估、近20年處於昂貴區間；醫療保健、工業和必需消費在近10年與近20年均處於昂貴區間，材料近5年與近10年亦為高估。房地產雖然絕對PE位居第二，但相對於近10年和近20年估值仍處於低估區間，反映其高PE更多受到行業盈利基數與歷史估值中樞影響，不能簡單視為與科技板塊相同的估值風險。

圖 2｜標普500板塊市盈率及相對歷史估值

當前標普500的基本面仍然較為穩健，每股盈利預期保持良好，盈利增長仍是支撐指數表現的重要因素。然而， P/E估值並未因盈利改善而回落，反而持續上行。這意味著近期標普500的上漲更多依賴估值擴張。根據機構預測，標普500每股盈利的上行趨勢可能已接近頂部。若後續EPS增速放緩，而P/E估值仍維持高位甚至繼續上行，盈利對估值的消化能力將有所減弱，指數對利率變化、業績不及預期及風險偏好回落也會更加敏感。

圖 3｜標普500未來12個月PE與近十年均值

3利率約束：美股相對美債的風險溢價已轉負，環比跌幅持續擴大。

本週策略上的核心結論是，隨著盈利收益率約處於 5.0%—5.1% 區間，若10年美債收益率維持在4%上方，權益相對於無風險利率的靜態補償已明顯收窄。換言之，美股能夠維持較高估值，更多依賴盈利增長、增長預期與流動性預期。負值不意味著股市必然下跌，但說明投資者獲得的靜態盈利補償低於無風險利率，高估值更依賴盈利增長與利率回落；若長端利率維持高位或財報不及預期，估值波動可能被放大。 $美國10年期國債收益率(US10Y.BOND)$ $20+年以上美國國債ETF-iShares(TLT)$

圖 4｜標普 500 盈餘殖利率減 10 年期美債殖利率（月度）

本週社羣觀點分享

程俊：美股股指的技術走勢發出悲觀信號，這樣幾個機會值得關注（近期收益率分享）

美國財政部購債的消息之下黃金反映最為快速。不過在絕對漲幅和上漲速率上，本身波動率就更大的比特幣也完成了後來者居上的行情。美股等全球主要股指表現則相對平靜，如果沒有新的重大消息出現，那麼多數風險資產後市顯然是存在理論上的補漲機會的。

標普和道指之前已經有刷新新高的表現，因此近期的主要看點將繼續圍繞在納指上。上週週線出現的吞噬陰線並不樂觀，考慮到主要的跌幅出現在前半週，而後半週也沒有在利好的推動下明顯反彈，因此短期的承壓還是存在的。對於納指而言，回到30343上方纔能宣告多頭回歸，本週重點公司的財報可能會起到關鍵指引。在跌破27000之前，市場最差的情況也會是高檔震盪。

宏觀策略提煉：

本週的策略上，之前做多的歐元期貨成交於1.1420，隨著近期的行情啟動，現在進一步上修止損至1.1570。目標不變，設置於1.1770和1.2420（分別一半）。

原油方面，繼續持有多單的均價為75。考慮到市場已經趨於穩定，因此決定上調止損到入場位（實際可能在74之下最符合交易邏輯），目標設置則不變，依然在95和115（分別一半）。

黃金上，上週大漲之後顯然已經沒有必要嘗試低檔做多了，但保留逢高做空的掛單：優先選擇做空的機會，限價掛單賣出4830&5170（分別一半），止損5275，目標4000。

P.S交易如果能完成第一個目標，止損會自動修正到入場水準。成交後如果有調整也會在後續的文章中做出更新。

甘燦榮：財政部救市額度再翻倍不一定是好事情，黃金的追高要小心了

美國財政部宣佈將10年至30年期國債的流動性支持回購操作規模「至少翻倍」，單次回購上限從20億美元提高至至少40億美元。這個回購規模相對於美國31兆的美債來說，完全不值一提，但財政部的這一動作卻向市場傳遞了以下信息。一是長債利率太高財政打算控制一下，二是5%附近的美債利率可能是美國財政部的心理閾值，偏離太多則可能出臺力度更大的幹預措施。

