To The Moon

本週策略週報觀點綜述：

本週市場的核心，不是押注某一個資產單邊上漲或下跌，而是觀察日元、原油、全球債券收益率、美元與美股之間如何形成新的聯動。本週週報的觀點可以歸納為以下幾點：

1. 日元可能成為本週方向選擇的起點
日元已突破155這一關鍵位置，下一目標關注151附近。若日本央行如期加息，或日本繼續減持短期美債以支持日元，日元進一步升值將壓制美元指數。在美聯儲加息預期仍模糊的情況下，美元可能同時受到日元走強和政策不確定性的擠壓，美元、美債和美股存在同步承壓的風險；黃金和大宗商品則可能獲得支撐。不過，151附近也是重要阻力區，日美貿易逆差可能限制日元繼續升值，因此不能簡單押注單邊行情。

2. 全球收益率走高，市場進入緊平衡
美國、德國、日本等主要經濟體的長期國債收益率普遍上行，顯示市場正在重新定價通脹、財政赤字與期限風險。高油價、全球加息預期和長期收益率上行，會壓制美股估值；但企業盈利仍有支撐，市場更可能先維持高位震盪，而不是立即崩跌。

3. 黃金高波動，低位賣Put更適合
黃金短線趨勢難以判斷：美元走弱和日元升值有利於金價，但高位回落風險仍在。應避免追漲或單邊追空，可關注4000附近的低位Sell Put，並在聯儲會議或重要通脹數據前控制倉位、及時平倉。

4. 美股重點看支撐與期權策略
納指期貨仍位於20周均線之上，近期低點約28900可作為短線風險參考。由於高收益率壓制與政策救市預期並存，美股暫時宜以震盪視角應對，賣出QQQ、XLF或相關優質標的的低位Put，賺取時間價值，同時嚴格設置止損。

5. 原油與中國需求可能改變通脹路徑
中國原油進口量此前降至多年低位，但上海原油與布倫特價差出現反彈，顯示需求可能回暖。若中國進口增加，油價可能進一步上漲，推高通脹與全球收益率，並壓制美元和美股。WTI突破93.5後，原油日曆價差策略可考慮止盈。

6. 半導體、黃金與比特幣都需控制節奏
半導體基本面仍受AI基建與算力需求支撐，但CDS利差擴大、Token價格走弱，顯示擁擠交易風險上升。黃金年內更可能寬幅震盪；比特幣則逐漸從散戶主導的週期資產轉向宏觀流動性資產，6萬至6.5萬美元仍是重要支撐區域。整體策略應先防守回撤，再等待趨勢明確。

策略週報正文：

上週美股呈現「指數小幅回落、風格繼續分化、估值與利率約束仍強」的特徵。根據圖2市場表現數據，9月4日當週標普500 ETF（SPY）下跌0.69%，11個板塊中僅7個上漲；能源（XLE，+1.40%）、金融（XLF，+1.13%）和必選消費（XLP，+0.51%）相對佔優，而資訊技術（XLK，-1.27%）、通信服務（XLC，-1.18%）及可選消費（XLY，-1.17%）領跌，顯示資金繼續從高估值成長方向向低估值、防禦及順週期板塊切換。

宏觀層面，根據美國勞工統計局（BLS）數據，美國8月非農就業新增16.2萬人，顯著高於市場預期，失業率維持在4.1%；就業數據偏強強化了經濟韌性，也使市場對寬鬆貨幣政策的預期進一步收斂，並推升長端利率壓力。根據圖2數據，美國10年期國債收益率升至4.789%，當週上行0.5個基點；利率高位使高久期成長股的估值折現壓力更突出，成為科技和可選消費板塊跑輸的重要背景。

估值方面，根據Multpl數據顯示，標普500滾動市盈率最新為26.36倍，仍高於近十年均值25.2倍，反映大盤整體估值尚未回到長期中樞。

結合FRED所示4.789%的10年期美債收益率，股債收益差約為-1.00個百分點，即股票盈利收益率低於無風險利率。這意味著從靜態收益率比較看，美股相對長久期美債的補償仍偏不足，高估值板塊對盈利超預期、利率回落和風險偏好改善的依賴較高。

