To The Moon

本週市場最難的地方，在於幾條看似獨立的交易線索正在彼此牽引：日圓創出近半年新高、日本央行加息預期升溫、全球債券收益率普遍上行、中國原油需求出現反彈跡象，以及聯準會的政策預期又受到特朗普言論的擾動等等。

當這些變量同時發生時，市場往往不會給出清晰、平滑的單邊行情，而更容易進入高波動、反覆拉扯的震盪階段。眼下最值得盯住的核心變量，是日圓能否在短線完成進一步的方向選擇。它不僅關係到美元指數，也可能透過利率、流動性和風險偏好，傳導至美債、美股、黃金和大宗商品市場。

$納指100ETF(QQQ)$ $納斯達克(.IXIC)$ $NQ100指數主連 2609(NQmain)$ $微型NQ100指數主連 2609(MNQmain)$ $標普500(.SPX)$ $標普500ETF(SPY)$ $SP500指數主連 2609(ESmain)$ $微型SP500指數主連 2609(MESmain)$ $標普500波動率指數(VIX)$ $道瓊斯(.DJI)$ $道瓊斯指數主連 2609(YMmain)$ $微型道瓊斯指數主連 2609(MYMmain)$ $道瓊斯ETF(DIA)$

一場從日圓開始的博弈

上週，日圓已經突破了155這一關鍵位置。這裡的表述需要從匯率報價的角度理解：美元兌日圓下破155，意味著日圓相對美元升值。市場在這一位置附近出現了更集中的日圓買盤，短線看漲情緒明顯擡升，技術形態也開始轉向對日圓更有利的一側。

$日元主連 2609(JPYmain)$ $美元/日元(USDJPY.FOREX)$

如果把當前市場看作一盤棋，那麼155更像是日圓邁出的第一步，而151附近則是下一道更重要的關口。151對應此前的高位區域，也是市場驗證日圓升值趨勢能否延續的關鍵位置。一旦美元兌日圓繼續下探、並在151附近站穩，日圓的升值空間就可能進一步打開。

這會對美元指數形成直接壓力。美元指數並不是隻由美國經濟或聯準會決定，它本質上是一籃子貨幣的相對價格。日圓作為美元的重要對手盤之一，一旦出現持續升值，就會對美元構成顯著擠壓。換句話說，即使美元本身沒有突然出現新的利空，只要日圓持續變強，美元指數也可能被動承壓。

日圓上漲的背後，市場正在計價兩個因素。

第一，是日本央行即將舉行的議息會議。衍生品市場對日本央行加息的預期已經相當充分，市場普遍認為，日本加息的機率較高，並且這次動作未必只是一次孤立事件，也可能被視為後續政策正常化的起點。

第二，是日本可能透過處置部分海外證券、尤其是短期限美國國債，來支持日圓匯率。日本財務省公佈的數據顯示，截至8月底，日本持有的外國證券較上月減少878億美元，降幅與此前市場理解的日圓支持操作規模接近。彭博分析認為，日本可能賣出了流動性更好的短期美債，以支撐日圓。

日本是美國國債的重要海外持有者。根據日本財務省的數據，截至今年6月，日本持有美國國債規模約為1.1167萬億美元，位居首位。若日本為支撐本幣而減持短期美債，那麼這件事的影響就不只是日圓升值本身，還可能透過美債供需和收益率，進一步給美元資產帶來壓力：

全球收益率上行的警報

日圓並不是孤立上漲，背後是全球債券市場收益率的普遍擡升。

美國10年期國債收益率升至4.81%，接近2008年金融危機時期的水平；30年期美債收益率升至5.31%，創2007年以來新高。日本10年期國債收益率超過3%，為1996年以來首次；日本30年期國債收益率達到4.2%，約為日本央行政策利率的四倍。歐洲市場同樣不平靜，德國10年期國債收益率升至3.38%，創2011年以來新高，法國與德國國債利差達到88個基點，意大利與德國國債利差為84個基點，均處於較高水平。

這組數字的含義並不複雜：長期債券正在被重新定價，投資者要求更高的收益率，才願意承擔更遠期限的風險。尤其是30年期收益率不斷創新高，意味著市場對遠期通脹、財政壓力與期限風險的擔憂正在上升。

對各國央行而言，最直接的回應通常是加息。加息會擡升短端利率，進而幫助穩定通脹預期，並試圖壓低或穩定長期收益率。彭博的利率期貨定價顯示，歐洲央行9月10日加息的機率為99%，日本央行9月18日加息的機率為98%，聯準會9月16日加息的機率則為53%。

因此，全球市場目前的一個重要特徵是：主要經濟體普遍朝著加息方向傾斜，但聯準會的政策預期仍然最模糊。

聯準會的模糊，美元的壓力

理論上，收益率上升和加息預期升溫，通常會給美元帶來支持。但這一次的情況非常複雜，因為美國內部的政策訊號並不統一。

特朗普此前高調表達對降息的立場，這使市場對聯準會政策獨立性和未來利率路徑產生更多疑問。短期來看，降低利率或許能夠緩解財政赤字和利息成本快速上升的壓力；但從美元資產信用的角度看，國際資金同樣在關注美國國債收益率、通脹走勢以及聯準會是否仍有能力獨立控制風險。

這正是市場矛盾所在。美債收益率上升並不總是壞事：如果收益率上行來自經濟增長和企業盈利改善，債券市場仍然可以被視為健康；但若上行主要來自遠期通脹預期、財政擔憂和期限溢價擴張，那麼高收益率反而意味著市場要求更高的風險補償，這對美元資產並不友好。