財政部回購債券更多的是以發行的短期債券置換長期債券的操作，本質上並沒有新增貨幣，並非金融意義上的量化寬鬆。雖然財政部發行低息短期債券再買入高息長期債券獲取息差，看似是合理的行為，但可能忽視對市場信心的影響，若「護盤」不當恐怕會加速長短債利差的擴大。

市場趨勢方面，緊盯三個變化：

1、 盯著長債美債收益率是否會突破：當前20-30年期的美債收益率一致維持在5以上並窄幅波動，投資人可以等長債收益率突破後考慮做多長短債利差，即直接做多10年期美債收益率期貨和做空2年期美債收益期貨的套利組合。

2、 黃金已反彈至預期價格，後續等待利率明確走向：長債回購短期影響了利率加息預期，未來是否加息仍懸而未決，因此並不看好金價短期繼續走牛，而且黃金連跌4月後出現技術性反彈符合歷史統計規律，所以短線投資的朋友可以適當落袋為安。

3、美股股指正處於8月敏感窗口期，緊盯20日均線：8月份是美股股指的敏感窗口期，建議大夥還是盯著20日均線，做好風險準備。當前那指、標普指數均在20日均線附近，下週若再向下突破20日均線，建議短期先撤離股指市場，等待走勢明朗再介入。

宏觀策略提煉：

上週美財政部突發增加回購長債，對市場影響偏負面，但最終發酵仍要看下週非農。

1，納指標普全部回撤至20日均線，這週就看該線支撐力度如何，之前的策略若止損則觀望。

2，黃金進入高壓區間，之前抄底的可獲利了結。

3，上週股指賣put滾動策略沒有獲利，開倉的期權到期時其實都獲利，但由於財政部的消息導致股指期權相關保證金大幅提升，在不追保的情況下被動浮虧減倉，利潤消失[捂臉]。
本週策略依舊繼續滾動開倉，期權Iv略有提升，納指可賣出-8%以外的執行價格的看跌期權。

$黃金主連 2612(GCmain)$ $微黃金主連 2612(MGCmain)$ $1盎司黃金主連 2612(1OZmain)$ $黃金ETF-SPDR(GLD)$ $白銀ETF-iShares(SLV)$

owen：傑克遜霍爾前夜：為什麼美股短期向下的概率，仍高於向上？

根據彭博的統計，美國財政部剛剛宣佈的提高長期國債回購規模：每次至少增加20億美元，折算下來每年額外購買約700多億美元，相當於減少約16%的20年期和30年期債券供應；根據高盛的估計，這些回購將吸收接近三分之一的長期債券發行量。

這看似是一次類似量化寬鬆的動作，但與債務擴張速度相比，仍顯得杯水車薪。我們要知道，根據美國政府公佈的數據，政府債務近期增加1萬億美元的耗時時間僅95天，日均增量超過100億美元；總債務剛邁過40萬億美元，而這個規模在2022年1月才達到30萬億美元。2026年的利息支付已經突破1萬億美元，按照目前速度，未來約五個月內債務規模很可能觸及41萬億美元以上的債務上限：

因此，這項回購計劃最大的意義，在於告訴市場政府並未袖手旁觀，卻遠遠不足以打消市場對收益率上升的擔憂。某種意義上，它也暴露了政府應對長期收益率失控時的政策工具有限，市場對美元資產信用與美債供需平衡的疑慮並未消失。

標普500跌破20日均線，是當前市場最直接的技術警報。若本週這一破位得到確認，市場可能觸發「2、5、8、10」4大月份容易出大波動的美股魔咒；即便當下的波動未能充分釋放，風險也可能被推遲並集中到10月份。整體而言，美股仍處於高位震盪偏空狀態，向上空間低於向下空間。

10年期和30年期美債收益率依舊處於高位多頭格局，30年期收益率仍在5%以上，尚未跌破關鍵位置。只要這一收益率不能有效回落，長期債券的風險溢價便會持續壓縮股票估值，為美股高位拋售提供理由。

本週最重要的變量之一，是傑克遜霍爾會議上沃什對貨幣政策的表態。如果沃什釋放鷹派信號，短期利率上行、加息預期升溫，則會直接給股市帶來壓力；如果他維持利率不變或釋放偏鴿信號，短端收益率或許會下降，但市場又會擔心通脹缺乏控制，長期美債收益率可能因通脹預期擡升而走高，收益率曲線進一步陡峭化。即使沃什避免明確表態，市場得不到政策指引，同樣可能轉向避險。無論哪一端收益率上行，對當前高位美股而言都不是好消息。