板塊估值分化同樣明顯。根據World PE Ratio估值數據，資訊技術（XLK）市盈率為33.01倍、房地產（XLRE）為31.44倍、醫療保健（XLV）為30.47倍，均處於較高水平；金融（XLF）僅16.36倍、能源（XLE）17.74倍、公用事業（XLU）19.02倍，估值相對較低。因此，當前市場並非全面轉弱，而是處於「高利率約束高估值成長、資金偏好低估值板塊」的再平衡階段。後續若長端利率繼續維持高位，成長板塊的估值消化壓力仍可能延續；反之，只有盈利預期持續上修或收益率明顯回落，才更有利於大盤估值中樞進一步擡升。

本週美股小幅回調，但能源、金融等低估值板塊相對佔優，資金繼續從高估值成長方向向價值與順週期方向輪動。10年期美債收益率維持4.789%的高位，且股債收益差為-0.75個百分點，高利率環境仍對科技等高估值板塊形成估值約束。由此觀之，市場正在重新評估高利率環境下的資產定價，長端利率高位運行使估值擴張空間受限。短期內，美股表現或更依賴盈利兌現與估值消化，市場內部的分化格局預計仍將延續。

本週社區大咖觀點分享：

@程俊Dream ：長債收益率帶來的壓力逼近臨界點，美元下跌破位後還有10個點的塌陷空間

10年期美債息率已經緩慢攀升到接近上一個加息週期頂部嘅高位。可以預見，一旦債券價格進一步失控，無論係聯儲局定係市場本身，都會面對巨大挑戰。

理論上，美國利率嘅起伏引導美債價格波動，從而指引美債息率嘅升跌。換句話講，利率應該係錨。但係今年以嚟，長債息率嘅走勢明顯係領先一步嘅狀態。10年債息率唔單止喺7月明確突破咗下降趨勢線，而且喺後續嘅行情入面已經好接近5%。呢個位置唔單止係上一輪聯儲局加息嘅頂峯，亦係07/08年金融風暴爆發之前嘅水平。

喺更加關鍵嘅後續方向上，如果息率升勢無法扭轉，就要警惕加息可能提早到嚟。本週對9月底加息嘅概率基本維持喺接近60%嘅水平，新一期嘅通脹數據如果壓力較大，就可能進一步推高加息可能性。今個月一旦加息，風險資產嘅回撤空間同風險都會明顯放大。

此外，雖然理論上加息利好美元，但債市嘅風暴本質上係利空美元，所以唔排除利多兌現反而推低美元嘅可能。而喺美元指數嘅走勢圖上，關鍵性嘅十年期長期趨勢線再度回到視野之中。擊穿之後，下方至少仲有10%嘅空間。匯率如果出現咁大嘅跌幅，都會喺各方面動搖美元資產嘅吸引力。我哋依然對美元長期方向持有看跌態度，但會唔會喺短期就出現下破嘅結果，仲存在較大變數，可以繼續邊走邊睇。

宏觀策略提煉

本週嘅策略上，之前做多嘅歐元期貨成交於1.1420，隨住近期嘅行情啟動，止損此前已經上修到1.1570，上週暫未出現跌破嘅情況。看漲目標不變，設置喺1.1770同1.2420（分別一半）。 $歐元主連 2609(EURmain)$ $歐元指數(EURindex.FOREX)$

原油方面，繼續持有多單嘅均價為75。止損已經喺此前修正到入場水平，以確保立於不敗之地（實際可能喺74之下最符合交易邏輯），目標設置則不變，依然喺95同115（分別一半）。 $WTI原油主連 2610(CLmain)$ $小原油主連 2610(QMmain)$ $微型WTI原油主連 2610(MCLmain)$