目前，美債市場呈現出短端較低、長端較高的陡峭化結構。市場正在博弈兩件事：一方面，美國企業增長表現仍有支撐；另一方面，長期收益率不斷擡升，又會壓制估值和風險偏好。最終，美股究竟繼續計價企業增長，還是開始更重視高收益率帶來的壓力，仍未有定論。

從利率結構角度看，加息似乎是較合理的選擇。若聯準會加息，短端收益率上行、長端收益率趨於穩定，收益率曲線的畸形陡峭化或許可以緩解。短期內，這可能引發資金調倉，美股也可能回調；但從更長的週期看，如果市場重新確認聯準會仍在控制通脹、維護貨幣信用，那麼美元資產的信譽反而可能得到修復。

問題在於，市場尚不能確定聯準會是否會加息，也無法確定即便加息後，是一次性的政策動作，還是新一輪連續加息的起點。正因為美國政策路徑模糊，而日本加息預期更明確，日圓一旦繼續升值，就可能成為壓制美元的最直接力量。

如果日本央行如期加息，同時美元兌日圓進一步跌破151附近的重要位置，那麼美元指數可能在聯準會加息預期淡化、日圓升值擠壓的雙重作用下，跌破關鍵支撐位。美元指數在這種情形下存在10個點以內進一步下跌的可能。

如果美元下行、美債承壓、美股走弱，市場就可能出現美元、美債、美股「三殺」的局面。而在這一情景下，黃金和大宗商品反而可能受到支撐。

黃金的邏輯尤其微妙。黃金目前仍處於日線級別的下跌趨勢中，但短線上行趨勢線並未被破壞。此前，黃金空頭原本有機會在非農數據後擴大優勢，但特朗普對加息預期的打壓，以及日圓對美元的升值壓力，都讓黃金空頭的推進變得更加困難。

$黃金主連 2612(GCmain)$ $微黃金主連 2612(MGCmain)$ $1盎司黃金主連 2612(1OZmain)$ $黃金/美元(XAUUSD.FOREX)$ $黃金ETF-SPDR(GLD)$ $白銀主連 2612(SImain)$ $迷你白銀主連 2612(QImain)$ $2倍做多白銀ETF-ProShares(AGQ)$ $白銀ETF-iShares(SLV)$

$美元指數(USDindex.FOREX)$ $做空美元指數-PowerShares(UDN)$

原油與中國需求的變量

除了日圓，原油也在給市場增加新的不確定性。

此前，原油價格上漲不夠猛烈的一個重要原因，是中國原油需求疲弱。彭博統計顯示，中國近幾個月的原油進口量曾降至九年低點。需求端偏弱，使原油價格雖然具備上漲基礎，卻始終缺少更強的推動力。

但近期，上海原油與布倫特原油之間的價差出現反彈，反映出中國原油價格走強。

$WTI原油主連 2610(CLmain)$ $微型WTI原油主連 2610(MCLmain)$ $美國原油ETF(USO)$ $布油現金主連 2612(BZmain)$

如果中國原油進口量隨之提高，那麼原油價格就可能進一步上行。

原油走強並不僅僅意味著能源市場更熱。更高的油價可能強化通脹預期，推高全球債券收益率，也會讓美國的通脹和利率問題更加棘手。在聯準會政策不夠堅定的背景下，油價上漲、收益率走高和美元走弱可能形成相互強化的關係。

因此，原油價格一旦有效突破WTI原油期貨93.5的關鍵阻力位，原有的日曆價差策略可考慮適時落袋止盈。

本週應對：把震盪當作主線，依然堅持賣Put為主

綜合來看，日圓若繼續升值，確實可能成為本週最重要的風險觸發器；但這一情景並非沒有反向力量。

日本對美國存在巨大的貿易逆差。隨著日圓升值，出口競爭力和貿易條件的壓力也會逐步顯現。即使美元兌日圓向151附近靠近，這個前高區域也可能成為日圓繼續升值時面臨的阻力，甚至引發日圓重新貶值的逆風。換言之，151既可能是趨勢確認點，也可能是市場多空重新激烈博弈的位置。

這正是本週方向判斷極為困難的原因：日圓可能繼續推動美元走弱，原油需求可能推高收益率，黃金可能因美元回落而反彈，美股則要承受高利率壓力；但每一條邏輯鏈中，都仍有政策、技術位置與資金行為帶來的反覆。

策略上，更適合以期權賣方和套利思路應對，而不是在期貨上大幅押注單邊行情。黃金方向尚未清晰，低位賣出Put可以比直接追空更適合當前市場。

黃金方面，沿用4000點附近的黃金Put賣出思路。美股方面，納指期貨仍在20週均線上方，短線下方存在支撐，但上方也面臨高收益率構成的阻力，因此同樣更符合震盪格局。所以依然考慮QQQ的前低661以下賣Put的思路。

同時，上次提到的XLF和英偉達賣Put思路依然可以延續；同時，由於目前美伊局面無解，裂解價差短期回落的可能性不大，因此可以賣出煉油廠股票的低位Put，例如馬拉松原油日線前低位置以下的Put。

之前做的賣Put套利和原油日曆價差，都已經獲得一定收益。

本週最值得做的事情，或許並不是急於交易，而是等待方向真正落地：觀察日本央行的政策選擇，觀察日圓在151附近的表現，觀察美債收益率是否繼續上行，也等待週五CPI數據給出新的通脹線索。

$金融ETF(XLF)$ $黃金ETF-SPDR(GLD)$ $英偉達(NVDA)$ $美元ETF-PowerShares DB(UUP)$ $SK海力士(SKHY)$ $南方東英SK海力士每日槓桿最多 (2x) 產品(07709)$ $南方兩倍做多三星電子(07747)$