黃金此前的上漲超過了我之前預判的約10%反彈幅度。黃金期貨觸及4750高位後，從底部快速加速上行，並已出現三次加速階段，上行動能有鈍化的風險，短期技術上形成頂部並不奇怪。

同時，股市跌破20日均線意味著風險偏好正在轉弱。黃金雖然兼具避險屬性，但在風險資產情緒回落時，也可能因為資金兌現利潤、削減風險敞口而遭到拋售。因此，當前更適合的策略是等待而非追高。長期看，黃金若從高位回撤至低位後，仍可能重新具備上行機會。

宏觀策略提煉：

策略一：在高位預留約6%的向下空間，以此選擇較低行權價的Put進行賣出，賺取時間價值；示例QQQ參考為661以下的Put行權價。賣方策略的前提永遠是嚴格止損，一旦價格有效跌破行權價，必須迅速處理風險敞口。

策略二：黃金依然可以持續考慮賣出Put獲取時間價值，可把黃金期貨主連20日均線下方、約4413以下作為週度Put行權價的參考區域，並在價格跌破行權價時及時止損。

上週策略週報勝率結果跟進

程俊上週策略：

先前做多的歐元期貨成交於 1.1420；隨著近期行情啟動，現進一步上調停損至 1.1520。目標不變，分別設定於 1.1770 與 1.2420，各配置一半部位。

原油方面，持有多單的平均成本為 75。多頭先前雖反彈強勁，但尚未觸及第一目標，短期仍以震盪看待。因此暫時延續原計畫，後續可能進一步上調停損。目前停損設於 60，目標設於 95 與 115，各配置一半部位。

本週黃金掛單維持，但將做微調：優先尋找做空機會，限價掛單賣出 4,760 與 5,170，各配置一半部位，停損設於 5,275，目標為 4,000；限價掛單買入 4,215 與 4,065，停損設於 3,955，目標為 4,510 與 4,695。上述兩筆掛單在取消前均持續有效。

結果：做多歐元，做多原油均已盈利，限價高空低多黃金未曾觸發

甘燦榮上週策略：

本週延續上週市場偏樂觀的狀態，沒有特別變化。上週股指滾動賣 Put 策略獲利 1%，本週繼續滾動開倉；但本週選擇權隱含波動率（IV）下降較快，稀釋了收益。納斯達克可考慮賣出履約價低於現價 6% 以外的 Put。

結果，已盈利

owen上週策略：

第一條路徑：收取時間價值的選擇權賣方策略。

既然市場大概率會在高位持續震盪，滾動賣出股指低位 Put，便是相對穩健的選擇。可將跳空高開的缺口與 20 日均線作為履約價參考，賣出低於參考價位頸線位置的 Put；採取 7 天週度滾動賣出，價格可選在 685 附近。

第二條路徑：押注 Gamma 擠壓的選擇權對敲策略。

目前恐慌指數 VIX 長期徘徊於 15 以下的極低水位。從季節性與歷史規律來看，VIX 觸及半年低點後，前幾週可能保持穩定，但在期中選舉前一至兩個月，往往可能迎來一次爆發。

當標普面臨跌破震盪箱體的風險，例如標普期貨主連價格跌破箱體下緣時，可以嘗試輕倉進行選擇權對敲，也就是跨式／寬跨式雙買策略。買入相同到期日、通常為 14 天以後，以及相同或接近平值履約價的 Put 與 Call；一旦股指出現明顯回撤並引發恐慌，可押注短期 Gamma 擠壓帶動 Put 端大漲，進而實現整體獲利。

緊盯 VIX 阻力位：若對敲進場後，VIX 無法強勢站穩在 14.8 等關鍵支撐位上方，或跌破該阻力／支撐位，代表波動率遲遲無法擡升，便應立即停損出場，不可戀戰。

第三條路徑是持續於低檔滾動賣出黃金 Put。以 GLD 為例，可考慮賣出約 6 天後到期、履約價位於 20 日均線下方的 Put，履約價可參考 382、381 附近；一旦 GLD 跌破履約價，則立即停損。

結果，策略1和策略3,已盈利，策略2，小幅虧損並沒有達到止損條件