黃金方面，上週多空都冇成交機會，本週保持掛單。維持限價掛單賣出4830同5170（分別一半），止損5275，目標4000。 $黃金主連 2612(GCmain)$ $微黃金主連 2612(MGCmain)$ $1盎司黃金主連 2612(1OZmain)$

低位做多掛單：限價買入4265，止損設於4065，目標設於4765，多單掛單只限週內有效。

其他交易機會方面，可以留意加密資產嘅方向意義，但實際交易嘅盈虧比而家都唔太理想。

P.S 交易如果能完成第一個目標，止損會自動修正到入場水平。成交後如果有調整，都會喺後續嘅文章入面更新。

@Ivan_Gan ：非農爆表+特朗普施壓導致加息難產，一招教你應對黃金的震盪市

8月非農就業人口激增16.2萬人，遠超市場預期的5.5萬人，這份“爆錶”的成績單，又再打亂了市場對聯儲局的政策預期，市場原本降低了9月加息預期，結果數據出爐後加息預期又重新佔據上風，但是今年11月份的中期選舉對特朗普意義重大，特朗普擔心聯儲局加息打壓經濟使得股市下跌，眼看數據爆錶就迫不及待“施壓”聯儲局降息，並威脅加息則切斷對美貿易逆差囯的貿易，這種局面在過往並不多見，一時間市場有所忌憚，最後還是維持了利率預期的弱平衡，所以大家還是謹慎看待市場爲好。

在這個時候最好的交易策略反而是適合進行期權的賣方操作，由於金價已有一定跌幅，把黃金當作股票Sell Put操作，也可在震蕩環境中獲利，執行價格最好選擇在前低附近（4000點），期權的時間也不宜過長，滾動賣出雖然收益下降，但不確定性風險更小，但切記要在聯儲會議前清倉，以免不必要的波動損失。 $黃金主連 2612(GCmain)$ $微黃金主連 2612(MGCmain)$ $1盎司黃金主連 2612(1OZmain)$ $黃金ETF-SPDR(GLD)$ $2倍做多黃金ETF-ProShares(UGL)$ $2倍做空黃金ETF-ProShares(GLL)$

非農爆錶後特朗普的發聲，説明他對中期選舉的壓力不容樂觀，所以希望使用對應的行政力量施壓以達到阻止加息或拖延加息的目的。試想想，如果臨近中期選舉前美股指大跌，恐怕特朗普所在的共和黨在宣傳口徑上也較難給選民交代，所以從這個角度看，美股指算是當前市場裏最爲穩定的品種。策略上，納指期貨仍在20周均綫之上（上週表明該綫為股指近期的多空分水嶺），所以未跌破則繼續短期看漲，並以上週低點（28900）止損。

.$納指100ETF(QQQ)$ $納斯達克(.IXIC)$ $NQ100指數主連 2609(NQmain)$ $微型NQ100指數主連 2609(MNQmain)$ $標普500ETF(SPY)$ $標普500(.SPX)$ $SP500指數主連 2609(ESmain)$ $微型SP500指數主連 2609(MESmain)$ $標普500波動率指數(VIX)$ $道瓊斯指數主連 2609(YMmain)$ $微型道瓊斯指數主連 2609(MYMmain)$ $道瓊斯(.DJI)$

宏觀策略提煉

1.上週美股指賣put策略停做一週，本週繼續運行，美股指在20周均線之上，put權執行價在-7%以外範圍即可。

2.上週少量黃金賣周put期權也獲利了，故本週黃金策略依舊可賣周put 4000-4100點附近的期權(執行價不超4100點)。

owen：日圓站上風口：本週市場的方向選擇，可能從東京開始（賣Put依然是我的主選）

上週，日圓已經突破了155這一關鍵位置。這裡的表述需要從匯率報價的角度理解：美元兌日圓下破155，意味著日圓相對美元升值。市場在這一位置附近出現了更集中的日圓買盤，短線看漲情緒明顯擡升，技術形態也開始轉向對日圓更有利的一側。

$日元主連 2609(JPYmain)$ $美元/日元(USDJPY.FOREX)$

這會對美元指數形成直接壓力。美元指數並不是隻由美國經濟或聯準會決定，它本質上是一籃子貨幣的相對價格。日圓作為美元的重要對手盤之一，一旦出現持續升值，就會對美元構成顯著擠壓。換句話說，即使美元本身沒有突然出現新的利空，只要日圓持續變強，美元指數也可能被動承壓。

日圓上漲的背後，市場正在計價兩個因素。

第一，是日本央行即將舉行的議息會議。衍生品市場對日本央行加息的預期已經相當充分，市場普遍認為，日本加息的機率較高，並且這次動作未必只是一次孤立事件，也可能被視為後續政策正常化的起點。

第二，是日本可能透過處置部分海外證券、尤其是短期限美國國債，來支持日圓匯率。日本財務省公佈的數據顯示，截至8月底，日本持有的外國證券較上月減少878億美元，降幅與此前市場理解的日圓支持操作規模接近。彭博分析認為，日本可能賣出了流動性更好的短期美債，以支撐日圓。

日本是美國國債的重要海外持有者。根據日本財務省的數據，截至今年6月，日本持有美國國債規模約為1.1167萬億美元，位居首位。若日本為支撐本幣而減持短期美債，那麼這件事的影響就不只是日圓升值本身，還可能透過美債供需和收益率，進一步給美元資產帶來壓力：

日圓並不是孤立上漲，背後是全球債券市場收益率的普遍擡升。對各國央行而言，最直接的回應通常是加息。加息會擡升短端利率，進而幫助穩定通脹預期，並試圖壓低或穩定長期收益率。彭博的利率期貨定價顯示，歐洲央行9月10日加息的機率為99%，日本央行9月18日加息的機率為98%，聯準會9月16日加息的機率則為53%。

因此，全球市場目前的一個重要特徵是：主要經濟體普遍朝著加息方向傾斜，但聯準會的政策預期仍然最模糊。

特朗普此前高調表達對降息的立場，這使市場對聯準會政策獨立性和未來利率路徑產生更多疑問。從利率結構角度看，加息似乎是較合理的選擇。若聯準會加息，短端收益率上行、長端收益率趨於穩定，收益率曲線的畸形陡峭化或許可以緩解。短期內，這可能引發資金調倉，美股也可能回調；但從更長的週期看，如果市場重新確認聯準會仍在控制通脹、維護貨幣信用，那麼美元資產的信譽反而可能得到修復。

問題在於，市場尚不能確定聯準會是否會加息，也無法確定即便加息後，是一次性的政策動作，還是新一輪連續加息的起點。正因為美國政策路徑模糊，而日本加息預期更明確，日圓一旦繼續升值，就可能成為壓制美元的最直接力量。

如果日本央行如期加息，同時美元兌日圓進一步跌破151附近的重要位置，那麼美元指數可能在聯準會加息預期淡化、日圓升值擠壓的雙重作用下，跌破關鍵支撐位。美元指數在這種情形下存在10個點以內進一步下跌的可能。

原油與中國需求的變量

除了日圓，原油也在給市場增加新的不確定性。此前，原油價格上漲不夠猛烈的一個重要原因，是中國原油需求疲弱。彭博統計顯示，中國近幾個月的原油進口量曾降至九年低點。需求端偏弱，使原油價格雖然具備上漲基礎，卻始終缺少更強的推動力。但近期，上海原油與布倫特原油之間的價差出現反彈，反映出中國原油價格走強。

$WTI原油主連 2610(CLmain)$ $微型WTI原油主連 2610(MCLmain)$ $美國原油ETF(USO)$ $布油現金主連 2612(BZmain)$

如果中國原油進口量隨之提高，那麼原油價格就可能進一步上行。原油走強並不僅僅意味著能源市場更熱。更高的油價可能強化通脹預期，推高全球債券收益率，也會讓美國的通脹和利率問題更加棘手。

宏觀策略提煉

策略上，更適合以期權賣方和套利思路應對，而不是在期貨上大幅押注單邊行情。黃金方向尚未清晰，低位賣出Put可以比直接追空更適合當前市場。

黃金方面，沿用4000點附近的黃金Put賣出思路。美股方面，納指期貨仍在20週均線上方，短線下方存在支撐，但上方也面臨高收益率構成的阻力，因此同樣更符合震盪格局。所以依然考慮QQQ的前低661以下賣Put的思路。 $納指100ETF(QQQ)$

同時，上次提到的XLF和英偉達賣Put思路依然可以延續；同時，由於目前美伊局面無解，裂解價差短期回落的可能性不大，因此可以賣出煉油廠股票的低位Put，例如馬拉松原油日線前低位置以下的Put。

之前做的賣Put套利和原油日曆價差，都已經獲得一定收益。

本週最值得做的事情，或許並不是急於交易，而是等待方向真正落地：觀察日本央行的政策選擇，觀察日圓在151附近的表現，觀察美債收益率是否繼續上行，也等待週五CPI數據給出新的通脹線索。

$金融ETF(XLF)$ $黃金ETF-SPDR(GLD)$ $英偉達(NVDA)$ $美元ETF-PowerShares DB(UUP)$ $SK海力士(SKHY)$ $南方東英SK海力士每日槓桿最多 (2x) 產品(07709)$ $南方兩倍做多三星電子(07747)$

@顧明喆 ：美股震蕩市點位拆解：半導體會唔會再度帶跌大市？比特幣係咪唯一嘅逃生門？

油價能否回落、地緣局勢能否緩和，仍是後續美股風險偏好修復的重要觀察點。

$WTI原油主連 2610(CLmain)$ $小原油主連 2610(QMmain)$ $微型WTI原油主連 2610(MCLmain)$ $二倍做多能源ETF-Direxion(ERX)$ $二倍做空能源ETF-Direxion(ERY)$

當前美債市場的空頭交易較為擁擠，CTA 等資金持有較多做空美債頭寸。若後續出現收益率快速下行，不排除觸發空頭回補，從而放大債券市場波動。

從整體估值看，標普500當前並非完全脫離盈利基本面，企業盈利增速仍為指數提供了一定支撐；但市場並不意味著沒有風險。

$納指100ETF(QQQ)$ $納斯達克(.IXIC)$ $NQ100指數主連 2609(NQmain)$ $微型NQ100指數主連 2609(MNQmain)$ $標普500ETF(SPY)$ $標普500(.SPX)$ $SP500指數主連 2609(ESmain)$ $微型SP500指數主連 2609(MESmain)$ $標普500波動率指數(VIX)$ $道瓊斯指數主連 2609(YMmain)$ $微型道瓊斯指數主連 2609(MYMmain)$ $道瓊斯(.DJI)$

短期主要壓力來自兩方面：

• 長期美債收益率偏高，對權益估值形成壓制；

• 9---10月通常是美股波動率較高的時間窗口，中期選舉年份的季節性波動特徵尤其值得重視。

從節奏上看，納指仍處在調整週期中。若地緣局勢沒有緩和、油價未出現回落，市場的修復空間可能會受到限制。

半導體：基本面未壞，交易風險已顯著上升

AI基建投入、算力稀缺等邏輯尚未證偽，半導體產業基本面仍有支撐；但從交易層面看，板塊已進入多空分歧顯著加大的階段。

近期需要重點關注兩類信號：

• 部分頭部 AI企業CDS利差走擴，市場開始重新評估高資本開支與債務融資壓力；

• Token 價格持續走弱，也在一定程度上反映市場對 AI 商業化回報的前瞻擔憂。

美股策略：先防守回撤，再尋找進攻窗口

在9---10月潛在波動率上行窗口中，組合可以考慮使用標普500或納斯達克指數看跌期權進行風險對沖，以應對系統性回撤風險。

對於仍看好中期方向、但希望控制成本的投資者，可以關注對角價差思路：買入期限更長的看漲期權，同時賣出近期虛值看漲期權，並根據行情滾動調整。

比特幣：正從週期資產轉向宏觀流動性資產

本輪比特幣上漲較大程度由空頭擠壓推動，近期在黃金回調階段也表現出較強韌性。週線結構、MACD底背離等信號，與歷史底部區域具有一定相似性。

更重要的是，比特幣的市場結構正在發生變化：現貨ETF、華爾街機構和囤幣型公司持續鎖定籌碼，使其逐漸從過去由散戶主導的四年週期品種，轉向更受宏觀流動性影響的大類資產。 $CME比特幣主連 2609(BTCmain)$ $比特幣概念(BK4595)$ $比特幣ETF概念(BK4594)$ $2倍比特幣期貨ETF-Volatility Shares(BITX)$ $Amplify Bitcoin 2% Monthly Option Income ETF(BITY)$

從中長期視角看，6萬---6.5萬美元區間仍是重要的戰略支撐區域。對於能夠承受較高波動的投資者，可重點關注中長期配置價值，而非只關注短期價格波動。

在跨品種配置上，也可以進一步研究黃金與比特幣之間的相對強弱關係，並通過對沖結構提升組合效率。

宏觀策略提煉

可考慮納指上的日曆價差策略：

上週策略週報勝率結果跟進

@程俊Dream

原油方面，繼續持有多單的均價為75。止損已經在此前修正到入場水準，以確保立於不敗之地（實際可能在74之下最符合交易邏輯），目標設置則不變，依然在95和115（分別一半）。 $WTI原油主連 2610(CLmain)$ $微型WTI原油主連 2610(MCLmain)$

黃金上，未能成交空單。但是依然優先選擇做空的機會，維持限價掛單賣出4830&5170（分別一半），止損5275，目標4000。本週新增加低位做多掛單：限價買入4265，止損設置於4065，目標設置於4765，多單掛單僅週內有效。 $黃金主連 2612(GCmain)$ $微黃金主連 2612(MGCmain)$ $1盎司黃金主連 2612(1OZmain)$ $黃金ETF-SPDR(GLD)$

結果：原油做多盈利，黃金高位掛單未成交。

@Ivan_Gan

1.上週美股指賣put策略收益1%，本週美股指在20周均線邊緣，若有效跌破，將是持續數週或數月的調整，跌幅可能在10-20%，要看加息路徑而定。由於數據影響大故本週不做賣期權策略。

2.黃金此處階段見頂非常符合歷史走勢特徵，非農數據若偏好提升加息預期，則9月金價可能會再次調整至4000點。故本週黃金策略可少量賣put 4000點附近的期權。

3.歐元期貨又可再度關注，少量做空，儘量新高止損，由於止損較大，倉位必須很輕。

結果：黃金和股指賣put盈利，歐元做空被止損

owen

技術上看，我們可以以 QQQ 前低為低位行權價的選擇，週期可以週度滾動賣出。

$納指100ETF(QQQ)$ $納斯達克(.IXIC)$ $NQ100指數主連 2609(NQmain)$ $微型NQ100指數主連 2609(MNQmain)$

XLF 也可以選擇前低突破位置以下作為賣出的行權價參考。

另外，考慮到半導體板塊的大跌行情剛剛過去，風險釋放較為充分，我們也可以選擇在英偉達的技術性前支撐位以下滾動賣週度的 Put。

第二，我們也可以選擇逢低買入 VIX 的看多頭寸，一方面為可能的 VIX 反彈做準備，另一方面也部分對沖了以上看多股指的頭寸風險。

我們關注一下美元指數，目前大漲已經突破 20 日均線。美元指數突破 20 日均線，總會出現一波日線級別像樣的上行浪。如果當前的日線上行主升浪預期可以兌現，則是空歐元的一個機會，可以沿著歐元 5 日線來做：歐元跌破 5 日線則看空，漲破 5 日線則止損。

結果：QQQ，XLF，英偉達低位賣put盈利，逢低抄底VIX和做空歐元被止損

$歐元主連 2609(EURmain)$ $美元指數(USDindex.FOREX)$